華爾街虹吸全球流動性 全球央行左右為難

　　這個金色的秋天，經濟學意義上的美國，代替了氣候學意義上的北極，不折不扣地成為全球經濟“寒流”的發源地。

　　流動性短缺這個詞，突然之間又成為全球經濟的一個熱議的話題。短短的兩年時間，從全球性流動性泛濫，到全球性的經濟衰退與流動性短缺。對于不確定的未來，各個國家的央行，紛紛出手，試圖解決經濟衰退這一命題。

　　美國：給金融體系注入流動性

    “現在，美國的金融體系市場極度短缺資本。問題還沒有解決，但是所有已知的資本來源我們都已經擰過開關了。”

　　9月16日晚，美國ROTH CAPITAL的副董事長唐納德·史特森在接受本報記者采訪時這樣說。“美聯儲和財政部還能夠走多遠？現在還沒有人能夠問答這個問題。美國金融體系已經到了最壞的時候。但是近期之內，估計還會有壞消息”，史特森說。

　　短短72個小時之內，華爾街接連遭遇多重打擊——雷曼兄弟申請破產保護；美國國際集團(AIG)向美聯儲請求400億美元過橋貸款，渡過難關；美林公司將被美國銀行以近500億美元的價格并購。

　　美聯儲一口拒絕了對雷曼兄弟的救助。但是美聯儲開始著手解決當前美國金融市場上的系統性問題，緊缺的流動性。

　　9月15日晚間，美聯儲(FED)發布消息說，美聯儲將擴大信貸機構功能，強化信貸機構機制，緩解金融市場的緊張狀況。

　　這些措施包括擴大一級交易商信貸工具(PDCF)——從原來只接受投資級債券抵押，放寬到接受多樣化的資產抵押產品，包括普通股票。另外，美聯儲證券借貸機制(TSLF)的貸款抵押品范圍也放寬到投資級的債券，并將長期證券借貸機制的規模擴大到2，000億美元。

　　同時美聯儲對“聯邦儲備法案”第23條款進行了修改，在2009年1月30日之前，允許全美銀行業機構，可以不通過第三方重購市場機制，向同一集團下的證券業機構提供抵押貸款。

　　“美聯儲此次公布的措施，對于穩定市場及增加流動性將起到至關重要的作用。”美國財政部長保爾森在9月14日發布的聲明中表示。

　　除了美聯儲的積極救助，在政策上施以援手之外，9月15日當天，在美聯儲的鼓勵下，美國摩根大通公司、高盛集團以及花旗集團等10家大型金融機構還宣布了一項700億美元的“自我救助”基金，以確保金融機構間的流動性。

　　為了穩定美國金融業，美聯儲已經屢次采取了救市措施。

　　今年以來，美聯儲已經向商業銀行提供了巨額的直接貸款，以幫助其緩解次貸危機所帶來的巨大融資壓力；并且，他們還屢次調低利率幫助這些商業銀行減輕貸款成本；9月15日，美聯儲通過隔夜回購市場，為銀行體系注入500億美元的臨時儲備。加上上一次增加的200億美元，總共為整個銀行體系注入了700億美元的流動性。

　　而這一次美聯儲再一次出手支持金融行業，也是盡其作為央行的最大責任。

　　“美聯儲為金融行業注入流動性，僅僅是一個技術性的解決方案。追求的是中短期的效果，但是不會是長期方案。”獨立經濟學家謝國忠9月16日在接受記者說。

　　“這次美聯儲為金融行業增加流動性，與2002年和2003增加流動性的概念是不一樣的。美聯儲是以央行的“最后的流動性提供者的角色來做這件事情的(LENDER OF LAST RESORT)。” Merry Lynch香港的首席經濟學家陸挺這樣指出。

　　“以前美聯儲更多的是以公開市場操作來注入流動性。但是這次放寬可抵押產品的品種，更象是一種直接注入流動性的手法。”陸挺說。[page]

　　重振市場信心將是美聯儲重心

    美聯儲公開市場委員會將于北京時間9月16日晚(星期二)召開貨幣政策會議。美國市場預期，美聯儲還會下調利率25基點到1.75%。

　　但是宏觀經濟學家們認為，目前通過貨幣政策給市場注入流動性，未必能起到刺激經濟的作用。

　　“貨幣政策已經相當寬松。通貨膨脹如此之高，減稅的方案也已經實施，效果不大。所以美國經濟所面臨的問題確實是兩難的。”謝國忠指出。

　　“對FED來說，現在的主要目標是解決目前美國金融體系的問題。降低高風險溢價，重建市場的信心。如果不建立市場的信心的話，整個金融體系無法恢復。美國的經濟問題也無法解決“Merry Lynch香港的首席經濟學家陸挺這樣說。

　　“美國的未來的經濟問題如何，還要等兩位候選人真正成為總統之后，看其具體的經濟政策會是怎樣的。”

　　中國：謹慎的進入降息周期

    全球的中央銀行們發現，面對“美式寒流”帶來的經濟困境，他們不得不靈活地使用各種金融工具來擊退衰退和高通脹并存的難題。

　　9月15日，中國央行發布消息，決定下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。這是央行6年來首度降息，通過降息工具，來給中國的宏觀經濟注入一定的流動性。

　　根據央行通知，從9月16日起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調、長期少調的原則作相應調整；存款基準利率保持不變。另外，從9月25日起，除“工農中建交“五大行外及郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點。

　　“9月16日的央行降息，絕對是具有指標性意義的。我們的預期是，短期到中期，中國經濟從此將進入到一個降息周期中。接下來的半年到一年時間內，加息的可能性肯定沒有。降息的可能性與維持現有利率的可能性都會比較大。” Merry Lynch香港的首席經濟學家陸挺說。

