特納亞資本：雷曼“后裔”

　　(Nomura)銀行合作，試圖復制、保留這種模式。未來的LBMB將向野村銀行支付普通銀行業務費用并獲得野村銀行家們的投資意見，此外根據投資的收益，LBMB會支付兩個百分點的執行費用作為附帶權益。這與之前LBMB與雷曼之間的報酬系統相似。

　　在美國硅谷一條名為沙丘路的街道邊，一家老牌風險投資公司如今更換了新的名字。雷曼風險投資公司(Lehman Brothers Venture Partners)這家破產投資銀行的風險投資部在2009年2月底宣布正式從雷曼公司剝離，更名為特納亞資本(Tenaya Capital)。這是雷曼破產后出售資產籌集現金償債計劃中非常重要的一步。

　　緊隨其后，2009年3月中旬，雷曼宣布開始出售旗下位于特拉華州的儲蓄銀行FSB和位于猶他州的實業銀行Woodlands Commercial Bank。截至2008年12月31日，FSB和Woodlands Commercial Bank的資產價值分別為65億美元和54億美元。兩家銀行的拍賣正處于初步階段。與這兩家銀行未知的命運相比，隸屬于雷曼私募股權投資部的雷曼商業銀行(Lehman Brothers Merchant Banking，LBMB)似乎要幸運得多，因為LBMB不用被拍賣，而是被管理層收購。

　　雷曼私募股權投資部門包括了資產管理部紐伯格(Neuberger)、房地產部、信貸部以及風險投資部等。經過一系列的清算與剝離，主要負責基金組合管理工作的資產管理部被其管理層收購并更名為紐伯格·波曼(Neuberger Berman)，雷曼私募股權投資部主管邁克爾·奧德里奇(Michael Odrich)參與了此次收購;二級市場投資商HarbourVest Partners積極參與了雷曼技術團隊的并購交易;同時房地產部門正在出售中。

　　隨著各個部門的分拆，有些部門已經融入了新的文化，有些部門還在等待出讓。一次次地出售與轉讓，使得雷曼一步步離我們遠去，但仍有一些部門通過獨立保留了雷曼的氣質，延續了雷曼的精神。特納亞資本和LBMB就是其中的代表。[page]

　　剝離出的特納亞

　　雷曼風險投資公司是家經營了十多年、管理資金額為7.5億美元的風險投資公司，由5名普通合伙人共同管理，他們購買了雷曼手中少數的普通合伙人股份。二級市場收購公司HarbourVest Partners以折扣價收購了這支風險投資基金中投資人的股份，以及雷曼持有的有限合伙人股份。

　　雷曼風險投資公司成立于1995年，投資過的成功案例有創造VOIP技術的上市公司ShoreTel、企業存貯公司Isilon Systems等。目前特納亞投資的46家投資組合公司包括電子商務網站Zappos.com、視頻會議公司LifeSize Communications等。特納亞資本主要參與初創企業的第二輪或第三輪融資，目前該公司的3.65億基金已經投資了7500萬美元。

　　雷曼風險投資公司曾經是雷曼旗下投資管理部雷曼控股公司(Lehman Brothers Holdings)的一部分，2008年9月，該公司作為雷曼的資產被出售給一家金融機構。但該公司表示他們希望能夠保持獨立，并開始不斷地尋找二級投資商。最終HarbourVest Partners的出現成就了今天的特納亞資本。

　　1999年加入雷曼風險投資公司的董事總經理湯姆·巴納罕(Tom Banaha)透露，從幾年前雷曼風險投資開始募集下一期基金的時候就開始計劃從雷曼剝離。當2008年9月14日，巴納罕為剝離事宜飛往紐約與人商談的當晚，才知道雷曼申請了破產保護。當晚他一直在辦公室里直至凌晨5點30分，他給13名外部的有限合伙人、創始人以及投資組合公司的董事會成員們分別發了郵件，向他們保證雷曼風險投資基金是可靠的，是能夠在破產中存活下來的。

　　巴納罕說：“所有的人都表示愿意和基金一起度過難關。”事實上，盡管雷曼申請破產，該基金所有的投資人都沒有放棄這支基金。

　　之所以所有的投資人、企業愿意選擇與雷曼風險投資公司共存亡，是因為一直以來它平穩的表現，即使在申請破產的過程中，雷曼風險投資基金也沒有停止業務。2008年10月28日，提供在線賬單和支付服務的網站Zoura宣布獲得了1500萬美元的第二輪投資，此輪投資正是由深陷破產泥沼中的雷曼風險投資基金主導的。雷曼的高層認識到，要維持并最大化公司的價值就要讓有運營能力的部門繼續運轉下去。

