看不懂的TVB競購戲

    雖然被提前透露了故事梗概，這出關于TVB（香港電視廣播有限公司）自己的大戲，得到業內普遍“看不懂”的評語。創立于1967年的TVB，是全球華人世界最有影響力的廣播電視公司之一，曾制作過無數膾炙人口的劇集。

    5 月27日，英國《金融時報》報道稱，中國地產商碧桂園董事長楊國強擊敗了包括百仕通（Blackstone）和凱雷（Carlyle）在內的全球頂級私人股權基金，將獲得TVB的控股股權。據悉，楊國強開出了不低于100億港元（合 12.8億美元）的價格——在所有競購者中，是唯一符合現任控股股東價格要求的買主。

    盡管截至本文截稿前，上述報道涉及的任何一家上市公司都沒有發布正式交易公告，但從某些角度來看，這樣一個地產與傳媒聯姻的故事并不難理解。近年來，不少中國內地公司都在涉足媒體，一方面是看好傳媒業本身的成長性，另一方面，企業家也希望借此提升自己對社會的影響力。比較特別的一點是，珠三角地區在文化上受香港影響尤其深刻：由一個土生土長的廣東企業家去買下一家全球最好的粵語電視臺，在劇情設計上并沒有任何不妥當的地方。傳媒投資家王冉認為，在中國國內獲得一個電視臺的控股權存在政策和法規方面的限制， “只有在香港才有可能”。

    然而從商業角度觀察，這樁百億交易存在不少令人迷惑之處。

    首先從價格上看，如果100億港元僅僅拿到26％的TVB股權，無疑是一個過于昂貴的買賣。分析師們指出，目前TVB整體市值為220億港元——26%的股權對應的市值還不到60億港元。從股價來看，5月27日TVB收盤價為50.15港元，而楊國強的出價已接近每股90港元。一位香港資深銀行家對FT中文網表示，賣家原來期望值在105億-110億港元，100億港元這個出價比較符合預期。“但有個問題是TVB未來的市場是沒有太多增長的——以這樣一個不菲價格拿下來，未來的回報在哪里呢？”

    更難揣測的是這個交易的融資結構。雖然楊國強是上市地產公司碧桂園的董事局主席，很多跡象表明，楊收購TVB的資金與其控股的上市公司并無直接關系。事實上，據摩根斯丹利估計，雖然碧桂園在去年第三季度還握有近80億現金，但截至2008年2月末，碧桂園的有息負債與所有者權益比率（net gearing）可能已達到20％.5月25日，香港另一家主要地產商李兆基對媒體承認為楊國強的TVB收購提供了30億港幣的資金，因為“不想TVB被外國公司擁有……外國投資者對TVB的業務沒有好處”。

    不少分析認為，楊國強與李兆基兩位地產商聯手，更看重的是持有TVB 26％股權的邵氏兄弟公司名下的地產資產。李兆基是香港排名第三的富豪，也是碧桂園在香港掛牌上市前入股的戰略投資人之一。據FT中文網了解，一些中資背景的銀行也可能成為此次TVB收購資金的來源之一。

    最令人費解的也許是兩位地產商入主會對這家聲譽卓著的香港電視媒體產生怎樣的作用。與頂級私人股權投資機構相比，楊國強們既沒有行業經驗，也缺乏全球性的資源和人才。“看不出來這個交易對香港傳媒業會有什么貢獻”，一位觀察人士對FT中文網指出，這個交易本身只是股權轉手，既沒給TVB帶來新的資金，也沒帶來新的管理經驗或技術。“買的人都不懂這個行業”。

    （蒲欣對本文也有貢獻）