2020新三板年度報告：精選層設立帶動板塊改革 105家企業成功轉板

2020堪稱新三板的改革之年、破局之年。隨著精選層的設立、轉板制度的出臺，今年的精選層迎來了前所未有的高光時刻。本文，我們以新三板整體概況切入，從精選層、轉板企業、定增融資三大角度對今年的新三板市場做一個整體回顧。

一、新三板總體概述

截至2020年12月31日，新三板掛牌企業總數為8187家，相較去年減少了766家，新三板市場總市值已達21866.22億元（總市值計算以12月30日收盤價為基準）。

在精選層設立的影響之下，今年創新層掛牌企業相較去年增加了471家，目前共有1138家，總體占比13.90%；基礎層掛牌企業相較去年減少了1278家（其中包括晉層創新層582家），目前共有7008家，總體占比85.60%；精選層則有41家掛牌，總體占比0.50%。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

轉讓方式上，分層級來看，1138家創新層掛牌企業總市值為8197.11億元。其中，采用集合競價轉讓方式的共有900家，所涉市值約為6414.23億元，占比約78.25%；采用做市轉讓方式的有238家，所涉市值1782.88億元，占比約21.75%。

基礎層里，wind數據顯示，7008家基礎層掛牌企業的總市值為12822.50億元。其中，采用集合競價轉讓方式的掛牌企業共有6706家，所涉市值約12194.67億元，占比約95.10%；采用做市轉讓方式的共298家，所涉市值約627.83億元，占比約4.90%。

從上述數據中可以看出，撇開精選層不談，集合競價轉讓方式已經成為新三板掛牌企業進行股份轉讓的首選方式，對此我們猜測，精選層連續競價方式的落地或為背后最重要的推手。此外，對于企業選擇而言，選擇競價較做市交易更為便利，避免了選擇做市商，并就份額、定價等方面進行溝通所帶來的成本。不過，今年以來，還是有10家企業將集合競價交易轉變為了做市交易，具體情況如下：

數據來源：wind，牛牛金融研究中心

行業分布上，choice數據顯示，在目前已掛牌的8187家企業中，有多達1274家屬于信息技術行業，行業總體市值規模高達2434.69億元；企業數量排名第二的行業為機械設備行業，1081家掛牌企業支撐起了1915.91億元的市值；企業數量最少的行業為綜合行業，僅有7家企業，合計市值約0.089億元。

值得注意的是，從行業整體市值規模排名來看，雖然金融行業僅有115家掛牌企業，整個行業的總體市值規模卻高達1951.47億元，僅次于排名第一的信息技術行業。

行業整體市值規模排名如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

金融行業市值規模排名top10乳如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

二、精選層

（一）審核及新申報企業概況

由于精選層落地時間較短，監管部門直到6月份才正式核準了第一家企業。全國股轉公司數據顯示，截至12月31日，掛牌委共審核了54家新三板企業的晉層申請，除了目前仍處于暫緩審議狀態的圣博潤及凱騰精工之外，其余52家企業全部過會，審核通過率高達96.30%。

在這54家企業中，目前處于提交核準狀態的有3家—華維設計、同力股份和長虹能源，暫時處于過會狀態的有4家—齊魯華信、德源藥業、利通科技和同成醫藥，還有45家已獲證監會核準。

各月核準企業數量如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

審核耗時方面，從現有的數據來看，掛牌委的審核整體呈現先快后慢的態勢。具體來講，在6、7月精選層審核開閘之初，32家首批精選層掛牌企業從被受理到被核準的平均用時為43.16天，兩個月各自的平均值也分別僅為44.17天和40.13天。在首批32家企業正式掛牌上市之后，此后的審核便逐步常態化，9~12月的平均審核時長均在100天以上。

具體情況如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

精選層整體的審核情況加上已掛牌企業在二級市場的表現直接影響到了其他企業的申報熱情。Choice數據顯示，5、6月份的申報熱潮之后，受已掛牌企業二級市場表現欠佳及核準家數較少的影響，企業們申報精選層的熱情大幅消退，這一狀況直到11月份才有所緩和。

