標準二形同虛設！376家公司僅1家“冒險”出頭 創業板上市標準選擇有何玄機

創業板注冊制改革中，最引人關注的無疑是多套上市標準的推出。

對一般企業而言，共有三套標準可供選擇。其中，標準一強調最近兩年盈利，且累計凈利潤不低于5000萬元；標準二與市值掛鉤，但淡化盈利考核，僅要求最近一年營業收入不低于1億元且盈利即可；標準三則被認為是給未盈利企業放行，將在一年后實施。

這意味著，標準一和標準二將是目前企業創業板IPO的主要選擇。

然而，牛牛研究中心統計后發現，與市值掛鉤，更能考驗投行定價能力，淡化盈利考核的標準二幾乎形同虛設，376家同時滿足標準一和標準二的企業中，只有敢“想”的思維造物選擇了標準二，1/376的概率！

進一步分析后發現，與2019年相比，科創板低發行市值（20億元以下）占比從2.78%增長至16.46%，提升了近14個Pct。創業板此前發行中，10億市值以下的公司占比約17.80%，這些是創業板公司們不敢選擇與市值掛鉤的標準二的原因么？

信號理論下，選擇標準一的公司向外界也傳遞著對公司未來估值不自信的信號，這將進一步壓低公司估值。注冊制改革下，新股供應增加，合理發聲，讓公司價值被投資者熟知，更自信的選擇上市標準，在保證募資順利完成的同時，更多的募集公司發展的資金將是企業未來不得不考慮的問題。

375家公司選擇標準一

創業板注冊制改革后，擬IPO的企業共有三套標準可供選擇，牛牛研究中心將其總結為：一般標準，紅籌標準及表決權標準。

其中，一般標準共分三條，如下：

1、最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元；

2、預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元；

3、預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業收入不低于人民幣3億元。

其中第三條，深交所表示自6月12日發布通知起，一年內暫不實施

紅籌標準針對符合《若干意見》等相關規定且最近一年凈利潤為正的紅籌企業，這些企業上市標準與表決權差異安排標準相同，這點與科創板保持一致。

1、預計市值不低于人民幣100億元，且最近一年凈利潤為正；

2、預計市值不低于人民幣 50 億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣5億元。

這些標準的推出，原則上為更多企業登陸創業板提供了可能。

與科創板類似，紅籌標準及表決權差異標準僅占少數。

統計顯示，448家科創板申報企業中，選擇紅籌及表決權差異標準的公司僅有8家，而創業板中也僅美柚股份因為特別表決權安排選擇適用“預計市值不低于50億元，最近一年盈利且收入不低于5億元”的第二套標準。

這意味著，對于創業板企業而言，短期內，標準一及標準二選擇將是主流，而標準二因為與市值掛鉤，與此前的審核標準有實質性的差別。

對比科創板我們發現，創業板一般標準中的標準一和標準二只不過是科創板標準一的展開，

科創板要求市值在10億以上且最近2年凈利潤為正，累計超過5000萬或最近一年盈利且營收不低于1億元，而創業板則在標準一中無市值要求。

科創板中，標準一是最為申報企業們“青睞”的標準，448家公司中，共有384家公司選擇標準一，占比高達85.71%.

對于創業板而言，理論上看，標準二比標準一要求更寬松，除了市值不低于10億元，營收不低于1億元外，僅要求企業盈利即可，應該更受偏愛。

然而，事實上，極少有企業選擇標準二。

牛牛研究中心對380家創業板申報企業標準選擇統計如下所示：

選擇標準一的公司共有375家，占比高達98.68%，而僅有4家公司選擇標準二。

1/376! 敢“想”的羅胖成了出頭鳥 科創板低市值占比提升14個Pct

牛牛研究中心對375家選擇標準一的公司整理后發現，不考慮市值情況下，這些公司最近一年營業收入均超過1億元，且最近一年均盈利。

這意味著選擇標準一的公司，不考慮未來預計市值時，全部符合標準二的要求。

這些公司的營業收入分布如下：

這些公司中營收規模最小的是邁普醫學，2019年度實現營業收入1.13億元。公司是一家致力于結合人工合成材料特性，利用先進制造技術開發高性能植入醫療器械產品的高新技術企業。

凈利潤方面統計如下：

那選擇標準二的公司如何呢？

牛牛研究中心對選擇標準二的公司整理如下（扣非后孰低）：

可以看到，4家選擇標準二的公司中，僅羅胖的思維造物敢“冒天下之大不韙”在同時兩套標準一情況下，選擇了標準二，其他3家公司均是不滿足標準一情況下，不得已選擇標準二。

結合起來，牛牛研究中心可以得出這樣的判斷，同時符合標準一和標準二的公司中，僅有羅胖的思維造物1家“另類”選擇標準二，其他公司都選擇了標準一。

公開資料顯示，實控人為原央視著名主持人羅振宇即“羅胖”的思維造物是一家定位于提供“終身教育”服務的企業，旗下產品包括羅輯思維、得到APP、得到大學以及“時間的朋友”跨年演講等。

招股說明書顯示，2016 年 5 月，李天田田以 1,650 萬元的對價將其持有的思維造物有限 5.088634 萬元注冊資本（對應 1%的股權）轉讓給真格天弘，按此推算，當時公司估值已達16.50億元。

結合此次公司預計募資10.37億元，按25%比例計算，起碼羅胖層面上，當前對公司估值約在41.48億元左右。這或許正是思維造物明明同時標準一和標準二的情況下，羅胖們仍然勇敢的選擇標準二的原因，氣勢不能輸，是么？

不過，即使羅胖出頭，376家同時符合標準一和標準二的公司中，敢選擇標準二的公司也僅1/376，為何？

擬上市公司的預計市值10億元有那么難么？

牛牛研究中心對科創板設立以來，按發行價格*發行后總股本確定的市值統計后發現，除最近差一分錢就發行失敗的上緯新材外，幾乎沒有公司總市值在10億元附近。

不過需要注意的是，科創板中發行市值偏低公司占比確實越來越多，如下：

可以看到，20億市值以下公司占比從2019年的2.78%增長至16.46%，提升了近14個Pct。

不僅如此，牛牛研究中心還對創業板此前上市公司做了梳理，865家上市公司中，共有154家發行市值在10億元以下，占比達17.80%，這意味著此前6家公司中，就有1家公司最終發行市值不到10億元。

這些是創業板企業們紛紛“拋棄”標準二，僅選擇不與市值掛鉤，哪怕盈利能力要求更高的標準一的原因？

事實上，標準一與此前創業板審核標準其實差別不大，只不過放寬了門檻限制，而標準二與市值掛鉤，對投行們的定價能力提出了更高的考核要求。

雖說為求穩，無可厚非，但如果考慮到信號理論。這般標準選擇，或許在投資者們看來是自降身價，畢竟企業自己都認為市值不能超過10億元，外界憑什么給你更高的估值呢？

隨著注冊制的放開，新股供應增加，機構投資者們議價能力更強，上緯新材超低發行價的出現，也說明了這一問題。讓企業傳遞自身價值，更自信的去選擇上市標準，在保證募資順利完成的同時，更多的募集公司發展所需的資金或許是需要好好思考的問題。

創業板，需要多些羅胖這樣的，敢想的人，你說呢？