把募投項目設計當“兒戲” 那你的IPO也要完蛋了

昨日，2018年第17次發審委會議上，原定于下午4點上會的項目，一直到5點半還沒有開始審核，因上一家企業還未審完，一位保薦人仍在焦急等待，這是新一任發審委履職以來的日常景象。

發審委審核速度提升之時，監管也更趨嚴格。就在昨日的發審會上，四家新三板企業同時上會卻“全軍覆沒”！2018年新三板企業IPO過會率降至33%。

自新一任發審委履職以來，審核風氣和審核重點均發生了較大變化，從近期IPO被否企業的問題來看，規范經營、財務與會計仍為兩大高頻問題，而解讀君注意到以往關注度較低的募投項目問題近期被發審委問詢的頻率正不斷增高。

龍利得：產能利用不足仍堅持擴大產能

昨日被否的三家企業中，龍利得IPO疑點重重，被證監會質疑內控未能有效運行、或存在利益輸送和其他利益安排，公司利潤真實性也被打上問號。

而在諸多問題之中，其IPO募投項目設計的問題尤為突出：

此次IPO，龍利得本計劃募集資金3.3億元，其中2.1億元將用于主營業務的發展，所剩下的1.2億元卻計劃拿去歸還銀行貸款和補充流動資金。

且不看龍利得擬拿1.2億元去還貸和補血這回事。龍利得的主營業務為瓦楞紙箱、紙板的研發、設計、生產和銷售。報告期內，其瓦楞紙箱和瓦楞紙板的銷售占其主營業務收入占比在90%左右。

招股書顯示，報告期內，發行人瓦楞紙箱產能利用率分別為88.28%、99.81%、100.79%、78.09%，瓦楞紙板產能利用率分別為50.97%、54.40%、64.94%、47.50%。這組數據表明其瓦楞紙板的產能過剩較為嚴重，瓦楞紙箱板塊也開始出現產能利用不足的情況。

龍利得表示，其現有瓦楞紙箱產能約 1.4 億平方米/年，奉其奉“綠色環保印刷包裝工業4.0 智慧工廠”項目建成并完全達產后，將新增瓦楞紙箱產能1 億平方米/年，本次募集資金投資項目建成并完全達產后，瓦楞紙箱總產能將達到3.8億平方米/年，瓦楞紙箱產能大幅增加。

顯而易見的是，在現有的產能尚未完全使用的情況下，龍利得卻仍在堅持比拼產能。

實際上，紙箱行業的產能過剩由來已久，其同行上市公司合興包裝、裕同科技等紙箱生產企業也爭相擴大產能?，F實的情況是，一旦紙箱行業“降溫”，大比率的閑置產能或將拖累整個公司的運作。

對此，證監會提出詢問：“請發行人代表結合紙箱行業整體產能與需求、現有產能、在建產能、擬募投產能等情況，說明新建產能是否能夠有效消化。”

對于該問題，龍利得的回答并無底氣，發行人稱：“包裝產品升級更新較快，行業競爭激烈，若市場開拓的舉措不能取得預期中的效果，則將對新建項目的產能消化產生不利影響。”

　多家企業IPO被否與募投項目設計有關

除龍利得以外，近期有不少于6家IPO被否企業被問及募投項目的合理性，這其中有兩家新三板公司，分別為鴻禧能源和宇邦新材：

鴻禧能源：發行人募資項目之一為多晶硅電池片生產，請發行人代表說明所用募投項目技術路線是否與行業發展趨勢一致，是否會出現募資項目經營業績不達預期的情形。

宇邦新材：發行人目前市場占有率近18%，產能約8,000噸，募投項目擬擴產11,000噸。請發行人代表結合市場競爭格局、低毛利率現狀等說明消化募投項目產能的措施、募投項目實施的可行性與必要性。

此外，山東玻纖集團股份有限公司、欣賀股份有限公司、廣州信聯智通實業股份有限公司、深圳市安健科技股份有限公司等IPO被否原因中，均涉及募投項目設計合理性的問題。

一位投行人士向解讀君透露：“目前再融資審核會對募投項目看得較為嚴格，IPO相對還好，但不能太過，明顯不合理的募投項目，被否的概率較大。”

廣證恒生研報指出，募投項目的設計應充分考慮證監會關于募集資金運用的要求、市場前景、產品技術含量、對環境的影響、與公司現有實際管理能力、銷售能力的匹配等。

在IPO趨嚴的態勢下，發行人的募投項目設計無疑也成了監管的要點。

業內人士表示，相對于財務會計、規范運行、主體資格等硬性指標，募投項目的經營者因素更加突出，不僅反映出經營者對企業實際情況的準確把握，更重要的是，募投項目的市場推測及盈利預期，能清晰而具體地反映出企業在中長期的發展規劃，體現了企業在未來的成長潛力和投資價值。

IPO排隊企業大幅削減募投項目

或許是嗅到了監管風向的變動，近期新三板一家IPO排隊企業減少了IPO募集資金投向。

1月9日，永冠股份（831135）發布公告稱，因膠帶行業及公司經營戰略變化，經公司內部研究，擬在原申報材料披露的五個募投項目基礎上減少一個項目。

永冠股份減少的項目為其此前擬重點投資的“年產4.65萬噸新型環保熱熔OPP膠帶膠粘制品生產線建設項目”，發行人本欲投資金額高達3.39億元，去掉該項目，永冠股份此次IPO擬募資3.97億元，擬募集資金幾乎減半。

實際上，于去年6月正式向證監會提交IPO申請的永冠股份目前已拿到證監會出具的反饋意見。

反饋意見中，證監會對該減去的項目提出了一連串的疑問：“請保薦機構、發行人律師結合發行人本次募集資金投向、報告期內的實際銷售情況等，進一步核查并披露發行人是否具有新增產能的銷售能力，具體消化措施；募投項目投產后是否存在產能過剩風險等。”

永冠股份的招股書顯示，其主要產品為布基膠帶、紙基膠帶和膜基膠帶，募投項目中OPP膠帶和PVC膠帶均屬于膜基膠帶。

報告期內，發行人的產能利用率和產銷率基本保持在90%以上，2016年膜基膠帶產能利用超過91%，通過外購OPP 母卷分切和包裝產銷率超過170%，且銷量同比增長超過95%，看起來OPP膠帶和PVC膠帶募投項均合情合理，那為什么在預審反饋之后取消了金額最大的OPP項目？

盡管發行人膜基產品銷售快速增長，產能明顯不足，該系列產品在其收入構成中占比約20%（2016年數據），但毛利率遠低于其他系列產品，毛利貢獻率不到6%。

即使不考慮4.65萬噸的OPP膠帶項目，僅PVC膠帶項目建成之后發行人的膜基產品產能也將較2016年膜基產品銷量增加接近30%。而從目前全球最大的PVC和OPP膠帶生產商萬洲化學情況看，其2016年內地訂單情況并不理想。

聲明：本文來自  解讀新三板