至于緩和的原因，結合企業申報的日期我們猜測，這一現象可能與第二批企業成功掛牌對企業們起到的鼓舞作用有關。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

進入12月，截至12月31日，12月共新增了14家申報企業，對于這一現象，于11月底落地的轉板制度無疑是背后最大的推手。

（二）新股定價情況

精選層的發售機制設置涵蓋了歷來IPO定價發售方法中的所有基本方法，除了我國長期以來主要實行的固定價格法（直接定價發行）和因市場化程度較高而備受注冊制推崇的詢價發行之外，還有精選層獨有的競價發行方式。

不過，從首批企業的選擇結果來看，相較于直接定價和競價發行，企業們在發售機制的選擇上還是較為傾向于詢價發行。

Choice數據顯示，在已經公布了發行價格的44家精選層企業中，只有8家選擇了直接定價發行，其余36家均選擇了詢價發行的方式，競價發行至今無人問津。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

究其原因，我們認為，詢價發行使得企業可以借助專業機構投資者們的力量，在保障定價合理的基礎上突出了市場化特征，深入市場的定價機制自然可以使得發行成功的幾率大大增加；

對于選擇直接定價發行的8家企業而言，這8家企業的發行規模均較小，直接定價方式相對于其他兩種而言具有周期短、成本低的特點，更加經濟實惠，時間也比較好把控。

8家企業的相關情況如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

最后，對于競價發行方式來說，競價發行具有與生俱來的嬴者詛咒和搭便車問題，這兩者往往會導致定價過低或過高，而發行價格的過高或過低均會導致發行失敗，這可能是企業們不選擇競價發行的最大原因。

看完了定價方式，我們再來看看具體的發行價格。

受益于精選層設立之初的火爆，于7月27日成功掛牌的首批32家企業發行PE普遍較高，最高的創遠儀器發行PE高達90.43倍，32家企業的平均發行PE也是高達31.08倍。

然而，首批32家企業在開市首日便有六成股票有21股遭遇破發，且有過半股票下跌超過10%；成交方面，成交額過億的公司僅有10家，換手率達到了10%以上的公司也僅有20家，精選層的表現令人咋舌。

受此影響，為了盡可能降低破發的可能性，之后掛牌的企業們發行PE相較此前下滑明顯，10、11月，精選層新掛牌企業的發行PE均值分別為18.19倍和17.96倍。

值得注意的是，除此之外，10、11月掛牌的數字人、德眾股份等5家企業還集體穿上了綠鞋。

進入12月，隨著11月27日轉板制度的落地，精選層才大幅回溫，月平均發行PE也由11月的17.96倍提升至24.16倍。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

與發行PE趨勢類似，掛牌企業發行價格的折價率（相對于申報前停牌價而言）總體也呈現出了先升后降的態勢。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

44家已公布發行價的精選層（擬）掛牌企業具體相關情況如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

（三）新股募資情況

截至12月31日，共有44家企業掛牌新三板。從募資規模來看，44家企業通過公開發行合計募資規模約112.16億元，且存在一定馬太效應。具體來看，44家已掛牌企業中，全球鋰電池負極材料龍頭貝特瑞募資金額最高，為16.72億元；光伏及半導體設備龍頭連城數控緊隨其后，募資金額為5.68億元，精選層第一股穎泰生物排名第三，募資金額為5.45億元，三者合計募資金額27.85億元，總體占比高達24.83%。

募資規模top10如下所示：

數據來源：wind、牛牛金融研究中心

從行業分布來講，44家企業中有7家屬于信息技術行業，行業募資總額高達17.15億元；有色金屬行業雖然只有貝特瑞一家企業，但其仍以16.72億元的募資規模位列第二；輕工制造行業無論是企業數量還是募資規模都稍遜一籌，暫以一家募資1.27億元的結果位居最后。

具體情況如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

（四）已掛牌企業二級市場表現

相較于上市公司，精選層掛牌企業交易風險整體較大是不爭的事實。因此，在投資者門檻的設置上面，雖然精選層的投資者門檻雖然已經降至100萬元，但其相對于科創板的50萬元、創業板的10萬元而言依舊較高，更別提其他傳統板塊的無門檻了。

