抄底專精特新！五新隧裝26.5億戰略重組落地

一、戰略重組核心交易概述

五新隧裝(835174)宣布以26.5億的價格收購兩家專精特新企業，構建了一個極具吸引力的交易框架。從交易框架來看，五新隧裝通過股權置換與現金支付相結合的方式，實現對兩家企業的100%控股。從市場價值而言，這兩家專精特新企業在細分領域擁有獨特的技術和市場份額，五新隧裝將借此迅速拓展業務版圖，提升在行業內的話語權。

交易背景方面，當前行業競爭激烈，企業需要通過整合資源來增強自身實力。此次收購是五新隧裝順應行業發展趨勢的重要舉措。行業影響上，這一戰略重組可能會引發行業內的連鎖反應，促使更多企業尋求合作與重組，推動行業的優化升級。

1．超預期折價收購邏輯

此次標的資產的折價幅度超出市場預期。兩家專精特新小巨人企業合計作價26.5億元，交易市盈率僅8倍多，較智能裝備行業23倍PE均值折價超65%，更低于2023年A股市場專精特新并購案例15.8倍的PE中位數。值得關注的是，本次宣布的交易價較預案披露的30億又主動讓渡3.5億元估值差額，相當于標的公司2023年的凈利潤之和，這一讓利規模極為少見。

分析人士指出，此舉既緩解市場對高估值資產的疑慮，又以“真金白銀”印證產業整合決心。

交易條款設計上，采用了靈活的支付方式和業績承諾協議。這種設計對市場產生了積極影響，一方面吸引了投資者的關注，提升了市場對五新隧裝的信心；另一方面，也為標的企業的原股東提供了一定的保障，促進了交易的順利進行。

2．北交所首單標桿意義

本次交易作為北交所首單戰略重組案例，具有顯著的創新示范效應。它為北交所其他企業提供了一個可借鑒的模式，展示了通過戰略重組實現企業快速發展的可能性。在交易方式、定價策略和風險控制等方面，都為后續企業提供了寶貴的經驗。

結合政策導向來看，國家鼓勵專精特新企業的發展，支持企業通過并購重組等方式做大做強。此次交易符合政策趨勢，預示著北交所未來并購重組活動將更加活躍。隨著政策的進一步推動，北交所市場有望迎來更多的優質企業和創新交易，推動市場的繁榮發展。

二、交易方案核心亮點解析

1．折價讓利引人注目

五新隧裝此次交易方案中的雙重折價機制設計十分引人注目。最初預案價為30億，最終調整至26.5億。從市盈率來看，標的企業的作價市盈率低于行業平均水平，這進一步體現了此次交易在估值上的優勢，使得五新隧裝能夠以相對較低的成本獲取優質資產，為未來的盈利增長奠定基礎。

2．股東權益保障體系

在股東權益保障方面，五新隧裝采取了一系列有效的風控措施。首先是限售承諾延長，原股東的股份限售期較常規有所延長，這有效避免了短期內大量股份拋售對股價造成的沖擊，穩定了市場信心。其次是分期解鎖機制，根據標的企業的業績完成情況逐步解鎖股份，促使原股東積極推動企業發展，實現業績目標。此外，業績補償機制也為中小股東提供了有力保護。若標的企業未達到承諾業績，原股東需進行相應的業績補償，這在一定程度上彌補了中小股東可能遭受的損失，降低了投資風險。通過這些措施，五新隧裝構建了一個較為完善的股東權益保障體系，增強了投資者的信心。

三、標的資產價值創造路徑

1．專精特新技術壁壘

標的企業在智能裝備領域擁有顯著的核心技術優勢。在智能控制技術方面，其研發的先進控制系統能夠實現設備的精準操作和自動化運行，大大提高了生產效率和產品質量。。

從國家產業政策來看，專精特新企業是國家重點扶持的對象。國家鼓勵企業加大在智能裝備領域的研發投入，提高自主創新能力。標的企業憑借其核心技術優勢，在行業中占據了重要的戰略卡位。它不僅能夠滿足國內市場對高端智能裝備的需求，還具備參與國際競爭的實力，有望在國家產業升級的浪潮中獲得更大的發展空間。

2．產業鏈協同效應

在隧道、路橋、港口等場景中，標的企業與五新隧裝之間存在著明顯的采購 - 生產 - 銷售協同邏輯。在采購環節，雙方可以整合采購資源，通過集中采購降低原材料成本。例如，對于鋼材、電子元件等通用原材料，聯合采購能夠獲得更優惠的價格和更好的供貨條件。在生產環節，根據不同場景的需求，合理分配生產任務，提高生產效率。比如，對于隧道施工設備和港口裝卸設備，可根據訂單情況在不同的生產基地進行生產，實現資源的優化配置。在銷售環節，利用雙方的銷售渠道和客戶資源，擴大產品的市場覆蓋面。五新隧裝在隧道施工設備領域有廣泛的客戶基礎，而標的企業在路橋和港口設備方面有一定的市場份額，雙方可以相互推薦產品，實現銷售協同。

在技術研發方面，雙方可以共享研發資源和技術成果。例如，在智能控制技術和傳感器技術方面的研發成果可以在不同場景的設備中進行應用和改進。

在產能共享機制上，當一方產能不足時，可以利用另一方的閑置產能進行生產，提高設備利用率和生產效益。通過這些協同效應，能夠降低企業的運營成本，提高市場競爭力，實現產業鏈的深度融合和價值創造。

四、重組后發展預期展望

1．業績增厚預期顯著

從標的公司近三年的核心數據來看，兩個標的的毛利率、凈利率、ROE（凈資產收益率）均呈現良好態勢，表明標的公司盈利能力強勁。

興中科技在2022 - 2024年1 - 11月期間，綜合毛利率分別為34.31%、36.96%和38.70%，凈利率分別為15.57%、16.24%、18.00%；五新重工同期綜合毛利率分別為28.47%、32.17%和28.92%，凈利率分別為14.77%、18.51%、17.26%。ROE方面，興中科技2022 - 2024年 11月30日各期期末，ROE分別為15.50%、16.53%、16.34%；五新重工同期ROE分別為31.94%、30.65%、46.36%。

基于這些數據，預測重組后上市公司的盈利增長曲線將較為樂觀。隨著協同效應的逐步釋放，以及產業鏈的深度融合和市場份額的擴大，未來盈利增速有望提升。通過此次戰略重組，五新隧裝將充分發揮標的公司的優勢，進一步優化業務結構，提高整體運營效率，從而實現業績的顯著增厚。

2．戰略升級擴充版圖

在智能化研發投入方面，重點聚焦于智能控制算法的優化、傳感器精度的提升以及設備的遠程監控與故障診斷系統的開發。通過這些研發投入，將進一步提升產品的智能化水平，增強市場競爭力。

市場拓展計劃上，將加大在國內外市場的推廣力度。在國內，重點開拓中西部地區的基礎設施建設市場；在國外，積極參與“一帶一路”沿線國家的項目投標。通過拓展市場，提高產品的市場占有率。

產業鏈延伸方面，公司將向下游售后服務領域拓展。這不僅能夠增加客戶粘性，隨著產業鏈的延伸，公司的估值也將得到顯著提升，為股東創造更大的價值。