2020年定增市場回顧：再融資新規點燃火爆行情 定增易主案例驟然增多

受益于再融資新規的出臺，定增市場在2020年再度掀起了一波火熱的行情。經過統計整理我們發現：

1、截至12月22日，今年以來共有752家企業先后發布了794次定增預案，具體到各月中，定增預案數量在3、4兩個月內增長明顯，并于4月份達到年內峰值，此后熱度有所減弱，直到8、9月份才又迎來了第二個高峰；

2、實施規模方面，截至12月22日，今年以來共有290家上市公司實施了定增（以發行日為基準，下同），實際募資金額高達7876.53億元，其中，3、4、8、11四個月由于當月出現了規模較大的定增項目、當月項目數量較多等的原因實施規模較大；

3、募資用途方面，今年項目融資成為了募資的主要用途。不過，新規8折定價、18月鎖定期、不適用減持規則等的變化也使得借定增易主的案例相較往年驟然增多；

4、80%的募資金額集中于上海、廣東、浙江等排名前十的省份，在券商的密集補血之下，非銀金融行業成功成為今年最大的吸金主力。

再融資新規點燃火爆行情  752家企業發布定增預案

今年的定增市場在政策的催化下備受矚目。

2018年底以來，由于此前定增爆發期間炒殼、炒差等的資本市場亂象被明顯遏制，國家政策開始顯露放松跡象。今年2月13日，證監會發布了《關于修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》、《關于修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》、《關于修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》，內容包括調整股票定價和鎖定期、定價基準日多元化等，更是從供需兩端改善了再融資尤其是定增市場環境。

具體來看，當時的再融資新規調整了非公開發行股票的定價和鎖定機制，將發行價格不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；縮短鎖定期，將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制；將主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量上調至不超過35名。

此外，今年9月，證監會還發布了《上市公司再融資分類審核實施方案》，方案規定，在審核主板/中小板上市公司非公開發行股票申請時，對新受理的最近連續兩個信息披露工作考評期評價結果為A的上市公司予以快速審核。

政策的放松直接帶來了定增市場的再度火爆。

據牛牛研究中心不完全統計，截至12月22日，今年以來共有752家企業先后發布了794次定增預案（以首次預案日為基準，剔除重復值，在此基礎上，多家上市公司因戰投相關政策變動修改或終止后重新提交預案致使預案提交次數大于發布預案企業家數），而在2019年同期，同一統計口徑下，上述對應數值僅為137家和142次。

具體到各月分布上，從下圖中我們可以明顯地看出，2月再融資新規發布之后，定增預案數量在3,4兩個月內增長明顯（其中不乏3月戰投界定相關政策出臺后調整方案再次發布的企業)，并于4月份達到年內峰值，此后熱度有所減弱，直到8,9月份才又迎來了第二個高峰。

數據來源：wind，牛牛金融研究中心

8月定增實施規模達到峰值  中國船舶373億元定增居首

定增實施方面，choice數據顯示，截至12月22日，今年以來共有290家上市公司實施了定增（以發行日為基準，下同），實際募資金額高達7876.53億元。相比之下，2019年同期僅有204家企業實施了定增，實際募資金額約6754.80億元。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

具體到各月中，1~2月受疫情影響，定增實施規模相對較低；此后3、4、8和11四個月定增實施規模較大，分別達到807.31億元、810.11億元、1132.93億元和865.38億元，其余各月表現較為平淡。

究其原因，3、4、8三個月主要是由于當月出現了規模較大的定增項目（若將實際募資規模按大小進行排序，前五名中有4名是在這三個月內實施的，分別是3月的中國船舶<募資373.68億元用于收購江南造船100%股權>、4月的一汽解放<募資199.21億元用于公司間資產置換重組>以及8月的海通證券<募資198.49億元用于擴大FICC投資規模、增資補流等>和寧德時代<募資196.18億元用于項目融資>）；而11月份則是由于定增實施項目較多的緣故（Choice數據顯示，11月份定增實施次數高達53次，居全年之首）。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

