機構報價集中度已跌至13%! 治理機構抱團定價亂象 監管再出手

為了進一步提高注冊制新股定價水平，監管再度出手。

11月25日，深交所發文稱，創業板發行規范委在24日舉行的2020年第三次工作會議上通報了近期創業板股票發行情況，明確行業自律監管要求，并發出行業倡議。

在倡議中，針對買方機構報價亂象，發行規范委提出，各買方機構（網下投資者）要專業誠信合規，獨立客觀報價。一是詢價結束前切實防止報價信息泄漏，不打聽其他機構報價信息。二是原則上不改報價，確需改價的，如實詳細填報改價原因。三是由專業團隊或人員覆蓋新股研究，關注發行人基本面，結合上市公司質量水平客觀理性報價。四是建立完善新股報價內部控制制度和業務流程，合規、有序參與新股發行。

發行PE不斷下滑、機構報價集中度近80%    注冊制前期新股定價亂象叢生

機構抱團定價問題第一次惹眾人關注還是因上緯新材事件。彼時，上緯新材因網下詢價時遭遇導致其發行價低至2.49元/股，僅比其發行前每股凈資產高0.1元。值得注意的是，對于上緯新材而言，這樣的定價不僅是“低價發行”，更是“底價發行”。據了解，上緯新材發行市值緊貼上市標準底線，僅為10.04億元，這就意味著，若詢價結果再低1分錢，上緯新材將成為首家因達不到上市標準被市場拒絕的公司。

與此同時，牛牛研究中心還注意到，在當時，同為注冊制新股的創業板新股們也不太好過。

牛牛研究中心當時發布的文章《獨家！機構報價集中度近80% 上海系私募精準報價率超90%  創業板定價PE不斷下滑的原因有這些》中的數據顯示，截至9月24日，新創業板共有33家企業上市，其中，首批的18家企業的平均首發市盈率為39.2倍，而之后上市的15家企業平均市盈率僅為27.0倍，新股定價PE下滑明顯。

而機構們的抱團定價也是造成新股定價PE下滑的重要原因。

據統計，彼時，在多只新股詢價的過程中均存在著機構抱團報價的問題。以機構報價集中度最高的大葉股份為例，choice數據顯示，在合計358家網下投資者管理的 5,278 個配售對象中，若以配售對象數量為基準進行計算，有79%的機構投資者的擬申購價格為10.59元；若以投資者數量的角度進行闡述，則有多達250家不同的投資者選擇了同樣的10.59元的報價（此處250家僅考慮了企業名稱不同，未考慮各企業間的關聯關系）。

更惹人關注的是，數據顯示，自8月24日開板至今，創業板注冊制新股中，共有6家企業的機構報價集中度在50%以上，它們分別是大葉股份、迦南智能、惠云鈦業、萬盛智能、愛克股份和龍利得，而就上市日期來看，這6家企業均為9月份上市的企業。

6家企業具體情況如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

8月24日以來創業板已公布定價結果的43家企業機構報價具體情況及集中度如下所示：

數據來源：wind，牛牛金融研究中心

監管持續出手   機構報價集中度已降至13%

哪里有亂象，哪里就有監管。

9月中旬，中證協證券分析師、投資顧問與首席經濟學家委員會在深圳召開專題會議。會議提到，對發現相關機構違反自律規則和業務規范的行為將保持零容忍，即時采取自律措施；

同月下旬，據券商中國報道，中證協、上交所、深交所聯合組織開展網下投資者詢價合規情況全面自查，要求網下投資者全面梳理公司新股網下詢價過程中合規履行情況，認真、如實填寫《網下投資者詢價合規情況自查問卷》，并就問卷所涉及的公司制度、報價依據、定價決策過程及內控合規執行情況等提供詳盡證明文件；

10月，上交所又向相關機構發出了《關于進一步促進網下投資者審慎參與科創板初步詢價報價的通知》。通知指出，為了進一步規范科創板新股發行承銷程序，促進網下投資者嚴格按照科學、獨立、客觀、審慎的原則參與網下詢價，自10月19日起，網下IPO系統新增上線審慎報價相關功能?！?/p>

具體來看，一是就同一次科創板IPO發行，網下IPO系統至多記錄同一網下投資者提交的2次初步詢價報價記錄。網下投資者為擬參與報價的配售對象錄入全部報價記錄后，應當一次性提交。提交2次報價記錄的，以第2次提交的報價記錄為準；

二是網下投資者首次提交報價記錄后，原則上不得修改，確有必要修改的，應在第2次提交的頁面填寫“報價修改理由”。系統記錄“報價修改理由”，作為監管部門核查網下投資者報價決策和相關內控制度的依據。

在監管的持續出手之下，機構報價的集中度也有了明顯下降。

以創業板新股為例，據牛牛研究中心統計，若以各只新股的首發上市日期為基準，9月之后，創業板新股的機構報價集中度均值有了顯著下降，從9月的46.12%直接下跌至10月的11.16%，降幅高達75.80%，此后的11月份也維持著13.51%的較低水平。

數據來源：牛牛金融研究中心

相信在倡議發出之后，隨著相關措施的進一步落實，機構抱團定價的亂象會得到進一步治理，注冊制新股們的市場化定價水平也將進一步提升。