不同的門檻設置造成板塊內資金總量等的差別，較高的門檻設置也自將許多中小投資者拒之門外。

Choice數據顯示，截至7月27日開板當天，精選層已掛牌32家企業的股東總戶數僅473527戶，平均每家僅14798戶，相較于同樣施行注冊制的科創板（平均股東戶數為23426）與創業板（平均股東戶數為27357）相去甚遠。

與此同時，由于精選層并非真正意義的IPO，且上市首日還有大量低成本的存量股份流通，導致其在開板首日就出現了大面積走弱。wind數據顯示，32家企業在7月27日只有同享科技等5家企業的漲幅在10%以上，收跌的個股多達21家。

數據來源：wind，牛牛金融研究中心

首批32家掛牌企業在精選層開板當日具體股價表現如下：

數據來源：wind，牛牛金融研究中心

上市首日就沒有形成什么賺錢效應，此后難以吸引增量資金入場自然也是情理之中。Choice數據顯示，7月27日開板之后，精選層板塊整體僅在28、29日兩天錄得較高漲幅，分別上漲了5.91%和9.80%（流通市值加權平均，下同），此后便進入了漫長的窄幅震蕩階段，且多數時間以下跌收場，這一現象直到十一之后才有所緩和。

究其原因，我們認為，數字人等5家第二批掛牌企業的出現、存量公募基金入市障礙掃清及證監會上市公司監管部在10月12日公開表示“正抓緊研究出臺新三板精選層轉板相關規則”均為精選層交易在十一之后回暖的重要原因。

不過，好景不長，短暫的刺激之后，精選層的交易再次陷入窘境，直到11月27日新三板轉板上市征求意見稿出爐之后才有所緩和。

精選層開板至今漲跌幅變化如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

盡管如此，還是有部分公司表現亮眼。例如，在12月21日精選層開市100個交易日之際，精選層誕生了第一只百元股：連城數控（835368）。連城數控當日盤中最高價達到100.67元/股，最終報收于99.7元/股，較37.89元/股的發行價上漲了163%。參與其精選層公開發行的戰投和打新投資者若全部持股至12月21日，浮盈規模在9億元左右。

三、轉板公司

（一）注冊制改革不斷深化  新三板掀起轉板潮

隨著注冊制改革不斷深化，IPO審核周期越來越短，選擇轉板的掛牌公司也越來越多。

從申報情況來看，choice數據顯示，以首發申報公告日為基準，今年以來共有84家掛牌企業選擇直接申報IPO，從時間分布上看，4、5、6、7四個月份不出意外地成為了年內掛牌企業申報IPO最火熱的月份；從板塊分布上看，施行注冊制的科創及創業板則成了掛牌公司的唯二選擇。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

再從上市輔導的情況來看，以公告日期為基準，choice數據顯示，今年以來共有341家掛牌企業接受了上市輔導，這一數量僅次于2017年的423家。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

（二）175家上會僅2家被否 應收賬款、獨立性是重要原因

審核方面，Choice數據顯示，截至12月31日，今年以來共有175家新三板公司上會，相較于去年的64家大幅增加。其中，已過會171家，1家取消審核，1家暫緩表決，還有2家被否（精英數智、網進科技），整體過會率高達97.71%，這一數值也是遠高于去年的87.5%。

各月上會掛牌企業數量如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

至于兩家企業被否的原因，從上市委的意見來看，對于精英數智，上市委共提了四點，一是要求分析采用項目服務商方式開展業務的商業合理性等；二是在部分主要客戶已呈現諸多信用風險、期末應收賬款余額中逾期款項占比較高的情況下，發行人對資信狀況惡化客戶應收賬款的壞賬準備計提是否充分；三是分析在市場空間可能收窄的情況下，募投項目的必要性；四是核心技術的壁壘問題。

