投資者應謹慎對待創業板浪潮 警惕經濟放緩發展

　　創投概念攪熱了年前飽受股災之苦的A股，但2008年的投資重點是搶進創業板，還是規避經濟周期風險，目前看來，大多數PE和VC傾向后者。

　　“我們預期2007年是中國本輪經濟周期的一個頂點，之后幾年增速會放緩，因此后期投資將重點轉向抗周期性的項目或者企業。”景林資產管理公司合伙人會利平的觀點，獲得了眾多PE、VC的認同。“對創業板的推出，我們目前的策略是保持謹慎。”

　　創投熱潮

　　創投相關股票最近成了A股避風港。在大盤下跌超過20％時，復旦復華、龍頭股份等股價都有近50％的增長。目前，復旦復華旗下有復旦軟件園，龍頭股份擁有交大科技園，兩者在創業投資企業孵化前景方面都被看好。上海一位私募人士認為，與國際形式和國內經濟環境面臨的不確定性相比，2007年獲得大發展的風險投資行業，在創業板推出的確定利好刺激下，無疑成為2008年機構做多的重要信心支撐。

　　2007年，創業投資及私募股權投資市場獲得了極大增長。根據清科研究中心的數據，2007年前11個月，國內創業投資市場的投資總額達到31.80億美元，較前一年增長78.9％，私募股權投資總額則達到125億美元。

　　“PE和VC必然對創業板等退出渠道提出要求。在創業板上市后，有風險投資機構進入的上市企業將有良好的投資價值。”上海盛勢投資有限公司總裁簡宏洲認為，這才是創業板推出后普通投資者面臨的重要投資機會，而在此之前，在主板市場投資創投或者創業板概念股票要注意選擇標的。

　　“近期創投板塊的表現主要是概念推動，有一些非理性成分。”前述私募人士認為，比如擁有科技園項目的上市公司，實際上相關收益主要來自園區租賃物業或土地升值，且一般是上市公司的非主業，長期投資價值很難判斷。

　　不過，市場好像已經進入“只要創投就瘋狂”的地步。記者了解到，除了一些公司紛紛入股老的創投企業外，如大眾公用目前持有深創投20％的股份；從去年下半年開始，越來越多的集團或者民營企業也加入了這場爭奪創投盛宴的戰爭中，且很多還是來自二三線城市。“這是大勢所趨。”江蘇海門市一家企業集團資金管理中心副總告訴記者，該集團去年就開始醞釀成立一家投資房地產的私募股權公司，目前正在等待相關政策明朗化。

　　不看好創業板初期？

　　值得注意的是，與A股已經躁動不安的創投板塊形成對照的是，記者采訪了解到，目前PE和VC對創業板——特別在推出初期普遍十分謹慎。

　　“對于我們來說，主要還是看被投項目的商業模式和盈利前景等情況。創業板是增加了一個退出渠道，但事實上，包括主板和其他市場都可以成為退出的選擇。是否在創業板退出不會成為我們考慮項目的主要因素。”會利平表示。

　　深圳一家創投企業合伙人則認為，創業板門檻相對比較低，比如沒有連續3年盈利要求，不要求股本達到3000萬元等。“但如果是資質稍好的企業，應該早就會在主板至少是中小板上市了，等待創業板的，多少表明企業還不夠成熟，因此風險不容忽視。”

　　前述私募人士認為，對于主要做中后期項目的PE來說，投資創業板上市項目還面臨利潤預期下調的風險。他表示，2008年股市整體市盈率面臨回落，因此，2007年動輒一個項目20或30倍的回報可能需要調整為2~3倍的預期。在風險更高的情況下，就會涉及進入價格談判等，機構都會選擇謹慎。

　　“目前來看，偏重于中早期項目的VC可能會更看重創業板推出帶來的投資機會。”簡宏洲表示，VC進入的時間比較長，今年進入，估計要到2009年或以后才會涉及登陸創業板等問題，市場到時會有一個成熟的過程，風險也會降低。

　　防御緊縮下調額度

　　“相比創業板，我們目前更擔心的是經濟環境的變化。”會利平認為，未來幾年國內經濟出現衰退的可能性不大，但是經濟發展速度會放緩，因此該公司的策略會尋找有持續增長空間的項目。“比如消費類、能源類、環保類行業等。”目前，包括國外投行和國內分析機構都傾向于預期，在國內宏觀調控持續深入的情況下，2008年國內GDP增速會從2007年11.5％水平回落到10.5％附近，并會持續幾年的時間。

　　簡宏洲則表示，受美國經濟等國際環境不確定性等影響，2008年該公司會回避出口導向型項目和企業。“估計2008年以后出口增速會放緩，但國內內需部分還會比較強勁。”他認為如果項目成本來自美元，而收入來自人民幣，2008年僅匯率方面就會有不少的收益。

　　前述私募人士告訴記者，該機構主要通過規?？刂品婪犊赡馨l生的系統性風險。“2008年的投資總規模不可能維持2007年的高度，我們已經下調了計劃額度。但單個項目的投資額度則不會硬性下調。”

　　他舉例說，比如TMT（電信、網絡、IT）是近來投資額度不斷下降的領域，但如果商業模式好，仍會獲得資金的親睞。記者了解到，最近杭州一個模擬分眾模式的新媒體公司共和傳媒就獲得了包括軟銀和鼎暉在內的投資。軟銀中國投資經理張思亮表示，如果單純復制分眾肯定不行，但如果有創新模式，同時能在細分領域做到第一，TMT領域仍然有好的投資機會。據了解，該模式在廣告商之間形成資源置換關系，進入成本由共同分享資源的10個廣告商自己出，并在10個廣告商之間共享對方的廣告信息。

　　前述私募人士預期，在持續緊縮后，將不排除有刺激性政策出現。“類似的情況在2003年也出現過，之后2004年、2005年的政策環境就變得非常寬松。”他認為，一旦刺激性政策出臺，目前機構對可能產生系統性風險的憂慮就會下降，而這對投資信心非常重要。