手握美股清算牌照，老虎證券在下一盤什么棋？

　　老虎證券相關負責人依稀記得，初次走入美國老牌經紀券商Marsco聯合創始人Mark Kadison辦公室時的情景。

　　辦公室面積很大，但可供行走的空間卻很狹小，層層疊疊地堆滿了紙箱。紙箱里面全部裝著過往的清算記錄以及早年的審核記錄等，每個箱子都有很多標簽。

　　2019年7月2日，老虎證券以940萬美金的對價收購Marsco的100%股權。

　　A股證券交易的清算環節都置于中證登，美國卻不一樣。

　　在美國證券存托與清算公司(DTCC)與證券經紀商之間，還存在著一個清算經紀商的角色。美國有3600多家證券經紀商，卻只有120家清算經紀商。

　　老虎證券看中的，正是Marsco的DTCC清算會員資格。

　　對于華人背景的美港股券商而言，這塊清算牌照，至關重要。

　　1 清算牌照

　　以往，老虎證券的底層清算，是通過其股東盈透證券(Interactive Brokers)進行的。中資背景券商依賴美國本土清算商，是常態。

　　收購Marsco后，老虎證券將打通美股交易、清算、結算和資產托管的全流程，形成閉環，從此成為自清算經紀商。

　　牌照只是其一，背后隱含的是Marsco的團隊經驗。

　　“一塊清算牌照肯定是我們很直觀的目標，但并非全部?？陀^而言，美國百年證券法規猶如汗牛充棟，合規細節補丁摞補丁，如果生手貿然闖入，基本上暈菜?！崩匣⒆C券內部人士透露，Marsco的技術儲備較為豐厚，牌照及團隊都是關注點。

　　Marsco成立于1986年，地處新澤西州，早期定位于區域券商，上世紀90年代開始“觸網”，進行互聯網獲客，近年來聚焦于清算業務。

　　因這份經歷，Marsco聯合創始人Mark對互聯網和新興科技心存好感。慢慢地，最初并不想賣掉股權的Mark被打動了。

　　老虎證券以技術驅動、在C端有絕對優勢的平臺，與Marsco的清算能力相配合，是顯而易見的協同效應。

　　這筆交易預計將在今年第三季度完成。并購只是第一步，接下來是系統的對接、打通和融合。

　　據內部人士稱，初期采取雙清算體系，由盈透證券和Marsco同時做清算。隨后在對接的過程中，與Marsco的清算系統逐漸加深融合與優化。

　　“因時差的緣故，對接是很復雜的工作?！崩匣⒆C券內部人士透露，美國的那套清算相對復雜，是歷史原因導致的。

　　A股的中證登成立于千禧年之后，流程更干凈嚴密，對國內券商而言，清算環節并不是一個煩惱。而美國證券市場發展初期的股票清算，甚至數以百計的信差帶著整袋的支票和股票穿梭在華爾街。

　　目前，美國的清算系統是不穿透的，即清算經紀商在DTCC顯示為一個賬戶，而不登記最終投資者，很多簿記、合規、風控、流程的工作都落在清算經紀商的份內，相當于巨大的精力資源的投入。

　　這或許是老虎證券選擇并購而非新申請一張清算牌照的原因。

　　不少券商直接選擇第三方清算商，也會因此失去一些機會。

　　以老虎證券為例，美股“打新”業務是其特色。以往，此類產品創新的底層架構非常依賴清算商的配合，只有清算經紀商有資格簿記存放于DTCC的新發行股票。

　　2 新加坡牌照

　　美東時間7月23日盤前，老虎證券公告稱，其新加坡全資子公司拿到了新加坡金融管理局MAS批準的資本市場服務牌照。

　　這是老虎證券的第九張金融牌照?！　?/p>

　　新加坡華人眾多，而老虎證券以“華人世界的盈透證券”作為目標，自然而然地把新加坡視作國際化的重要一站，且可以輻射整個東南亞地區。

　　新加坡的“資本市場服務牌照”牌照覆蓋證券、基金、信托、風險投資等多個業務領域，老虎證券獲批的經營范圍包括證券及衍生品的承銷與經紀業務，并可以為客戶提供資產托管和融資服務。

　　這張牌照來得并不簡單。

　　大約在一兩年前，在芝加哥商品交易所和新加坡亞太交易所擁有多年從業經驗的Patrick Chan跳槽到老虎證券，開始搭建團隊，起初的重心是合規及牌照申請。

　　直到2019年一季度，老虎證券在新加坡牌照申請獲得AIP(原則性批準)，此后進入了系統驗證等實操層面。

　　拿牌的下一步，即將開始展業。

　　花旗銀行報告稱，老虎正在新加坡當地進行團隊和基礎設施建設，未來將開展證券及期貨交易業務。

　　新加坡本地券商的費率高昂，單筆交易在10-20美金左右，且軟件更新緩慢。

　　像老虎證券這樣強技術基因的互聯網券商，技術水平較之新加坡當地，呈碾壓之勢?！　?/p>

　　老虎證券有望成為“鯰魚”。在這張牌照下，新加坡本地華人可以較低的費率、更友好的交易界面去炒全球的股票。

　　而另外一方面，老虎證券是否也會接入新加坡股票市場?

