詢價難！直接定價更香么？IPO估值被哪些影響

發行后PE達 56.42，比同行業都高，海融科技現身說法告訴擬IPO企業們，直接定價可能更香。

然而，直接定價也需要滿足相關條件，一級市場越來越買方情況下，擬IPO企業們在定價方面需要動用的心思要越來越多了。

創下行業最高發行PE 直接定價更香么

近日，創業板新股海融科技發布的公告顯示，公司采用網上按市值申購向社會公眾投資者直接定價發行確定的發行價格為70.03 元/股，發行后PE為56.42 倍。按此發行價格計算，本次IPO公司預計募集資金總額為 105,045.00 萬元。

海融科技創下了食品行業今年IPO最高估值，如下所示：

與其他公司不同，海融科技是唯一一家直接定價發行的公司。

《深圳證券交易所創業板首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》第八條指出，“首次公開發行證券采用直接定價方式的，發行人和主承銷商向本所報備發行與承銷方案時，發行價格對應的市盈率不得超過同行業上市公司二級市場平均市盈率；已經或者同時境外發行的，直接定價確定的發行價格不得超過發行人境外市場價格。如果發行人與主承銷商擬定的發行價格高于上述任一值，或者發行人尚未盈利的，發行人和主承銷商應當采用詢價方式發行?！?/p>

海融科技在發行公告書中表示，最近一個月行業的靜態市盈率為58.83倍，而公司發行后PE僅為56.42 倍，滿足要求，如下：

詢價方式下，對IPO公司的定價并無太多限制?！秳摌I板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》第八條指出，“發行人和主承銷商詢價確定的發行價格對應市盈率超過同行業可比上市公司二級市場平均市盈率，或者發行價格超過境外市場價格，或者發行人尚未盈利的，應當在網上申購前發布投資風險特別公告，詳細說明定價合理性，提示投資者注意投資風險?！?/p>

然而，實際結果卻是未進行限制的詢價發行估值遠不及直接定價估值，以同屬創業板，食品制造業的科拓生物舉例。

當時行業平均市盈率為47.10倍，而公司最終定價估值為22.99倍，相差甚遠。

原因何在？

這可能與注冊制下，新股供應不斷增加，機構們越來越“賊”，報價更低有關。

牛牛研究中心統計顯示，2010年以來，各年上市公司數量如下所示：

供應的增加，使得影響新股定價的稀缺性話語權不斷減弱，一級市場越發成為買方市場。牛牛研究中心對注冊制實施后創業板各月新股發行后PE進行了統計，如下所示：

可以看到，9月發行PE在23倍以下的公司共有6家，占比接近三分之一，整體來看，發行后PE也呈現出下降趨勢。

《證券發行與承銷管理辦法》第四條規定，“公開發行股票數量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，可以通過直接定價的方式確定發行價格?！?/p>

然而，這僅是一個選擇權利，是否使用，主動權在公司手中。

牛牛研究中心統計后發現，9月，也就是發行PE最低時，滿足條件公司中選擇直接定價公司數量明顯增加，如下：

上緯新材的超低報價已經說明，一級市場上，買賣雙方主動權已易手，未來，機構們將越來越強勢，直接定價會越來越香么？

IPO發行定價與哪些因素有關？

不過，即使直接定價更香，也并不是所有公司都能選擇。

我國相關公司法律規定，公司IPO時公開發行的股份要達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發行股份的比例為10%以上。

這意味著如果要滿足直接定價的條件，公司IPO前股本總額不能超過8000萬元，否則公開發行股份數量就將超過2000萬股。

后來的擬IPO企業們是否在股改時，會考慮縮減折股比例，讓股本更袖珍呢?不僅如此，考慮到直接定價時，公司確定的發行PE不能超過同行業平均市盈率，如何確定合適的行業是否公司需要考慮的問題呢？

對于那些需要詢價的公司，IPO發行定價又與哪些因素有關呢？

牛牛研究中心對注冊制改革后，創業板新股及科創板中采用詢價方式公司的IPO定價進行了分析。結果顯示，不同行業中，文化、體育和娛樂業的凈利潤均值最大，PE則排名第二；制造業營業收入最高，PE排名第三，凈利潤和營業收入整體最低的信息傳輸、軟件和信息技術服務業PE最高。

這意味著，首先是行業影響了公司的估值，高新技術行業往往更能獲得青睞，其次則是業績，高營收，高利潤的公司也受到歡迎。

如果考慮到上市板塊，研究顯示，科創板與創業板相比，整體營業收入和凈利潤水平更低，而估值卻更高，如下所示：

對發行價格和發行股份數量考察后發現，發行價格高、發行PE較高公司基本上發行股份數量均較少，如下所示：

可以想見的是，隨著注冊制改革的不斷深化，擬IPO公司們合理傳達公司價值，在發行定價時掌握更多主動權，在未來將成為越來越重要的問題。