從基金季報看周期性行業配置對股指影響

　　圖1：2005年以來基金對房地產業配置情況

　　圖2：2005年以來房地產業與主要股指漲幅比較

　　鑒于基金對中國經濟的長期看好，在宏觀經濟基本面轉暖時，或市場對于周期性行業出現錯殺時，基金會增加對于周期性行業的配置。近期為保經濟增長而適當放松宏觀調控政策的預期，或許會使得基金對于周期性行業的看法階段性轉為樂觀。

　　進入7月，部分2007年四季度基金減持的周期性行業，如金融、地產等行業表現出一定的回暖，從而帶動主要股指回升，投資者關心是否基金增加了這些行業的配置,近期這些行業會如何影響股市。

　　我們先來看一下2005年以來基金對于這些行業的配置情況，以及與主要股指的關系。以房地產、金融服務和金屬非金屬行業為例：

　　房地產業是受本輪緊縮性宏觀調控政策影響較大的行業。從圖1我們可以看出2005年牛市啟動之初，基金整體增加了房地產行業的配置。從2006年實施緊縮性宏觀調控政策，特別是加息政策以來，基金對房地產行情保持了謹慎樂觀的態度。2006年二季度明顯減持了房地產行業在凈值和股票市值中的比重。而后的大牛市中由于房地產類上市公司的業績保持良好增長，在基金資產凈值中所占的比重則繼續上升，在基金股票投資中保持了6%-8%的比重，直到07年二季度才達到峰值。08年一季度以后,隨著房地產行業景氣周期下降，基金降低房地產行業占資產凈值比重至3.45%，在股票投資中的比重降至5%。從圖2看出，與主要股指相比，房地產行業在牛市中大幅跑贏指數，在07年四季度以來的調整中跌幅也大于主要股指。[page]

　　圖3：2005年以來基金對金融服務業配置情況

　　圖4：2005年以來金融服務業與主要股指漲幅比較

　　圖5：2005年以來基金對金屬非金屬行業配置情況

　　圖6：2005年以來金屬非金屬業與主要股指漲幅比較

　　近年來金融服務業的高速增長、優質大盤銀行和保險股票陸續登陸A股市場和基金規模的迅速擴大使得銀行成為牛市中基金的寵兒。即使在股票市場調整中,基金仍對金融服務業保持了相對較高的配置。從圖3看出，進入牛市以來,基金對金融服務業的配置比重不斷增加，2005年3季度-2007年4季度，金融服務業占基金凈資產的比重從2.14%增加到16.62%，占基金股票投資的比重從5.83%增加到22.07%。即使在股票市場大幅調整市中,基金仍對該行業保持了較高的配置。從圖4看出，2006年起，隨著基金的加倉，金融服務業就開始跑贏大盤，成為牛市后半段的主要推動力量。2007年4季度股票市場調整以來，金融服務業整體隨市場調整，但幅度小于主要股指。

　　牛市啟動之初，金屬非金屬行業就得到基金的青睞，隨著國際商品市場牛市的不斷演繹和國內原材料、能源價格的上漲，基金在凈值和股票投資比重中增加了對該行業的配置。2005年牛市啟動之初至2006年三季度，基金資產配置中金屬非金屬占凈值比重保持在3%-4% ，股票投資中多數時間保持8%以上，整體配置高于地產行業和金融服務業。2006年四季度起，金屬非金屬行業在基金資產配置中的比重不斷增加，在2007年三季度達到峰值，占凈值比達到11.82%，占股票投資比重達15.19%。市場進入調整以來，基金大幅減持了該行業，到2008年二季度占凈值比重下滑到5.53%，占股票投資比重下滑到8.78%，仍略高于2006年上半年的水平。從圖6可以看出，牛市啟動之初，2006年上半年以前金屬非金屬業沒有跑贏主要股指，2006年4季度開始基金基金明顯加倉后，該行業走勢明顯超越主要股指，成為股市上漲的重要貢獻者之一。而在基金明顯減持后也成為股指調整的重要助力。

　　綜合來看，基金對于中國經濟長期看好，資產配置中保持了一定比重的周期性行業。牛市中基金不斷加倉使得周期性行業整體表現明顯好于主要股指，起到推動股指上行的作用。當07年四季度投資出現明顯回落，隨后美國又暴發次貸危機，發達國家經濟增速放緩等基本面因素轉為悲觀時，基金也進行了周期性的減持，周期性行業又成為帶動股指大幅調整的主要力量?？梢?，基金的投資行為對于股指有較大影響。

　　從基金2008年二季度報告中看出，基金對于周期性行業后市的看法存在分歧：部分基金認為促成此輪下跌的諸多因素仍沒有消除跡象，如美國次貸危機的影響，全球各國如何適應能源價格高漲與經濟增長模式轉變。國內宏觀經濟、及政府調控政策的走向也難以讓市場消除過去的擔憂。據此，基金整體判斷三季度A股市場以震蕩為主，出現反轉的可能性不大。但A股市場經過去年四季度以來的大幅調整，處于或逐步進入合理的水平。多數基金經理表示，如果A股市場進一步調整，關注“錯殺”的機會。部分基金認為為宏觀政策趨于放松，銀行地產將直接受益，因此在銀行地產方面增加配置。

　　鑒于基金對中國經濟的長期看好，在宏觀經濟基本面轉暖時，或市場對于周期性行業出現錯殺時，基金會增加對于周期性行業的配置。近期為保經濟增長而適當放松宏觀調控政策的預期，或許會使得基金對于周期性行業的看法階段性轉為樂觀。

　　如果是這樣，你不要悲哀，股市上會再展基金的風采。