融資中國：名風投眼中2007VC主題大盤點

　　2007年，無論從投資金額還是涉及的行業看，都是最為火爆的風投年。黑石6億美元投資藍星集團、美林/德意志/淡馬錫4億美元投資恒大地產、美林證券9500萬美元投資7天酒店等。風投的觸角伸向化工、房地產、餐飲、制造、零售、金融保險等多個行業。

　　此外，中國私募股權市場在基金募資、投資和退出方面大幅增長。三季度，15只針對亞洲市場（投資范圍包括中國大陸地區）的私募股權基金成功募集資金96.69億美元，創下近年來單季募資金額的最高紀錄；21筆基金通過企業成功上市的渠道實現退出。

　　2007年的風險投資業格外熱鬧。這是資本市場的魔力，還是VC與PE的神奇？融資中國特邀清科集團CEO倪正東（研究機構）、華興資本創始合伙人包凡（投銀行）、GGV合伙人李宏瑋（PE）、華威投資董事總經理羅文倩（VC），講述其中的奧秘。

2007年回顧：
　　清科第三季度研究報告顯示，三季度88家企業得到創業投資機構的資金支持，其中75家已披露的投資額度共計8.97億美元。投資規模在1000萬美元以上的大額投資案例總共有28個，投資金額達高7.04億美元。TMT、生技/健康和能源三個產業并購事件總數為28起，有18起并購事件披露金額，總額達5.34億美元。這些數據代表什么？專家們是如何理解這些數據及2007年風險投資行業？

　　倪正東：風投發展呈現三大特點
　　從前三季度的報告來看，2007年的風險投資業具備三大特點：首先，投資人的投資熱情持續升溫。三季度投資總額在二季度創紀錄的6.94億美元的基礎之上又增長29.2%。

　　其次，平均投資額度高漲，大額投資占比過半。三季度創投平均投資額為1195.35萬美元，遠超過上季度的614.12萬美元。大額投資對創投投資總量的影響力已日益明顯。

　　最后，內地退出逐漸成為主流。由于“10號文”對“紅籌上市”做出種種限制，海外上市正變得越來越困難，越來越多的創投機構則計劃在內地資本市場實現退出。三季度創投支持的海外IPO交易筆數已從上季度的25筆縮減到只有10筆，而在深圳中小板和上海證交所IPO的交易筆數則以19筆、占總數65.5%的比例首度超過海外市場，成為創投退出的主要渠道。

　　包凡：傳統行業遍地開花
　　今年VC、PE均追逐傳統行業已不是什么新聞，涉及教育與培訓、酒店、媒體、娛樂、醫療、零售、制造等，傳統行業“遍地開花”。在這些領域中，華興資本也做了很多案子，比如幫助21世紀中國不動產融資5200萬美元、安博教育融資5400萬美元、傳神融資650萬美元、藍汛通訊融資3153萬美元等。

　　中國私募股權在傳統行業中發揮重要作用。數據顯示，在傳統行業中，三季度有18家企業獲得私募股權基金投資，占季度投資案例總數的41.9%，獲得的私募股權投資額達26.42億美元，占季度總投資額的76.3%，同比增長20％。

　　對于傳統行業中如制造、化工和房地產業等大型企業，私募股權基金往往會投下巨額資金。

　　李宏瑋：服務業和教育培訓迎來拐點
　　今年最大的特點是很多VC從TMT行業中走出來，服務業和教育培訓兩大行業迎來真正的拐點。據我個人了解：截至第三季度，2007年商業、消費、零售類行業已獲得7.1億美元融資，超過2006年創下的6.76億美元的年度融資記錄。

　　教育培訓領域是下半年才真正火起來的。雖然目前教育市場的市值，離2006年初俞敏洪所預言的“在線教育在未來3年內會出現幾家大的教育機構，分別實現幾個億的收入”相去甚遠，但近期培訓產業動作頻頻：4年教齡的安博教育獲5400萬美元投資、7年教齡的巨人獲2000萬美元投資、6年教齡的學大教育獲得2000萬美元投資等。據國際數據機構IDC的調查表明，到2008年，在線教育市場將增長兩倍以上。所以如果教育行業沒有可觀回報的話，又怎么會有這么多的投資案例？

甄別泡沫論
　　2001年的互聯網行業泡沫，讓人記憶猶新。正值互聯網投資熱時，災難卻突如其來，互聯網公司紛紛倒閉、從業人員四處謀生、投資公司不再問津......直至4年后才有“死灰復燃”的跡象。那么，風險投資如火如荼的年代，悲劇是否會重演？

　　包凡：泡沫顯現，將上演淘汰賽
　　大量資金同時追逐有限的好項目而使行業出現泡沫，這點是可以肯定的，泡沫也是絕對存在的。但是，這不僅僅出現在VC一個領域中，中國哪個領域沒有泡沫呢？現在關健的問題是泡沫有多大，會不會破滅。事實上，其遠沒有股市、房市那么嚴重。

　　不過，中國創業投資行業已出現很多非理性狀況。由于私募基金的發展如火如荼，外面的資金不斷涌進來，略好一點的項目有若干家投資公司搶奪。所以，創業投資行業成為一個賣方市場，項目回報率不斷下降，非理性的估值泛濫。長久以往，不僅創業投資基金本身很難維持下去，相關銀行、律師、會計等行業也會受到沖擊。