　　合伙人們選擇特納亞這個名字是因為美國約塞米蒂國家公園(Yosemite National Park)內的特納亞湖，那是幾位合伙人在休閑時常去的地方。此外，他們認為“特納亞”帶有一些堅強的意味，而他們也正需要非常堅強，才能在這場經濟危機中存活下來。[page]

　　重生的LBMB

　　2009年3月初，同樣備受雷曼破產折磨、幾近倒閉的雷曼商業銀行(LBMB)終于與破產母公司達成協議，分拆成為一家獨立的公司。LBMB是雷曼旗下私募股權投資部門下屬的基金管理子公司，該公司旗下一支規模為33億美元的私募股權投資基金的管理層，與南非億萬富翁約翰·魯伯特(Johann Rupert)一道對LBMB進行了管理層收購。

　　魯伯特將通過其盧森堡上市投資公司里內特投資公司(Reinet Investment SCA)出資1000萬美元以購買LBMB49%的股份，其余51%的股份將由以查爾斯·埃爾斯(Charles Ayres)為首的LBMB的五位合伙人以1000萬美元收購。LBMB基金的320名有限合伙人已經接受此項交易。

　　LBMB旗下共管理45億美元資產，擁有超過12家投資組合公司的股權。通過管理層收購，LBMB將繼續持有這12家投資組合公司的股權。

　　除購買LBMB49%的股份以外，普華永道國際會計公司(PricewaterhouseCoopers)和奧邁咨詢顧問公司(Alvarez & Marsal)還將把他們在LBMB第四支私募股權基金中承諾的2.3億美元未來投資額轉讓給里內特投資公司。同時里內特投資公司同意對LBMB所持有的私募股權投資的股份發出購買邀請，尤其是對LBMB第三支基金所投資的股權。

　　LBMB的管理者向所有的投資人發出希望縮減第四支基金規模的提議，這也是影響普華永道和奧邁咨詢公司將其承諾投資額從3.7億美元減少到2.3億美元的原因，這些決定對未來的投資也將產生一定的影響。

　　LBMB的合伙人之一帕格納蒂蒙拉諾表示，盡管LBMB會開始關注一些新興市場的投資，但總的投資策略幾乎沒有改變，初創企業、技術類企業以及一些成熟領域內的業務仍舊不會成為LBMB關注的重點。與此同時，由于總投資額和可用貸款額的減少，未來LBMB的投資規模主要在5000萬至1億美元。

　　但是，并不是所有的投資人都接受這項建議，因此，這支歐洲及全球混合基金從原來的33億美元縮減到現在的26億美元，不過仍比預期最低募集額25億美元多出1億美元。該項提議允許投資者在未來投資中減少或者維持他們承諾的投資額，但每年僅支付1.2%的低額管理費，這比現在通常使用的1.5%的管理費低出很多。

　　帕格納蒂蒙拉諾表示：“我們以自己的LP們為豪，其中有一些LP在私募股權投資界非常有影響力，他們對于此次收購給予了充分的支持。很難說雷曼的破產是觸發了全球經濟走向衰退的導火索還是犧牲品。但是從雷曼破產的那天起，私募股權行業才開始真正的繁榮，我們就是這一新興特殊群體中的一員。”他還警告說，盡管公開股票市場下跌得非常嚴重，很多私有市場的交易價格仍舊居高不下，這是由于目前正好處在經濟循環期最低谷的開始，很多賣家會在開始的時候維持高價。

　　LBMB在中間市場收購中已經有了非常良好的業績，同時在2007年LBMB第四期基金募集結束的時候，實際募集額比預期募集額22億美元超出了50%。美國養老基金、賓夕法尼亞州職工退休計劃基金(Pennsylvania State Employees’ Retirement Scheme)參與了LBMB第四期基金的投資。從該基金出具的數據顯示，從1989年LBMB成立到2007年LBMB第四期基金募集結束時，LBMB共投資了41家公司，投資總額約為34億美元，年內部回報率達到36.8%，投資回報總額為80億美元。

　　然而，該團隊成功的核心來自于運用了雷曼的銀行家們提出的投資理念。此次LBMB的管理層收購將通過與雷曼主要的收購者日本野村(Nomura)銀行合作，試圖復制、保留這種模式。未來的LBMB將向野村銀行支付普通銀行業務費用并獲得野村銀行家們的投資意見，此外根據投資的收益，LBMB會支付兩個百分點的執行費用作為附帶權益。這與之前LBMB與雷曼之間的報酬系統相似。