IPO主板第一單 成渝高速A股正式上路

　　在繼中小板桂林三金、萬馬電纜之后，IPO重啟之后的主板市場首單今日揭曉。四川成渝高速公路股份有限公司（以下簡稱“成渝高速”）成功拿到證監會批文，正式回歸A股市場。

　　公司今日刊登首次公開發行A股股票的招股意向書，擬發行不超過5億股A股。而早在12年前，成渝高速就成為四川首家在香港聯交所上市的基建類公司。

　　招股意向書及相關公告顯示，成渝高速本次A股發行采用網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發行相結合的方式，發行數量不超過5億股。其中，本次發行回撥機制啟動前，網下發行不超過15000萬股，約占本次發行規模的30%；網上資金申購部分不超過35000萬股，約占本次發行規模的70%。募集資金主要應用于收購川高公司持有的成樂公司99.18%的股權和星源公司持有成樂公司0.82%的股權或置換公司為收購該股權所自籌的資金，其余資金擬用于償還成樂公司的部分銀行貸款。

　　根據發行時間安排，成渝高速將自7月7日至9日在深圳、上海、北京等地進行發行A股的詢價推介工作，7月14日至15日進行網下申購及繳款，網下申購的最后一天7月15日同時進行網上申購及繳款，定價公告將于7月17日刊登。

　　“新股發行制度改革的第一個真正挑戰在于成渝高速，在H股比價效應的前提下，A股市場1219個詢價對象如何展現自己的市場化定價能力？無論成渝高速定價過高或過低，勢必成為市場焦點。”機構人士認為。

　　為什么成渝高速會成為滬市第一家？監管層官員曾表示成渝高速因規模適中而在首家IPO重啟的候選名單上，但由于年初以來H股股價過低而沒有被更早選中，“破凈發行有國資流失之嫌”。成渝高速H股從2009年初至7月3日均價為1.9港元，低于每股凈資產2.2港元。“我們也不知道為什么會發批文，真正成為滬市第一家IPO。”參加成渝高速發行工作的人士表示。

　　成渝高速在排隊的已過會企業中較早完成了國有股轉持的批復流程，這或許是成為首單滬市IPO的原因之一。“我們6月24日已經把國有股轉持文件交給了證監會。”上述人士表示。據悉，成渝高速該項工作的進展領先于中國建筑。

　　市場化定價是此次新股發行制度改革的真正重點難點，而成渝高速正是集各種難點于一身，定價過高或過低都會成為市場焦點。“（成渝高速）過于平淡的定價也會成為焦點，過高的定價也會成為焦點。”上述機構人士表示。

　　將登陸深市中小板的桂林三金藥業股份有限公司和浙江萬馬電纜股份有限公司都定價在30倍市盈率乃至以上，這一定程度上提振了成渝高速的信心，原計劃考慮以10倍左右低市盈率發行吸引資金關注的方案，被修正為“可以嘗試更高市盈率”。[page]

　　成渝高速特殊性不僅在于滬市第一單IPO，還在于H股價格對A股價格起到怎樣的參考作用。根據證監會自新老劃斷后實施的窗口指導原則之一，A股定價應低于H股定價，據多位承銷機構人士表示，一般在九折左右。證監會此次新股發行制度改革聲明“集體淡化”窗口指導原則，那么成渝高速的定價在多大程度上受H股影響？

　　“H股未必是國際化估值，希望在既維護投資者利益又維護發行人利益的同時，成渝高速A股能定出合理估值。”成渝高速7月3日下跌3.99%，股價收于3.37港元，市盈率為13.96倍，市凈率1.3倍。

　　成渝高速擬發行不超過5億股，募集資金扣除發行費用后不超過20億元，由此來看A股股價可能會超過目前H股股價，這給保薦機構的銷售能力帶來考驗，進一步或許將挑戰證監會能否真正放棄窗口指導原則，能否真正市場化定價。

　　由于成渝高速屬于四川災區企業，募集資金、業績增長背景均與災區重建有關，本次發行A股募集資金擬收購成樂公司100%股權并歸還其銀行貸款。成渝高速將在深圳、上海、北京舉行路演，據悉其保薦機構的研究估值報告已經出爐。

　　重啟IPO第一梯隊的企業是由小到大依次發行，并且隨著融資規模的增加、股票供給的增加而市盈率也許會降低，這是新股發行制度改革迄今的一些特點。“改革初期可能結果不會使各方滿意，買方約束力弱可能出現有些新股發行價偏高，又可能導致上市首日破發，對此我們都有心理準備。”監管層一位新股發行改革設計者說，“我們認為在改革初期出現一些差異較大情況可以理解，在一段時間以后會逐漸平穩，對此我們充滿信心，大家也應該對此充滿信心。”

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