銳思環保IPO問詢分析：現金分紅和業績可持續性被重點關注

IPO問詢分析，每周四見！

今天分析擬北交所上市公司為銳思環保（873788）。該公司主要為電力行業客戶提供脫硝還原劑制備系統以及脫硫廢水處理系統的整體解決方案，客戶包括國家能源、華潤電力、廣東能源、龍源環保等。

業績方面，公司2022年營收2.84億元，歸母凈利潤3191萬元。2023年年報顯示，公司去年業績明顯增長，營收4.51億元，歸母凈利潤6062萬元近乎翻番。

北交所在第一輪問詢中，共問11大問，第二輪問4大問。據挖貝研究院研讀分析，最為關鍵的有兩個問題。

一是資金不充裕仍分紅。銳思環保在短期借款快速增加、經營活動現金流量凈額跌至負數、擁有貨幣資金也大幅下降的情況下，2022年現金分紅2520萬元，分紅后貨幣資金規模少于短期借款規模。對此，交易所要求公司說明大額分紅情況下將募資用于補流的合理性和必要性。

二是收入可持續性。公司稱近年業績增長是由于國家2022年1月發文要求全國公用燃煤電廠在2024年底前完成液氨重大危險源尿素替代改造工程，市場需求擴大。2024年后相關改造完成后公司收入是否可持續，被交易所追問，二輪中要求公司測算剔除政策驅動因素后的業績是否符合上市條件，以及進行未來兩年盈利預測。

上述兩個問題如何回復，銳思環保都需要好好琢磨，其中任何一個問題，都可能會對上市形成障礙。

另外，業務模式方面，銳思環保雖被交易所問到是否屬于工程服務商，并且在二輪問詢中被要求說明定制設計能力競爭優勢，但北交所市場上已有類似業務模式公司，只要把這類公司的問詢回復琢磨透，相信應對這類問題就不是難題。

資金不充裕仍分紅

招股書顯示，報告期內（2020年至2022年、2023年一季度），銳思環保經營活動現金流量凈額分別為-903萬元、1266萬元、-4754萬元和-1758萬元，各報告期末貨幣資金分別為4765萬元、9782萬元、5586萬元、3364萬元，短期借款分別為0元、4000萬元、7100萬元、7100萬元。

短期借款快速增加，經營活動現金流量凈額跌至負數，擁有貨幣資金也大幅下降，銳思環保卻在2022年現金分紅2520萬元，當年凈利潤為3191萬元。加上此次上市募資總額2億元中有1.7億元用來補充營運資金。這可能不僅僅是大額分紅，而是資金不充裕仍分紅。

對此，北交所在第一輪問詢中，要求說明大額分紅的情況下將募資用于補充流動資金的合理性和必要性。

針對該問題，公司在一輪回復中稱，2022年現金分紅2520萬元主要考慮因素是，多年來經營發展取得一定成果，且近年盈利能力良好，未分配利潤充足，截至2023年末，公司未分配利潤為19,379萬元。公司還提到，此次分紅后向原股東和核心員工定增募資，分紅對財務影響較小。

對于募資補流必要性，公司則表示，為了擴大自身業務規模、拓寬融資渠道和優化財務結構。

二輪問詢函中，交易所沒有繼續追問分紅相關問題。

業績可持續性被重點關注

業績規模、業績真實性一直是北交所關注重點。在今年年報季過后，交易所對在審企業上市后的業績持續性也加大關注。

銳思環保2020年至2022年營收分別為1.84億元、3.13億元、2.84億元，歸母凈利潤分別為1854萬元、4417萬元、3191萬元，放在排隊企業中并不突出。不過根據2023年年報，公司去年業績明顯增長，營收4.51億元，同比提升59%；歸母凈利潤6062萬元，同比增長90%，遠超北交所4000萬元的凈利潤隱形門檻。

業績規模過關，可持續性如何？銳思環保近年來業績增長，主要是靠政策驅動。根據2022年1月國家能源局發布相關政策要求，全國公用燃煤電廠的液氨一級、二級重大危險源尿素替代改造工程要于2022年底前完成，液氨三級、四級重大危險源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。因此，燃煤電廠脫硝還原劑制備系統以尿素水解制氨技術路徑替代液氨的市場需求持續擴大，帶動銳思環保主營業務收入增長，報告期內公司以尿素水解制氨技術路徑替代液氨而產生改造需求的項目收入占主營業務收入比重在60%-90%。

對此，北交所在一輪問詢中問到“收入增長的真實性與可持續性”，要求公司說明，隨著改造進度的推進，公司是否存在充足市場空間維持現有營收水平，市場改造進度完成后對公司業績的影響。

一輪回復中，公司表示，2021年至2023年為尿素替代液氨改造的初期集中改造階段，公司業績規模增長較快。預計2024年-2025年改造市場空間達67.93億元。預計2024年-2025

年公司營業收入將保持穩定增長，增速可能有所放緩。并且在風險提示中補充說，改造進度基本完成后，該項業務存在收入下滑風險。

北交所二輪問詢中繼續追問，第一問就是“業務成長空間及收入持續性”，并且所提要求更加量化，要求公司說明2024年后脫硝還原劑制備系統改造市場是否存在大幅萎縮的風險，并要求說明在剔除燃煤電廠尿素替代改造市場業務后、以及2025年改造完成后是否符合上市條件。

北交所還要求銳思環保對期后兩年業績情況出具盈利預測報告，并要求保薦機構出具核查意見，會計師出具審核報告。

備注：如何回復好交易所問詢，挖貝積累大量北交所上市公司問詢案例。