而至于網進科技被否的原因，會議上，創業板上市委主要追問了網進科技實際控制人的認定理由、第一大股東文商旅集團的角色定位，以及長期應收款的處理等三方面問題。具體而言，要求公司結合黃玉龍、張亞娟和潘成華之間的股權轉讓及其資金往來和納稅情況等，說明實際控制人的認定理由是否充分，實際控制人所持發行人的股份權屬是否清晰。此外，網進科技第一大股東文商旅集團持股比例超過三分之一，并有兩名來自文商旅集團的人員擔任董事，其中一名擔任公司董事長。文商旅集團為昆山市國有獨資企業，報告期公司90%以上銷售收入來源于昆山市智慧城市建設。上市委要求說明，文商旅集團被認定為對公司既無控制權，也無重大影響，僅作為財務投資人的理由是否充分。

（三）105家企業轉板上市創下歷年峰值    14家市值漲超10倍

最后，我們再來看看在今年成功轉板上市的掛牌企業們。

Choice數據顯示，截至12月31日，今年以來共有105家掛牌公司成功轉板上市，占新三板轉板上市企業總數比例高達51.98%，超出了此前歷年轉板成功企業數量的總和。

各年轉板成功企業數量如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

從目標板塊分布上看，施行注冊制的科創板與創業板毫不意外地成為了大熱門，年內成功登陸兩大板塊的掛牌企業分別有42家和41家，兩者合計占比高達78.85%。相比之下，身為傳統板塊的主板和中小板就遜色許多，年內以之為目標板塊的分別只有13家和9家。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

從業績情況來看，105家企業中有48家企業在2019年實現了0~5億元的營收，數量占比高達45.71%，還有一家企業—金田銅業實現了百億以上營收，為409.84億元；歸母凈利潤規模上，0~1億元是大多數轉板成功企業的凈利區間，此外還有37家企業在2019年賺了1~5億元，3家企業賺了5億以上，還有2家企業錄得虧損。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

從行業分布上看，轉板成功的105家企業有20家均屬于機械設備行業（申萬一級行業分類，下同），計算機、化工行業均有14家，還有12家屬于電子行業。具體行業分布如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

最后，從轉板之后的市值變化情況來看，分別以摘牌日和12月28日為基準，在剔除26家摘牌日暫無市值數據的公司和之后，剩余79家上市公司市值總和由摘牌前的1621.78億元一路飆升至如今的8656.75億元，具體到個股中，市值漲超10倍以上的公司也是多達14家，

具體情況如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

漲超10倍的14家企業相關情況如下所示：

數據來源：choice、各公司2019年報、牛牛金融研究中心；單位：億元

四、定增融資

（一）定增市場延續弱勢  4月、12月表現突出

增發一直是新三板掛牌企業主要的融資渠道，今年新三板的定增市場延續了去年的弱勢，從增發實施情況來看，截至12月31日，今年以來共有636家新三板掛牌公司實施了合計675次增發，實際募資總額僅244.40億元，相較去年的283.43億元同比下滑13.77%。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

具體到各月中，今年新三板定增市場整體一直處于不溫不火的態勢，4月與12月兩個月表現較為突出，分別達到了年內實施增發企業數量及實際募資金額的高峰，我們猜測，這一現象的出現與精選層4月開始申報及11月底轉板制度正式落地有關。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

從增發預案的情況來看，以預案首次公告日為基準進行統計，今年以來發布新增預案的企業數量及預計募資金額相較去年有所回暖。Choice數據顯示，截至12月31日，今年以來共有844家掛牌企業發布了915次預案，所涉募資金額為355.59億元，相較去年的303億元上漲了17.36%。

（二）信息技術吸金能力最強  威寧能源10.16億元定增居首

從行業來看，增發實際募資金額最大的3個行業分別為信息技術、醫藥生物和公用事業，這三大行業的募資金額分別為33.60、28.55 和22.30億元，合計占比34.55%。

數據來源：choice、牛牛金融研究中心

從個股增發募資來講，威寧能源是今年當之無愧的新三板定增之王，企業隸屬創新層，分別在今年3月份和12月份實施了定增，合計募資金額高達10.6億元。除了威寧能源之外，飛馬智科、康樂衛士的融資能力也不容小覷，兩者在2020年分別通過增發募得了7.17億元和6.50億元的資金。

定增金額top10如下所示：

數據來源：choice、牛牛金融研究中心