　　李宏瑋：弱勢企業將“半死不活”
　　很多VC喊“泡沫來了”的同時，VC的投資越來越謹慎。所以，我認為目前的VC市場就像向瓶口破碎的杯子里倒啤酒一樣，雖然已出現泡沫，但離“溢”出來還有一定距離。雖然VC手中的錢很多，但是還遠未到“亂投亂砸”的局面，各家都非常理性和謹慎。

　　從行業角度來看，近兩年內應該沒問題。不過，行業已出現激勵的競爭，VC內部將開始大肆調整，進入新一輪洗牌階段。這有利于中國經濟整體發展。

　　目前正“火”的教育行業，受風投青睞的幾家教育培訓機構已擬定詳細的上市進程表。如：安博計劃2008年上市、環球雅思預計2008年上市、學大計劃2009年上市、巨人也計劃2010年上市等。由于風投進入教育培訓市場后，引發這樣的“鯰魚效應”，未來兩三年內，教育市場將出現新一輪并購高峰。

　　在重新洗牌的過程中，企業若想站穩腳跟并不容易，但由于很多企業背后都有巨大力量支持，所以，并不會出現2001年互聯網泡沫破滅時的“滅門慘案”。在競爭中處于弱勢的企業未來一段時間內應該不會“死掉”，而是“半死不活”的出現疲憊狀態。

奧運年展望
　　很多人說2008年是一個新拐點，將是下一個階段的開始。由于此前中國資本市場整體向好，大勢驅動下，整個VC行業快速、良性發展。但2008年后，中國經濟將會出現一定的回落，VC行業內也將發生重大變化。

　　羅文倩：本土VC發力、人民幣基金有望破土
　　本土風投經過多年的苦練內功，已開始發力。如第三季度新成立的本土風投基金達8只，共募集資金3.3億美元。同時信托制、合伙制創投基金等新型基金也頻頻亮相，為國內風投市場增添新的活力。相反，外資VC機構新募基金數量正在減少，出于對中國政府“紅籌上市”及其它退出方面政策的觀望，外資VC在慎重考慮是否募集人民幣基金或成立合資基金。

　　人民幣基金呼之欲出。自去年以來，越來越多的創投機構計劃在內地資本市場實現退出。隨著多層次資本市場的建設，創投資金在國內退出的渠道將越來越寬，包括在主板退出、中小板退出、三板退出。良好的退出機制，在一定程度上解決風險投資者的后顧之憂，為人民幣創投基金更快發展提供條件。

　　目前，外資PE面臨在實行外匯管制的情況下，從A股市場退出后如何將資金轉至境外的問題，而設立人民幣基金由于其相關法規比較完善，成為創投基金發展的趨勢。而且，“紅籌之路卡殼”使得境內資本市場得到更多的關注，三季度證監會明顯加大新股的供應量，加快IPO審批速度。而這一現象可能會延續，四季度，創投市場將繼續穩步發展，政策導向對創投影響將更加明顯，內地資本市場退出將成為主要退出途徑。

　　包凡：醫療產業火熱程度有增無減
　　風投今年關注的另一重點是醫療產業，雖然目前還沒達到教育培訓那種的投資勢頭，但是2008年，它將接棒教育，火熱程度有增無減。統計數據顯示，今年1~8月，醫療健康產業實現總產值558億元，利潤總額接近50億元。被利潤吸引，風投表現出對醫療健康產業的熱情，上半年已有5筆共2070萬美元投向相關企業。三季報顯示，中國大陸的醫療產業共獲4筆風投，融資金額1900萬美元。其中，有3筆共計1400萬美元投入“醫療服務”行業，使得該板塊的投資金額達歷史最高水平。

　　醫院廣告和美容醫療市場也引來VC和PE。2006年，風險投資巨人Kleiner Perkins Caufield & Byers等向該市場注入1.3億美元投資。未來5年內中國整個廣告市場的規模預計將達每年1500億元，其中分眾類媒體市場的規模將占20％~30％，大約300億~500億元。去年醫藥廣告市場規模為150億元，保健品市場廣告規模為500億元。此領域中的老大分眾傳媒每年都有20多億元人民幣的營業額。
 
　　李宏瑋：我擔心后奧運影響
　　現在的VC行業無論從本身還是從所投資企業發展等方面來看，都在向好的方面發展，但是，我依然對這個市場很擔心。我擔心2008年奧運之后，VC的發展速度會不會減慢？對市場的影響又如何？這是目前無法預期的。

　　11月5日，北京市發展和改革委員會委員宋宇在“奧運經濟與首都發展”論壇上表示，對比北京與往屆奧運會主辦城市，由于所處發展階段、城市化進程、城市自身特點以及外部環境等方面的根本不同，北京在2008年奧運會后經濟發展總體上不會出現大的波動和低谷效應。但是，大量歷史經驗和專家的深入研究表明，奧運主辦城市將不可避免地面臨“后奧運經濟風險”，只是受影響的程度不同而已。相信北京可能也不例外，而其對風險投資行業所產生的影響也不可小覷。在此情況下，VC或PE只有始終圍繞自己的特長、核心競爭力及形成自己獨特的風格，使其無法被簡單復制才是上策。