帝科股份IPO之路：不成功便成仁

如果上市不成功，帝科股份（A18109.SZ）能平穩地渡過2019年么？

近日，帝科股份向證監會遞交了招股說明書。招股書顯示帝科股份主要從事新型電子漿料等電子材料的研發、生產和銷售，目前公司主要產品是晶硅太陽能電池正面銀漿，而正面銀漿的主要材料為貴金屬銀。

招股書中，帝科股份表示銀粉價格昂貴，且多數沒有信用期；而將正面銀漿銷售給客戶后，通常會給客戶提供一定的信用期，這種情況導致了現金流緊張，并且短期內無法改變；另一方面，2019年我國光伏行業存在下行風險，如何平衡不斷擴大的產能與增長趨緩的市場則是帝科股份需要面對的另一個難題。

行業下行風險與募資擴大產能

中國光伏行業協會數據顯示，2018年我國光伏發電新增裝機超過43GW，同比下降18%，其中集中式光伏電站約23GW，同比下降31%；分布式光伏約20GW，同比小幅增長5%。而在2019年，或將繼續延續下降趨勢。

中國光伏行業協會副理事長兼秘書長王勃華預計，“2019年，我國光伏市場相對樂觀，全年新增裝機規?；驗?5GW～45GW?！币?5GW計算，2019年我國光伏市場的增長率將為-22%；即便達到45GW，增長率也僅有4.44%。

在招股書中，帝科股份表示本次募集資金的主要用途分別為“年產500噸正面銀漿搬遷及擴能建設項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”。而本次募集資金中用于項目搬遷及擴建的費用為2.66億元，接近本次募資總額的6成。

產能增加而行業增長趨緩帶來的直接后果就是存貨增加。帝科股份表示，自2015年至2018年1月到6月，報告期各期末，存貨賬面價值分別為534.55 萬元、2226.36 萬元、4931.69 萬元和7385.11 萬元，占當期流動資產的比例分別為15.57%、23.73%、8.75%和11.15%

與增長趨緩的國內市場相比，國際市場需求涌現。王勃華介紹，2019年，美國將略有增長；歐盟市場增速將明顯高于過去，西班牙、意大利等市場將有較大幅度增長；以澳大利亞、土耳其、墨西哥等為代表的新興市場也在快速發展。

不過帝科股份在招股書中明確表示，貿易保護主義阻礙我國光伏行業海外擴張之路。這些阻礙舉措包括：2012年，美國及歐洲對我國光伏產品進行“雙反”調查；2017年，美國國際貿易委員會對全球光伏電池及組建啟動“201”調查并通過制裁法案；2018年，印度財政部宣布對中國、馬來西亞及部分發達國家的太陽能電池征收25%的保障性關稅等。

所以在招股書中，帝科股份也承認，新增產能存在未能及時消化的風險。

現金流陷入枯竭

帝科股份獨特的業務模式使得公司面臨現金流持續緊張的風險，而且短期內難以改變。

目前帝科股份主要產品是晶硅太陽能電池正面銀漿，正面銀漿的主要材料為銀粉，而銀粉屬于貴金屬。帝科股份表示銀粉價格昂貴，且多數沒有信用期，對正面銀漿生產企業的現金流要求較高；但業內企業將正面銀漿銷售給客戶后，通常會給客戶提供一定的信用期，這加劇了資金緊張程度。并且從目前市場情況來看，資金兩端吃緊的情況短期內難以改變。

（報告期內帝科股份營收構成）

招股書顯示，2018年1至6月，帝科股份營業額為46073.99萬元，其中來自正面銀漿業務的收入為46071.41萬元。在帝科股份原材料采購成本中，銀粉所占比重最大，達94.95%，僅今年上半年就花費了39199.73萬元。

另一方面，隨著營收的增長，應收賬款也在不斷增加。帝科股份表示，報告期各期末，公司的應收賬款賬面余額分別為668.67 萬元、5222.88 萬元、13453.55 萬元和18645.43 萬元，占營業收入的比例分別為20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

這種情況下，雖然帝科股份的凈利潤為正，但經營活動產生的現金流量凈額卻為負。自2015年至2018年1到6月，報告期末，現金流量凈額分別為-1824.89萬元、-2414.41萬元、-30927.66萬元、-3763.05萬元。

與龐大的支出相比，目前帝科股份的現金流相對偏少。招股書顯示，截止2018年6月，帝科股份擁有貨幣資金7029萬元；期末現金及現金等價物凈余額為518萬元。

那么帝科股份股份如何應對現金流緊張的局面呢？

2015年至2018年6月，帝科股份的貸款節節攀升。報告期各期末帝科股份短期借款余額分別為100萬元、1300萬元、27589.3萬元和32399.4萬元，占流動負債的比重分別為2.01%、23.61%、86.97%和85.13%。

應收賬款不斷增長，貸款節節攀升，所以補充流動資金就成了帝科股份的當務之急，招股書中帝科股份表示，公司擬IPO募集資金4.58億元，其中5000萬元用于補充流動資金。

但是，正如帝科股份所言，其獨特的業務模式導致其資金兩端吃緊的情況短期內難以改變，那么IPO過后，帝科股份又該向誰募資呢？另一方面，如果上市不成功，帝科股份能平穩地渡過2019年么？