白酒：嚴征消費稅影響差異化

　　白酒消費稅8月起從嚴征收，最低計稅價格將提高到銷售價格的50％以上。國稅總局近期公布《國家稅務總局關于進一步加強白酒消費稅征管工作的通知》，并制定了《白酒消費稅最低計稅價格核定管理辦法〈試行〉》。新規規定將重新核定計稅價格低于銷售價格70％的白酒企業，并將所有白酒企業的計稅價格提高到銷售價格的50％以上。該新政實行將對白酒企業未來業績有一定的負面影響。

　　白酒消費稅從嚴征收對瀘州老窖（000568行情,愛股,資金）、五糧液（000858行情,愛股,資金）業績的負面影響較大；貴州茅臺（600519行情,愛股,資金）較小，山西汾酒（600809行情,愛股,資金）基本不受影響。由于瀘州老窖和五糧液大部分高價產品通過銷售公司銷售，計稅價格與銷售價格差距較大，預計計稅價格提高到50％對兩企業EPS的影響都超過10％；貴州茅臺、水井坊（600779行情,愛股,資金）和古井貢酒（000596行情,愛股,資金）受新政的影響相對較小，低于10％；對于山西汾酒和老白干，消費稅的從嚴征收對其業績基本沒有影響。

　　預計消費稅從嚴征收政策的公布將是行業負面消息利空出盡的過程，下半年的提價預期和白酒消費量的回暖將推動行業股價上漲。由于消費稅從嚴征收，最低計稅價格上升，我們將調低部分白酒公司2009-2010年的業績預測，但由于該負面消息自4月起就已經在行業內流傳，且本次公布的新政與之前市場上的預期基本一致，預計下半年白酒的提價預期和消費量的回暖將推動下半年白酒股價的上漲。

　　貴州茅臺：消費稅的從嚴征收將影響其2009-2010年的業績，但隨著消費回暖和消費稅計稅價格提高消息的影響，6月以來貴州茅臺市場終端價和批發價格都有較大的恢復，其下半年提價的預期逐步上升，提價預期和消費量回暖可能推動其下半年業績的增長。

　　瀘州老窖：消費稅從嚴征收將影響其2009-2010年業績，但預計華西證券09年業績較2008年可能會有較大的增長，推動其業績增長。

　　五糧液：五糧液通過設立合資公司將進出口公司的利潤注入上市公司以彌補消費稅從嚴征收對公司盈利的負面影響，2009年業績較2008年仍有一定的上升。

　　山西汾酒：山西汾酒是行業中為數較少的不受白酒消費稅新政影響的企業，2008年開始的消費體系改革將推動公司2009-2010年的業績較快增長。

　　國泰君安 胡春霞