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分層制度改革現蝴蝶效應：流動性或聚焦頭部企業 新三板藍籌胎動

2018/1/6 9:03:00      熊穎 熊穎

12月22日，股轉系統推出新三板交易制度改革措施，并同時發布《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》（以下簡稱“《分層辦法》”），辦法將在2018年市場分層調整時正式適用。

此外，全國股轉公司總經理李明也在發布會上提出“以市場分層為抓手，統籌推進發行、交易、信息披露、監管等各方面改革”的總體思路。

不難看出，分層制度改革是此次新三板綜合改革的重中之重。調減凈利潤標準，提高營業收入標準，新增競價市值標準；增加合格投資者的人數要求……和此前推出的分層標準相比，可以說得上“大換血”。

南山投資創始人周運南告訴挖貝網，本次分層制度改革主要調整了創新層的部分準入標準和維持標準。一方面可以保證創新層企業的穩定性和持續性，另一方面也能夠吸引更多的優秀企業進入創新層。

50人合格投資者準入門檻用意何在？

值得一提的是，在此次分層制度的大變革中，“合格投資者人數不少于50人”這一規定從維持標準環節移至了準入環節。而根據挖貝網統計，目前滿足《分層辦法》創新層財務數據條件的937家企業中，614家股東人數不足50戶，占比接近2/3。

“未來新三板的合格投資者或成稀缺品。”有業內人士擔憂，這一門檻的設置，增加了新三板企業進入創新層的難度系數。

本次分層制度改革，增加“50人合格投資者”的準入門檻到底用意何在？

聯訊證券分析師彭海認為，這一門檻的設置是希望促進公司股權分散，能促進交易。

東北證券研究總監付立春也告訴挖貝網，客觀上會促進創新層企業的流動性。一定程度上，鼓勵了優質企業去進行做市轉讓、集合競價，他（創新層公司）釋放出股權，促進了中小股東的加入和二級市場的流通，融資、定增也會更加的積極。

不過，和彭海、付立春的樂觀態度不同。周運南認為，50個合格投資者的標準對流動性改變不大。新三板二級市場整體流行性差，不少企業交易不活躍，所以無法靠正常的市場流通來真正實現50個合格投資者標準，因此也只能為了達標而被迫去主動尋求分散。

流動性聚焦頭部企業成趨勢

“流動性不強”一直是新三板市場被人詬病的原因之一。本次新三板制度的改革也在通過集合競價等交易制度的改變，想要達到流動性增強這一目標。

Wind數據顯示，2017年，新三板逾萬家掛牌企業中，共5741家發生成交，成交總金額達2271.8億元。其中，成交總額超過1000萬元的企業有2218家，成交總額過億元的企業有487家。和美國納斯達克、港股、A股類似，新三板的流動性也有向頭部企業聚焦的趨勢。

市場目光都是聚焦成長型和優質潛力的公司。彭海告訴挖貝網，不同類型、價值、競爭力的企業，市場會給予定價也不同，流動性低的企業會使估值有一定的折價，新三板流動性聚焦頭部企業實際上也是市場化的行為。

此外，周運南還表示，受到分層制度和交易制度的改革影響，新三板二級市場的流動性向頭部企業聚集的現象會更加明顯，特別是在改革初期，會倒逼新三板二級市場形成一九效應，每天市場交易量的90％集中在10％的掛牌企業上，且大部分是創新層企業。

6大特質分辨“新三板藍籌股”

周運南認為，頭部企業主要集中于交易活躍的新三板藍籌股。

而這些藍籌股又主要有六大特征：一是股權相對分散，股東人數在100人以上；二是股東中聚集了不少投資機構，且進入成本不一致；三是大股東持股比例基本不屬“一股獨大”；四是公司市值在新三板整體前20％；五是企業原始股東和掛牌后的定增股東交易欲望強烈；六是有較好的概念光環，比如凈利過2000萬元、有ipo意向或屬于新興產業龍頭或行業獨特稀缺。

此外，頭部企業還更容易出現在這些企業、行業。

彭海表示，從流動性來看，目前新三板的頭部企業有華強方特、神州優車等，而從行業屬性來看，頭部企業更容易出現在金融業和制造業；付立春則表示看好IT、金融和生物醫藥行業。

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