愛舍倫北交所IPO問詢分析:研發費491萬、研發對業績驅動不明顯 創新性受拷
今天分析的是擬北交所上市公司愛舍倫(874105)。
愛舍倫主要從事醫用護理墊、醫用冰袋、手術衣、手術鋪單、手術組合包等醫用敷料產品的研產銷,主要銷售給國際醫療器械品牌商。公司近日回復北交所一輪問詢。
從業績規模上看,公司去年凈利潤達到6696萬元,今年上半年為4422萬元,妥妥超過北交所隱形利潤門檻。境外銷售雖占到90%以上,但客戶以國際大型醫療器械品牌商為主,再加上相關核查工作的開展,境外銷售也應不會成為核心問題。
需重點關注的問題有兩個,一是創新特征,二是凈利潤增速高于可比公司的合理性。
創新性方面,公司2021年研發費用只有79萬元,連增兩年后,2023年也僅491萬元,研發費用率從0.14%提升到0.85%,而同期可比公司研發費用率基本超過3%。另外公司在一輪回復中透露一個信號,存在生產人員兼職研發人員情況,且兩年付給生產人員兼職研發人員的薪酬要高于付給純研發人員的薪酬。公司還坦言,研發成果對業績增長的影響尚未明顯。
一直以來,北交所公開發行審核都堅守“服務創新型中小企業”的市場定位,要求企業具備創新特征,且要求保薦機構充分核查。新“國九條”后北交所更是進一步提高對市場定位的重視。愛舍倫的創新性是否過關,要打一個問號。
另外在業績方面,愛舍倫今年上半年凈利潤同比增速達到78.81%,可比公司奧美醫療凈利潤增長19.08%,振德醫療下滑32.13%。愛舍倫或許需要進一步解釋凈利潤增速高于可比公司的合理性。
關鍵問題一:創新特征
公司創新性:
愛舍倫在招股書中披露創新性特征體現為技術創新、工藝創新等。公司2021年至2023年研發費用分別為79.16萬元、366.09萬元、490.93萬元,占營業收入比重分別為0.14%、0.64%、0.85%,而同期可比公司研發費用率基本超過3%。
(愛舍倫研發費用各項目費用率與同行業可比公司對比,截圖自:愛舍倫一輪回復)
一輪問詢中,北交所第二問是關于創新性特征,要求愛舍倫補充說明研發模式,是否擁有自主研發能力,工藝創新具體情況,核心技術是否具備競爭優勢,業績與研發投入、研發成果產出的相關關系,研發成果是否對業績變動產生影響等,共七小問。
一輪回復中,關于工藝創新具體情況,愛舍倫回復稱,公司大多工藝創新與同行業可比公司不存在較大差異,部分工藝創新存在差異,主要因為產品結構有差異。
關于業績與研發投入、研發成果產出的相關關系,愛舍倫在回復函中先是籠統表示“公司業績增長與研發能力有著相關關系”,然后稱,國際大型醫用敷料品牌商對生產商選擇較謹慎,從接觸到信任周期較長,故研發投入及研發成果產出所涉及的新產品或產品迭代到最終實現大規模業績增長需要一定實現周期。最終結論是,公司研發資金投入、研發成果產出對業績增長或維持的影響存在一定延后。
關于研發成果對業績變動的影響,公司回復稱,研發成果進行有效轉化需要一定周期,同時受限于產能不足等限制,對業績增長的影響尚未明顯,報告期內業績規模較為平穩。
一輪問詢中,第七問是關于研發費用核算。具體問到公司報告期內研發費用逐期增加的真實性、合理性,研發費用率低于同行業可比公司的原因及商業合理性。
一輪回復中,公司披露,研發費用逐期增加是因為研發人員數逐年增加,分別為4人、5人及10人,同時生產人員兼職研發人員的工時占比提升。2022年研發費用增長還有一個原因是,研發總監宋頻然2021年4月入職,年薪酬約80萬,其剛入職前半年的工作主要為熟悉公司情況,了解公司各產品性能、新產品開發的戰略部署等,其工資計入管理費用。2021年11月起,產品研發工作由宋頻然負責,其工資計入研發人員薪酬。
這里還透露出一個細節是,公司存在生產人員兼職研發人員情況,并且在2021年、2022年,公司為生產人員兼職研發人員付的薪酬要高于為純研發人員付的薪酬。
(截圖自:愛舍倫一輪回復)
關于研發費用率低于同行業可比公司,愛舍倫表示,主要由于公司目前處于發展階段,同行業可比公司均為行業龍頭,相較而言,可比公司業務規模更大,產品種類更為豐富,客戶群體更為廣泛。而公司產品種類較為專注集中,客戶集中度高,目前發展軌跡一定程度落后于同行業龍頭。
行業創新性:
一輪問詢中,在第一問市場競爭情況中,北交所要求愛舍倫披露與國內外競爭對手在產品定位等方面的差異。
一輪回復中,愛舍倫在介紹國外競爭對手時表示,醫用敷料行業的產品研發門檻相對不高,對勞動力成本和素質要求較高。行業成本主要集中在原材料與人工成本上,其中尤以勞動力優勢為核心。
關鍵問題二:凈利潤增速高于可比公司的合理性
一輪問詢中,在問題五與第一大客戶合作穩定性相關問題中,有一小問是關于愛舍倫收入與同行業可比公司變動趨勢差異原因和期后經營業績情況。
一輪回復中,愛舍倫列表顯示,公司2022年、2023年營收增長率分別為0.03%、0.19%,同行業可比公司營收增長率平均值分別為34.75%、-24.25%,各可比公司營收均呈現先上升后下降趨勢。
愛舍倫表示,與可比公司營收變動趨勢有差異,主要是因為可比公司營收受到國內外公共衛生事件影響,2022年防護用品需求激增,2023年公共衛生事件得到控制后相關產品需求減少。
按照上述邏輯,公共衛生事件控制后,2024年愛舍倫營收變動應與可比公司趨勢相符,不過從數據來看,今年上半年,愛舍倫營收增速好于可比公司,同比增長16.56%,可比公司奧美醫療營收同比增長10.86%,振德醫療營收下滑11.44%。
凈利潤增速與可比公司的差異更大。今年上半年,愛舍倫凈利潤增長78.81%,可比公司奧美醫療增長19.08%,振德醫療下滑32.13%。
關于凈利潤增速高于可比公司,愛舍倫或許更加需要給出合理解釋。
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