定增規模top10：

項目融資是主流用途  借定增易主案例驟增

定向增發的特點在于，大股東以及資金實力強的、風險承受能力較強的投資機構和個人可大量購買具有一定折價或溢價的股票，為上市公司提供資金。

從募資目的來看，項目融資無疑是今年企業定增的主流用途。wind數據顯示，2020年有51%的企業募集資金用于項目融資，21%用于融資收購其他資產，17%為配套融資。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

值得注意的是，我們注意到，今年借定增易主的案例相較往年驟然增多。

近年來，受限于再融資新規之前的發行價格、融資規模等的條件，市場上鮮有以非公開發行的形式取得控股權的案例，主流的控股權收購方式主要有協議轉讓、間接收購、無償劃轉和要約收購等。

但是，隨著再融資新規的施行，8折定價、18月鎖定期、不適用減持規則及針對創業板的特殊“優待”又吸引了一大批想要謀求上市公司控制權的資金，借定增易主的方式再次贏得了人們的青睞。據牛牛金融研究中心不完全統計，自新規施行以來，共有新文化、碧水源、奧馬電器等35家上市公司選擇了借定增易主，方式包括協議轉讓+定增、表決權委托+協議轉讓+定增等。

究其原因，我們認為，一來，相對于其他謀取控制權的方式來講，定增本身具有“鎖價”的特性，收購方可以提前以較為確定的價格獲取上市公司控制權，這就避免了收購方在上市公司股價因引入新實控人帶來異動拉升后以更高價格獲取剩余股份的風險，無形中控制和降低了收購成本，而且，再融資新規中八折認購的底價更是為收購成本的降低再一次提供了空間；

二來，鎖定期從36個月縮減至18個月也為收購方提供了更大的靈活性；

三來，定增的方式也可讓仍想持有上市公司部分股權的原控制人進一步享受上市公司股價及業績增長帶來的紅利。

除此之外，這些企業本身的股權結構較為分散、市值小、盈利能力差等也是企業選擇借定增易主的重要原因。以其中較有代表性的新文化為例，在定增預案發布前一日，上市公司的控股股東持股比例僅5.47%，市值40.55億元，在2019年還錄得了9.48億元的虧損。

35家企業相關狀況如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

80%資金集中于前十大省份  非銀金融成吸金主力

從省份分布上看，統計顯示，2020年，A股定增融資規模排名前十的省份分別是上海、廣東、浙江、江蘇、北京、河北、天津、湖北、福建和河南，融資金額分別為1234.08、 1191.30 、1139.33 、755.04 、460.82 、437.09 、298.99 、291.38 、288.59 和236.46億元，合計占比高達80.40%。

其中，上海主要是受單筆融資規模較大的影響（中國船舶、海通證券均在上海），而廣東和浙江則是以數量取勝。Choice數據顯示，截至12月22日，廣東省內定增實施次數多達56次，浙江則為42次。

各省具體融資金額如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

最后，從行業分布上來講，與往年化工、機械設備占大頭的趨勢不同，今年的非銀金融行業（申萬一級行業分類，下同）成功成為了最吸金的一個行業，業內企業的定增融資規模合計高達929.10億元。

至于個中原因，則是券商補血潮的來臨。

2020年，伴隨著資本市場改革帶來的多項利好，A股股權融資創出新高，許多上市券商也在新規出臺的風口調整定增方案加緊融資，據統計，今年以來，共有海通證券、國信證券、中信證券等8家券商的定增實施完畢，合計募資金額高達765.98億元，占到了行業募資總額的82.44%。

8家券商今年的定增實施概況如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

除了非銀金融之外，電子設備和電子行業也分別募資了761.55億元和745.35億元，分別位列全行業第二、三位，國防軍工行業則在中國船舶300多億募資規模的加持下位列第四。