葉有明：寧愿要一流市場二流團隊

　　上海并購俱樂部副秘書長、美國喬丹投資公司總裁葉有明日前接受了本報記者的專訪，就并購基金與PE和VC在操作上有什么不同、如何選擇合適的投資項目等話題進行了暢談。

　　VC和PE投資模式差別很大

　　記者：去年以來各地成立了很多引導基金，并購基金在這方面有哪些作為？

　　葉有明：創投基金的投資模式和我們不同，但本質上都屬于股權投資的一種。創投比較關注的是創業時期的企業，是非成熟期的企業，因此創投基金比較適合政府招商的形式。但我們做的是股權并購基金，我們關注的是已發展成熟的企業，參與的是產業的整合。換句話說，如果我們看到一個項目，處在發展的早期階段，融資的目的是建廠房、圈地，那我們是不會做的。這種項目不是我們并購基金投資關注的方向。

　　股權投資是什么概念？你投資下去，你就要和企業家們同甘共苦。如果他們失敗了，你也同時失敗。這跟商業銀行不一樣。從這個角度來講，在今后的發展中，中國需要大量的PE機構，不管他是本土的還是外來的。

　　記者：并購基金和PE、VC在操作上有什么不同？

　　現在很多人把VC和PE的投資模式混為一談，其實兩者差別很大。VC基金會以較快的速度投資很多以高新技術為亮點的項目，但是每個項目的成功率是比較低的。比如投10個項目，可能8個項目是賺不到錢的。但是只要能夠在2個項目上賺錢，而且賺很多錢，能夠把在其他8個項目上虧的錢全部補回來，對創投基金也會有很好的收益。這是VC基金的投資模式。這種模式決定了投資速度快，2-3年就可以投資二三十個項目。但是他們投資了以后就基本不會參與管理，因為項目太多，基金團隊沒有那么多的人力資源。

　　而股權并購基金的運作模式完全不一樣。我們單一項目的投資額很大，一般情況下，會尋求控股。在這種模式下，基金會投入很多資金以外的資源，如人力、物力等等。這樣，并購基金沒有可能兩年做二十幾個項目，所以說模式上有很大的差別。

　　基金管理者都會面對一個問題，就是對具體操盤的人，你融資融來了，那么你要盡快找到好項目把錢投下去?；鸬臉I績與管理人員的表現，很多時候需要看其投了多少個項目。但是，從另外一個角度看，我們不是“為了投項目而投項目”，最終是要把投下去的錢賺回來，有投資收益才是好項目。

　　如何選擇投資項目

　　記者：你們在中國做了多少個并購項目？

　　葉有明：到目前為止，我們共投資了20多個并購項目。

　　記者：據說很多基金在去年一個項目也沒有投，您怎么看待去年的并購市場變化？

　　葉有明：一個都沒投的原因不是說我們沒有資金投，而是因為企業家們的心理估值遠遠高于企業的合理價值。如果去年你投資了，今年你肯定虧了。實際上今年你可以看到，很多項目都已變成基金很大的損失或負擔，其中也包括很多境外的機構。所以，從這個角度看，我們還算“耐得住寂寞”。

　　記者：你們在選擇項目時主要看什么呢？

　　葉有明：其實很簡單，我們看項目，無非是關注企業經營中很多最基本的東西。

　　首先我要看行業，目標企業所在的行業非常重要。當然，選對行業也不是萬事大吉，我們還要選管理團隊，任何事情都要人去做。不過，如果讓我選擇，我寧愿要“一流的市場，二流的團隊”，而不是“一流的團隊，二流的市場”，因為巧婦難為無米之炊嘛。

　　我們還會關注企業在行業里的位置。企業一定要有一些獨特的東西。行業地位比較高或者行業進入門檻很高，潛在競爭者不容易進入。

　　我更為關注的是真實發生過的事情，經過審計的。這樣就不用再爭論了，不用討論到底發生還是沒有發生、可不可能發生。雖然說歷史不能完全反映將來，但它畢竟是投資判斷所依賴的一個很重要的事實依據。

　　記者：你們關注哪些行業呢？

　　葉有明：一直以來，我們都很關注中國的制造業。經過這么長時間的發展，中國的制造業相對比較成熟，也有進行整合的余地。我們的管理團隊對制造業也是比較了解的，這也算是“做熟(不做生)”吧。對于了解的東西，遇到各種情況就比較容易有思路，知道如何下手處理。如果開始做一個不太熟悉的行業，有的時候就會迷失方向。

　　記者：以往你們投資的也都是制造業嗎？

　　葉有明：到目前為止我們只投資過一個非制造業項目，是媒體方面的。我們檢討過，就是我強調的那種情況，我們對該行業還不是很熟悉。當時我們投資這個項目，也是想做一些新的嘗試。特別是中國媒體行業在過去幾年中增長很快、市場容量也很大，是個不可忽視的市場。但是投資進去以后我們發現，我們和管理團隊在理念上有很大差距，我們更習慣于與經營、管理傳統企業的企業家們打交道，而對做服務性行業的企業家，我們在理念上有很多不同，所以我們很快就退出來了。