　　答案是：短期內不會。

　　新加坡資本市場的活躍度并不高。就像美國的清算牌照一樣，接入任何一個新的市場，同樣要打通底層的清算、合規環節，都是成本。

　　3 全球化

　　金融機構，牌照先行，是例行不破的規矩。

　　以監管、風控為核心的金融行業，向來講究“持牌執業”，牌照即是金融機構實力比拼的代名詞。

　　老虎證券持有牌照在互聯網券商中最多且最多元化，非一日之功。與同行相比，老虎證券的牌照布局特點是全球化。

　　首先，老虎證券拿到了新西蘭證券交易所的券商牌照，成為其36家認證會員之一，實現了券商牌照從0到1的突破。

　　“剛創業融的錢都去拿牌了，沒有牌照就做不了這個事?！崩匣⒆C券內部人士透露。

　　從全球來看，新西蘭券商牌照申請難度雖然低于美國牌照，但監管完善。

　　牌照申請，是一個很枯燥且復雜的工作。首先，你需要一個熟稔當地監管系統的牽頭人，其次是團隊，再然后，每一個牌照都有一定的資金和合規門檻要求，需要不停的報材料，循環反復。

　　“牌照申請的過程，稱之為磨難也不為過?！鼻笆隼匣⒆C券內部人士感嘆。

　　在2018年11月拿到美國券商牌照之后，同月，老虎證券亦拿到了澳洲的券商牌照。

　　澳洲、新西蘭，與新加坡市場的痛點是相近的。本地券商的交易軟件既貴又落后，個別本地券商還停留在PC端，甚至于電話下單。

　　另一方面，相對于美股市場，澳洲、新西蘭的明星股票極少，不如投資美股。

　　老虎證券的國際化布局才剛剛上路。

　　2017年9月，老虎證券將港股傭金降至萬分之三，一石驚起千層浪，在港股市場上幾乎是壓倒性優勢，港股券商加速洗牌?！　?/p>

　　老虎證券的港股交易是通過盈透證券的。

　　目前，老虎證券在香港有兩張牌照，信托或公司服務牌照、保險經紀牌照。其中，信托或公司服務牌照主要用以配合老虎證券的一體化股權激勵解決方案ESOP管理。

　　4 野心

　　在老虎證券的整體牌照版圖中，以美國的4張牌照含金量最高。

　　老虎證券創始人巫天華形容清算牌照的作用，是“縮減對傭金收入的依賴”。

　　清算成本的下降，是當然的。更重要的是，業務的靈活性會增加，在美國，融資融券只能由清算經紀商開展，因為“券”的歸屬是登記在清算經紀商的賬戶下。

　　招股說明書顯示，老虎證券2018年營收中，傭金收入2604.3萬美元，占比77.6%，而“利息收入+金融服務費收入”652.7萬美元，占比僅19.5%?！　?/p>

　　對比一下，有清算牌照的盈透證券，其利息收入(主要是融資融券)在2018年是9.29億美元，在總收入中占比49%。

　　傭金收入占比逐漸降低，而融資融券收入占比逐漸增加，是全球券商的趨勢?！　?/p>

　　老虎證券在2018年8月拿到的美國投顧牌照，在年底時亦有動作，發行了全球首支同時跟蹤中美兩國互聯網巨頭的ETF產品：老虎中美互聯網巨頭指數基金(基金代碼TTTN)。

　　細數老虎證券的牌照之路，一路聚焦于華人云集的市場，澳洲、新西蘭、新加坡甚至美國都是如此。

　　即便在美國，全球化的券商也不多見。像高盛、摩根士丹利等，全球各地都有牌照，卻只服務于高凈值客戶。像盈透證券這樣主打互聯網券商、服務于普通用戶的全球持牌機構，屈指可數。

　　一張牌照版圖，竟然可以看出老虎證券在十年后的野心：華人的全球化券商。

　　在上市之初，老虎證券因為“介紹經紀商”的角色，沒有清算牌照，曾遭受了一些質疑。那時，老虎證券沒有對外說的是，每一張牌照的取得，都需要經歷一定的周期。

　　老虎只是需要一點時間。(曲艷麗)