誰是新三板股權質押的大金主？

2016年定增難，卻意外激發起了新三板股權質押這塊沃土。股權質押自然而然得有錢。在當今經濟如此蕭條的情況下，是誰又甘冒如此大風險為新三板企業雪中送炭來？

2016年1月1日至2016年8月2日，新三板共發生1289次股權質押融資。其中514起為銀行融資，175起為擔保公司提供融資，137起為證券公司提供融資，97起為小額擔保提供融資，35起為信托提供融資。這么看銀行還真的是救世主呀。

非也！非也！其實，銀行的股權質押不過是增信的一種手段罷了。企業將房產、土地、設備抵押后，銀行不放心，四處看了看，掂量著股權還算點有價值的東西，說：“你股權也拿來質押一下吧。”所以，準確而言，這不是股權質押。指望著銀行創新，和指望恐龍會鉆木取火一樣不靠譜。

廣發小貸模式

誰在真正玩股權質押呢？筆者目前發現了證券公司的兩種模式。廣東廣發互聯小額貸款股份有限公司和北京恒泰普惠信息服務有限公司。廣東廣發互聯小額貸款股份有限公司是廣發證券聯合廣東海天集團等多家有實力的公司，于2015年8月設立的小額貸款公司。目前的運作模式就是：

目前，2016年該公司總共在市場上完成19起股權質押，最遲的一單是6月16日。已經一個半月沒有聲響了，根據廣發證券相關人員介紹，目前總部的人是“多做多錯，少做少錯，不做不錯”，風險控制也是層層審核，荒謬到能夠做股權質押的企業是不缺錢的企業了。許多業務已經不做?；蛘邠Q句話說，是在一年不到的時間內，發現前期做的風險暴露極大。故而從增量業務轉向保守的存量業務。

私下有了解，此項股權質押成本年利息高達20%，如若加上各項成本，相信會在24%左右。而風控措施確實不到位，在做了業務之后才發現后面的窟窿太大，填進去的錢不過是滄海一粟。于是各項業務便停滯了。

廣發小貸模式質押率比較合理，風控極為嚴格，但是流程時間比較長，利率還不低。對于企業而言，如果想要迅速得到這筆錢，恐怕得等上一段時間。尤其是在資金源于廣發小貸的情況下，券商也面臨著全面監管的壓力，廣發模式最近動作不會太快。

恒泰模式

另外一種模式，便是恒泰證券的模式。

恒泰證券通過子公司恒泰先鋒投資有限公司設立北京恒泰普惠信息服務有限公司，設立時間為2015年4月。業務模式是這樣的。

如果說楓盛陽（430431），大家就都懂了，不幸踩雷的就是恒普金融。截止7月5日，網頁顯示，全部金額都已經還清。而7月6日，楓盛陽發布公告，被解除股權的司法凍結。原來是恒普金融及背后投資者通過起訴等方式，迫使大股東籌集資金還清了負債（看來討債還是有一套的）。

經過這場教訓，恒泰普惠做事也逐漸謹慎了起來。從原來以股價為基礎計算質押率，現在改為以每股凈資產為基礎。折價基礎為每股凈資產的5-7折。一般而言，這就是企業的清算價值了。如果企業不還錢，機構可以在公開市場上大甩賣，總是有人要的。其次，并不是任何企業都能做股權質押的，既然能做股權質押便是擁有一定的還款能力。以5-7折的價格將企業拱手讓人，沒有企業家會有錢不還。

恒普金融的質押率挺低的，這當然是缺點，企業資金缺口比較大，往往希望能資產利用最大化，質押率越高越好。但是恒普的優點也很明顯：放款速度快。往往20天左右，就能拿到資金，效率就是高！而且成本也較為合理，一般為15%左右，和廣發比，那是輕多了。當然有人會說，銀行很低！首先，銀行低是明面上的低，你拿不到，那是給國企和上市公司準備的。其次，私下的成本是多少還說不準呢，誰知道呢？所以，擺在桌面上15%，您就接了吧！

恒普金融中有趣的是，他的投資者不像一般的P2P平臺投資者。以楓盛陽為例，就兩個投資者投了共3000萬元，將這個標一口吃下來。該平臺總共有融資額超過12億元，最大的投資者投資金額竟然高達7100萬元！原來，恒泰證券積累了一批高凈值的客戶，尤其是山西煤老板，他們的資產無處可去，于是在這里找到出口了。

實際了解，如果通過恒泰金融做的股權質押實際成本約為15%，而給投資人的成本為6.5%。中間有8.5%的差額（這個利差，好大?。?/p>

但是，金融的核心在于風控。與廣發小貸不同，恒泰普惠近日更有逆勢擴張的動向。7月29日，恒普金融上線三個標：東南光電、宏圖物流、國潤新材。共募集資金1350萬元，瞬間標滿！根據網上公告，還有更大的單在醞釀著。以我的了解，東南光電從接觸到募集總共也不過15天時間，速度、風控都是很有效率的！

我認為恒泰金融做的風控標準有效的不僅僅在于其能夠以5-7折做質押，更在于他能夠與當地的金融機構作出比較緊密的配合。東南光電、中標集團是泉州的兩家新三板企業，泉州新三板企業數量本來不多，之所以能夠得到平臺的青睞，還是得力于在該地區他們有著一支精干的合作團隊。這個團隊對泉州的新三板極為熟悉。我有一次曾問：“某某企業做么？”他回答：“企業老板過去賺錢的時候對人愛理不理，現在不行了，在外面欠債太多了。”如若是北京的團隊過來，兩眼一抹黑，指不定就被人坑了，出現下一個楓盛陽。

未來會怎么樣呢？

我曾經購買過一個理財產品，底層資產是海航集團以聯訊證券（830899）做股權質押，再大舉收購其他資產。這個模式總共涉及兩個信托、兩個保險公司、一個金融資產交易所。其實，這也是股權質押。不過流程未免太過復雜。不過這里就給了我們啟示：保險公司可以為股權質押做增信么？基金公司呢？

目前新三板股權質押最大的特點就是資金方構成復雜，有些有擔保，有些沒有擔保。在成熟的債券市場，沒有擔保是不可能發債的。新三板股權質押其實可以引入PE公司和保險公司作為擔保。為完善這一產業鏈條做準備。

其次，風控措施一定要重視。市場上現在出現了一種模式：新三板純信用貸，額度在300-500萬之間。理論上企業的違約成本極大，但是中小企業依舊是中小企業。500萬還不起的企業，太多了！在新三板擴容的早期，真的是“山中無老虎，猴子稱大王”，企業質量不算好。雖然我相信在當今社會，沒有一個新三板企業會還不起500萬元。但是還不起并不代表按時還，如果出現了一單違約，對于資金方，追討得耗費多少精力和成本？還是一句話：核心還是企業的還款能力！

每種模式都有每種模式的好處和缺點。此時興盛的模式，不一定是活得最久的。此時看似低谷的模式，不一定沒有出頭之日。一切都是因為新三板太新，新到每個參與的人都是試錯者，都是歷史的小白鼠。畢竟這是一個偉大的進程嘛。本文為作者個人觀點，不代表掘金三板立場。(挖貝網轉自掘金三板微信號：juejinsanban)