混合做市將落地精選層 有望復制到其他板塊

新三板又出新消息了！

有業內人士稱，新三板精選層將推出混合做市，即讓做市商參與到精選層做市交易當中來。

受此消息影響，今日午后，精選層大面積翻紅，30只個股上漲，其中貝特瑞和恒拓開源漲幅超10%。

歷經四年 “混合做市”終于落地

混合做市已經提了四年，如今，終于要在精選層落地了。

齊魯證券2015年新三板高峰論壇上，時任全國中小企業股份轉讓系統有限公司監事長鄧映翎總結現有做市商制度缺陷后，表示“這是我們本身制度設計的問題。全世界幾乎都是采取混合做市商制度，所以我們必須改革做市商制度?！?/p>

2016年年底，全國中小企業股份轉讓系統有限公司副總經理隋強接受采訪時也表示，目前股轉系統正在進行一攬子綜合交易制度改革的方案制定，預計年底前將推出。目前市場非常關心的競價交易制度以及大宗交易制度，也都將在這個改革方案內有所涉及。

當時，多方對新三板引入“混合做市”的主要期待在于填補漏洞。

我們知道，基礎層公司和創新層公司可以選擇做市交易方式或集合競價交易方式進行交易，而做市交易存在不少問題。

做市制度下，我們在交易軟件上看到的6檔報價都是做市商掛出來的，并且我們只能跟做市商交易，投資者之間不能交易，這與A股有極大的不同。

一般情況下，從事A股交易的朋友如果賣股票，不太心急情況下，大都習慣掛賣二或者賣三，這是因為A股不缺乏流動性，交易對手很多，可以等著買家從低到高掃掉賣盤，但在新三板里，做市商是唯一的對手盤，其他股民不能在中間插一腳，而新三板企業的做市商卻是鳳毛麟角。

即使今年以來，新三板做市指數漲幅明顯，但牛牛研究中心統計后發現，擁有10家以上做市商的新三板企業僅有24家，最高的是已提交IPO申請文件的華強方特和成大生物，各有35家做市商。

因此，賣一和買一之間出現了較大的跳空缺口，高達約5毛錢，這是給做市商提供流動性的補償，與從事外匯交易原理類似。

這樣的缺點顯而易見，鄧映翎總結的主要有三點：一是壟斷性交易，缺少競爭性；二是因為壟斷，難以做成最優價格，缺乏公平性；三是券商做市的動力不足，把它當成了自營、PE投資。

2015年12月31日14：50，國泰君安做市業務部對圓融科技、凌志軟件、福昕軟件、中興通科等16只股票以明顯低于最近成交價的價格進行賣出申報，造成上述股票尾盤價格大幅波動。其中，圓融科技、凌志軟件等13只股票當日收盤價跌幅超過10%，跌幅最大的達19.93%。

后來調查了解后發現，這僅僅是因為位國泰君安場外市場部的高管，覺得2015年太掙錢了，遠超考核指標，為了2016年的獎金，不如把一部分業績留到2016年兌現。所以有了2015年最后一個交易日的砸盤行為。

有評論認為，只要做市商生意仍被券商壟斷，就不要指望會出現一個高效率的做市市場，引入私募被看做推動新三板做市制度改革的重要舉措。然而，2016年圈定參與做市的10家試點私募機構后，私募做市之事再無音訊，相關業務規則至今仍未出臺。

混合做市這步終于走出去，是新三板交易制度改革的重大突破。

所謂混合做市，可以從兩個角度來通俗地理解。第一，在交易方式上，在現行做市轉讓中引入競價交易；第二，在交易對象上，投資者可以和做市商交易，也可以和其他投資者直接交易。這種交易模式如果有投資人認為做市商掛出的買入申報價格太低了，他就可以自己掛單。這樣通過競爭，來促進有效價格的形成。同時也使得市場的博弈更加復雜。

其他板塊先行軍 精選層勇于當先

新三板終于要成先行者，為其他板塊做出示范。

一直以來，受限于各種原因，“混合做市”仍只停留于討論階段，無法成行。去年，科創板的橫空出世，讓“混合做市”終于更進一步。

《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》提出，目前科創板股票交易實行競價交易，條件成熟時引入做市商機制，做市商可以為科創板股票提供雙邊報價服務。

值得注意的是，當時，國內股權市場上僅新三板嘗試了做市交易，有分析認為“目前科創板交易板塊的設置來看，未來引入做市交易制度勢必不可能單獨開辟專門的做市板塊，因此最有可能的還是引入混合做市交易制度，如果新三板率先實行，這也為科創板推出相關制度提供了良好的實踐借鑒基礎?！?/p>

科創板的推出，讓新三板的改革也加速了。

去年年底，新三板發布的《全國中小企業股份轉讓系統股票交易規則》第十四條規定，“第十四條精選層股票采取競價交易方式。經中國證監會批準，精選層競價交易可以引入做市商機制。”

如今，終于，要落地了?？梢灶A見的是，“混合做市”制度在精選層落地實施成功后，其他板塊可能也將跟進。

安信證券在發布的研報《新三板交易制度何去何從?各國混合交易制度的演變對新三板啟示》中指出，“混合交易制度是交易機制進化的選擇：統計國際主要市場交易制度情況發現，各國主板市場以競價交易制度為主，而二板市場則多以做市商制和競價制結合的混合交易制度為主?！?/p>

分析顯示，美國NASDAQ 和日本JASDAQ 案例顯示交易制度都會過渡到混合交易模式：美國NASDAQ 交易制度演變經歷了三個階段，從最初的做市商制演變為混合交易制度。相反，日本JASDAQ 的交易制度經歷了兩個階段，從最初的競價交易制度演變為混合交易制度。國際成功案例告訴我們，無論初期采取何種交易制度，其最終歸宿均為做市商制和競價制相結合的混合交易制度。

昨日，精選層正式開市交易，32家公司，僅10家收漲，漲幅最高的是N同享，漲幅達55.4%，21家公司收跌，1家公司收平，有評論就看衰精選層。

事實上，大可不必那么悲觀，最困擾新三板的流動性已經大幅改善，牛牛研究中心統計的32只精選層上市新股成交金額及換手率如下所示：

注：科創板上市新股大多換手率較高，而其他板塊上市新股當日換手率大部分在1%以下

進一步對各板塊個股年初至今平均成交金額及換手率（整體法）統計如下所示：

隨著“混合做市”制度的引入，精選層的流動性或將得到更大改善。相信隨著越來越與國際接軌，投資者本身知識水平不斷提高，中國股權市場發展空間值得期待。