　　“之前一年多，央行的政策都是收縮信貸，主要是控制通脹上行，另外一方面是控制資產價格的上升。因國內房地產市場的泡沫會將整個銀行體系拖入風險當中去。”陸挺說。

　　陸挺指出，從這一次降息的結構上來看，央行最新思路是非常清楚的。6個月短期貸款的利率下調36個基點，而五年長期貸款利率僅下降9個基點，同時存款利率并未有所變化。

　　也就是說，央行所要增加的流動性，主要是為了給中國各種產業降低短期融資的成本，刺激中國實體經濟增長。除了銀行業短期可能會受一定影響以外，其他的產業如出口業，都會得益于基準利率的下降。但是對于房地產業，因為房貸的周期一般都比較長，所以正好是本次降息未涉及的范圍。同時存款利率未下調，主要也是穩定通脹預期，同時防范資本市場再次過快上升。

　　陸挺認為，除了“工農中交建”和郵政儲蓄，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，也是進一步給中國的中小型企業松綁，因為中小型銀行主要聚焦在中小型企業上。另外，中小型銀行需要從銀行間市場上拆借資金，放松中小型銀行的存款準備金率，將可以降低銀行間折借利率。

　　“本次央行的降息還是非常謹慎的。之前中國房地產價格的快速上升與銀行體系內部風險的不斷積累，其實與美國的次貸問題是有些類似的。所以可以說是央行從美國現在的問題中得來的教訓。”

　　“但是，我們認為，中國的降息還主要是解決國內的經濟問題。同美國目前的情況沒有直接的聯系。”陸挺說。[page]

　　歐洲：流動性將與利率政策分開考慮

    在目睹了美國金融市場劇烈動蕩的一周之后，前一段時間貨幣政策一直謹小慎微的歐洲央行終于出手。15日表示通過拍賣機制，向隔夜貨幣市場注入資金，試探性地稍稍放開貸款源頭。

　　當日歐洲央行通過一天期流動性操作向市場注入300億歐元資金，市場對歐洲央行放松信貸額度的信號反應十分積極，標售消息一經公布即收到51家銀行發出的近900億歐元競購申請。

　　之前，歐洲央行則在高企的油價及隨之而來的通貨膨脹面前選擇了將控制通貨膨脹放在優先，從而采取了收緊流動性的政策。

　　今年6月，歐元區消費者價格指數升至4.0%，創下歷史新高，兩倍于歐洲央行定下的2%的控制目標。在這樣的背景下，歐洲央行在今年7月5日將基準利率上調25個基點，至創記錄的4.25%。當時，歐洲央行總裁特里謝則表示，堅決履行維持物價穩定的職責，物價穩定是金融市場穩定的先決條件。

　　“目前看來先前令人吃驚通脹率有所緩解，但宏觀經濟又要面臨挑戰”，位于倫敦的研究機構Capital Economics分析師Jenny McKeown稱，“目前歐洲經濟已經出現了明顯放緩的跡象，不排除出現衰退的可能。”

　　不過，她表示此次歐洲央行此舉的直接動因卻并非宏觀經濟的影響：“歐洲央行(注入流動性)是為了穩定美國金融市場動蕩帶來的沖擊。”同時她也表示，由于歐洲經濟增長嚴重放緩，有理由期待更多對應的措施出現。

　　9月15日，德意志銀行研究報告表示，歐洲央行已將其流動性政策與利率政策高度分離，因此盡管目前在流動性政策上有所放寬，年內并無降息的可能，而歐元區也將延續溫和的財政擴張路徑。

　　Jenny McKeown認為盡管面臨著提振經濟和活躍市場的挑戰，歐洲主要國家利用財政手段的可能性并不大：“德國由于政府債券協議的限制肯定不會出臺類似(美國)的財政政策，在西班牙、法國、意大利等國家運用財政政策的空間也很小，或許在歐元區可以發現一些國家在運用激進的擴張性財政政策，但從整體上說不會形成氣候。”

　　Capital Economics的英國經濟分析師Paul Dale表示英國也不會出臺財稅調整：“最近幾天央行已經采取了與歐洲央行類似的措施，每天向市場提供50億英鎊流動性。”同時他還表示，英國財政部上周已經提出了一套將提供流動性經?；姆桨?，本周就該方案將會有更多細節敲定，從而讓目前的措施得以長期存續。

　　由于今年之內歐洲央行不會減息，Jenny McKeown認為或許會有更多國家在今年延續流動性和利率政策分離的做法。

　　“或許更多國家會選擇等待歐洲央行明年減息來幫助擺脫困境。” Jenny McKeown說。

　　等待財政政策的日本

    同歐洲央行有些相似的是日本政府的動作。

　　9月16日，日本央行宣布說，通過隔夜市場等兩種工具，給市場注入2.5萬億日元流動性(約240億美元)。這也是今年以來第二次日本央行通過公開市場，為金融體系注入流動性，之前在今年三月的一次，是3萬億日元。

　　但是外界對日本央行將會近一步降息的期望很低。

　　幾乎與美聯儲會議同期的是，日本央行的貨幣政策會議也是16日至17日召開。

　　投資銀行UBS駐東京的經濟學家前川秋良(AKIRA MAEKAWA)在9月12日完成的宏觀經濟報告中說，UBS預測日本央行將會維持現有的利率。第二季度，日本的GDP增長率已經向下修訂為－3%。UBS認為日本經濟已經正式進入溫和的衰退之中。對于僅有0.5%的基準利率來說，日本央行的貨幣政策已無下調的空間。

　　唯一的期待，僅有等待福田首相的“經濟遺產”——綜合經濟刺激對策方案的真正實施。這個12萬億日元的綜合性減稅及財稅補貼方案真正實施之日，可能才是日本解決經濟滯脹問題之時。