東實環境北交所IPO：第一大業務收入連續兩年出現下降

東實環境北交所IPO排隊近一年，5月19日回復完三輪問詢，至今未等到上會通知。

該公司主要從事市政固廢綜合服務、工業固廢綜合服務、城市環境綜合服務，可將垃圾處理為電力、天然氣、工業級混合油脂等資源化產品。第一大業務是垃圾焚燒發電業務，收入占比一半以上。

從三輪問詢內容來看，北交所對公司創新特征連問三輪，并在第三輪問詢中仍重點關注業績真實性、成長性等，公司2023年至2025年一季度歸母凈利潤連續下滑，第一大業務收入也連續兩年出現下降。

值得注意的還有，東實環境介紹公司一項模式創新的競爭壁壘包括資金壁壘，但從招股書披露的資產負債表看，公司2023年末，長短期借款減去貨幣資金形成的“資金缺口”大約有19億元。

成長性考驗：凈利潤連續下滑

從凈利潤與第一大業務收入表現來看，東實環境還面臨成長性困境。

整體業績層面，公司2022年至2024年凈利潤從8461萬元降至6871萬元，期間兩年分別同比下滑11.95%、7.76%。2025年一季度歸母凈利潤下滑幅度達到29.07%，營收也同比降8.76%。

從業務結構來看，垃圾焚燒發電業務是公司第一大業務，2023年收入占總營收53.88%，該塊業務收入從2022年的5.47億元下降至2023年5.28億元，2024年再降至5.16億元。

區域布局上看，公司前五大客戶基本是東莞市企業。

第三輪問詢中，北交所要求東實環境說明所處區域的市場空間是否飽和或處于充分競爭狀態。東實環境回復稱，垃圾焚燒發電業務增長空間有限。對于公司自稱“增長空間較大”的工業固廢綜合服務，2022年至2024年業務收入分別為1.78億元、1.55億元、1.62億元，也整體呈現下滑趨勢。

第三輪重點關注利潤真實性

從第三輪問詢函分析，北交所重點關注東實環境利潤真實性，問題包括：子公司持續虧損未計提減值的合理性、大額采購真實公允性、在建工程真實性及轉固時點準確性等。

例如，2021年-2023年，子公司新東欣每年虧損7000萬元-9500萬元，北交所要求公司說明截止目前新東欣長期股權投資是否存在減值風險。東實環境在三輪回復中披露稱，新東欣相關評估報告顯示其2024年底市場價值為92,295.23萬元，高于東實環境對其長期股權投資賬面價值80,000萬元，并表示若新東欣未來持續虧損，導致長期股權投資的可收回金額低于賬面價值，則存在減值風險。

關于在建工程轉固，根據問詢函資料顯示，東實環境有1.2億元熔煉設備長期處于安裝調試階段未轉固，被問具體原因。東實環境在三輪回復中披露顯示，該設備自2022年6月至2024年10月共經過四次熱態調試，現有設備及處置工藝未能滿足相關合同規定的設計性能要求，不能達到投產要求，仍處于改造及調試階段，并表示與供應商不存在糾紛，供應商積極配合進行設備工藝優化。

創新特征被連問三輪，自稱具備資金壁壘卻有19億元“資金缺口”

北交所作為創新型中小企業主陣地，十分關注擬上市企業的創新特征。東實環境的創新特征被連問三輪，一輪問詢中被要求補充說明創新特征，共6小問；二輪問詢中被問到運營模式創新特征體現；三輪問詢針對創新特征披露準確性展開發問，共有3小問。

其中，公司特色的“海心沙模式”受到重點關注，第三輪問詢中，北交所要求公司說明該模式創新與行業通行做法是否存在顯著差異，該模式創新是否具備較高壁壘。

東實環境在三輪回復中披露稱，業內可比公司主要涉及固廢治理產業鏈的后端處置環節，對前端的垃圾開挖篩分和中端的固廢收集轉運布局較少，因此公司“海心沙模式”相對比行業可比公司系先行做法。

關于“海心沙模式”的壁壘，東實環境列出三項，第一項是資金壁壘。東實環境表示，固廢治理行業屬于典型的資金密集型行業，以垃圾焚燒發電及供熱為例，項目前期投資金額大，投資回收周期較長，每拓展一個業務，增加一項固廢處置類別都可能需要巨大的資金投入以建設處置項目，資金壁壘系該模式重要壁壘之一。

不過挖貝研究院注意到，東實環境或許不具備資金優勢。根據招股書資料，截至2023年末，公司賬上貨幣資金3.04億元，長、短期借款達到22.08億元，“資金缺口”大約有19億元。

報告期內核心技術人員離職1人新認定2人

在核心技術人員方面，根據東實環境招股書顯示，公司原核心技術人員趙海鵬（原副總經理）在2023年12月離任，之后公司新增認定核心技術人員雷鳴和溫瑋2人。在IPO排隊過程中，像東實環境這樣出現核心技術人員多人變動的情況還是較為少見的。

北交所也對東實環境核心技術人員進行關注，一輪問詢中要求其說明核心技術人員履歷背景。一輪回復中，東實環境對3名核心技術人員王望龍、雷鳴、溫瑋的履歷進行列舉后表示，核心技術人員具備豐富從業經驗和理論水平。

不過仔細分析東實環境3名核心技術人員履歷，基本是從外部空降到公司，直接擔任管理類要職。王望龍2019年6月從學校畢業后，次月進入東實環境擔任技術副總經理；雷鳴2019年3月從江門市生態環境局辭職，2個月后進入公司任副總經理；溫瑋2022年12月進入公司擔任副總經理。