一九分化 “改革組合三拳”對新三板流動性的影響

2017年12月22日全國股轉正式推出分層、交易和信披的“新三板改革組合三拳”，這個組合拳實際上就是對證監會“以市場分層為抓手，統籌推進發行、交易、信息披露、監管等各方面改革”這個改革總體思路五方面內容其中“分層、交易、信披” 三個方面的一個具體落實。這三者當中，分層作為新三板改革的主要抓手和新三板差異化制度供給的基礎，是所有改革中的重中之重。交易制度和信披制度的改革實際上都是為分層制度改革做服務和鋪墊的。在創新層和基礎層實施差異化的股票交易和信息披露制度，實現權利與義務的對等和匹配，為未來進一步深化新三板改革完善奠定市場基礎。

近期很多媒體朋友都在跟我交流和咨詢本次“新三板改革組合三拳”落地后的新三板流動性的問題，所以在此把我個人的觀點統一整理為一篇文章，供大家參考和交流。

讓子彈飛

個人認為從總體上分析，這次的“改革三拳組合”標志著新三板深化改革邁出了關鍵步伐，但新三板的改革不會一蹴而就，所以市場也要降低對政策落地后的預期，更不要寄希望一次改革就能解決新三板的流動性問題。

但具體影響會如何，可能得“讓子彈飛”多一些時間才能真正評估改革的效果。元月15日下周一新的交易制度將首先正式落地，分層和信披新規得要4月30日后才落地，所以下半年才能客觀真實地評價和分析新政對流動性的影響。我們現在的分析包括我本文中的分析也只能是個預測，也只能供參考，也讓時間來驗證一下本人的預測。

改革倒逼量集中

12月26日我在接受《證券日報》記者采訪時還預計“基于上述多方面因素影響，在未來12個轉讓日中，新三板市場可能會有多個轉讓日沖破20億元大關”。 無巧不成書，27日新三板當日總成交20.09億，28日總成交21.57億。但新年后的第一個交易周，四個交易日2日到5日的交易量又分別回落到5.55、6.9、6.1和7.42億元。個人認為這是一個正常的回歸，主要是因為在2017年的最后一個交易周，為了資金回籠和市值管理需要以及交易改革提前倒逼這三方面原因共振，讓一些交易集中出現，所以上上周有了量的小集中。

50人門檻引導流動性

在準入和維持標準同步全面實施50個合格投資者的共同標準，目的是為了引導新三板掛牌企業的股東分散性、股權流動性和管理公眾性，但由于新三板二級市場整體流行性差，不少企業交易不活躍所以無法靠正常的市場流通來真正實現50個合格投資者標準，因此也只能為了達標而被迫去主動尋求分散。因此目前50個合格投資者的標準對股權分散有一定意義，但對流動性改變不大，但未來隨著新三板改革的深化，這個標準會對二級市場流動性的加強起到越來越大的促進作用。

一九效應將現

分層制度和交易制度的改革，會促進新三板二級市場的流動性向頭部企業聚集，特別是在改革初期會倒逼新三板二級市場形成一九效應，每天市場交易量的90%集中在10%的掛牌企業上，而且這些可能大部分是創新層企業，而這大部分創新層企業中又可能大部分是做市企業。

何為新三板藍籌

目前新三板的流動性主要聚集中在新三板的藍籌當中，根據本人近四年的新三板二級市場觀察，我對這些藍籌股主要特征總結如下：一是股權已經相對分散，股東人數在100人以上;二是公司已經進行過多輪融資，股東中聚集了不少投資機構，而且進入成本不一致;三是大股東持股比例不能一股獨大;四是企業原始股東和掛牌后的定增股東有強烈的交易欲望;五是公司的總交易量應當在新三板整體前20%;六是公司市值應當在新三板整體前20%;七是有較好的概念光環，比如業績過硬凈利過2000萬元或有ipo意向或是新興產業龍頭或者行業獨特稀缺等。

流動性兩極分化常態

個人認為，新三板現在包括未來的二級市場流動性將一直會兩極分化很嚴重，也會一直是一九或二八現象，像2015年一季度那樣雞犬升天的現象已經一去不復返了，因為現在11600多家企業未來可能會更多，雞犬太多了也就無法共同升天了。頭部企業就應當會是那些交易活躍的新三板藍籌票，強者永恒強。

“小而美”犧牲流動性

作為一個2014年2月就全身投入新三板二級市場的投資人，由于新三板流動性自從2015年4月中旬以來每況愈下，所以也倒逼我自己從追求市場短線投機交易轉身為長線價值投資。我目前采取的是“小而美” 投資策略，我會特別在意公司是創新層還是基礎層，最看中的是公司的高成長性，去努力挖掘一些戰略新興行業、管理規范、業績可持續大幅增長、未來具備成為細分小龍頭的小股本低市值的高成長性公司，作為長期價值投資，2016年選擇進入董事會的寧波云朵網、2017年舉牌的北京洪海龍騰和北京安之文化這三家都是同一投資思路。堅定看好并長線重倉投資“小而美”的新三板企業，既然是長線價投而且又是小股本低市值，自然目前得犧牲流動性了，因為我深信他們會成為有細分行業的小巨人誕生。

當然“小而美”的企業也可以通過兩三年的快速成長，順利擠身新三板藍籌集團。

聲明：本文來自  南山新三板  作者：周運南