紅杉資本入股二線乳企逐利 飛鶴苛刻對賭是否悲劇重演

　　紅杉資本是資本勢力在乳業領域掘金沉寂兩年之后的單獨出手，它和厚樸基金謹慎傍身中糧不同，“因此，它數千萬美元的投資意義，要大于資金本身。”分析人士表示。而乳業分析師劉金滬稱，近幾個月厚樸和紅杉兩大基金進入乳業，對行業格局改變的影響是巨大的。

　　美國東部時間8月12日上午8時，飛鶴乳業向美國證監會提交公告披露，公司將以30美元/股的價格，向紅杉資本定向增發210萬普通股，占現有總股本的12.12%。

　　紅杉資本創始人沈南鵬對此次進入乳業、成為飛鶴乳業股東表示：之所以選擇與飛鶴乳業合作，是由飛鶴在三聚氰胺事件中，產品獨善其身。“選擇投資乳業是看好該行業在整個消費品市場中占有非常重要的地位。”

　　“乳業是消費領域最有潛力的行業，是銳利的資本利刃所不會放過的。”深圳一位行業分析師表示。美國紐約證交所飛鶴乳業股票的應聲上揚，在資本市場上確認了對中國乳業復蘇的看好。

　　避開鋒芒：資本進入二線乳企

　　今年一季度以來，蒙牛、伊利、光明等國內乳業巨頭季報和年報均體現了欣欣向榮景象，昭示了中國乳業危機度過復蘇期，進入出牌階段。而以飛鶴乳業為代表的乳業第二陣營，在國家政策扶持以及行業復蘇利好之下，成為該行業最吸引投資者青睞的方隊。業內人士認為，避開第一乳業梯隊的強勢掣肘，是資本參與行業競爭和獲利的精明選擇。

　　此舉是紅杉中國基金首次投資上市公司。沈南鵬清晰地表露了資本本質上的逐利心態：“我們投資高成長的公司，并不限于公司是否上市。”

　　對賭：飛鶴的底氣

　　在12.12%的股份上，沈南鵬投資飛鶴乳業附加了一個苛刻的“對賭”條款：如果飛鶴乳業2009年到2010年每股收益未能完成預期目標，將要向紅杉資本再次增發最多不超過52.5萬股股份。

　　據對賭協議，從本次融資協議執行的第三年起，如果飛鶴乳業流通股15個工作日中的收盤價的均價低于每股39美元，紅杉資本將有權要求飛鶴乳業將這部分股份全部贖回。如果2009年到2010年公司達到協議規定的盈利目標，將可以原先的認購價來回購；如果未實現盈利目標，則回購價格必須是原始認購價格的130%。[page]

　　紅杉資本的策略，與曾經的蒙牛、太子奶的對賭協議一樣———乳業已經有太子奶的悲劇，飛鶴是否會折戟沉沙？而飛鶴乳業董事長兼CEO冷友斌表示，獲得紅杉資本的融資，將有助于實現飛鶴在中國乳制品行業獲得領先地位。

　　飛鶴有什么底氣接受對賭？在三聚氰胺事件中，飛鶴由于奶源充足等優勢逃過一劫，此后冷友斌團隊抓住了機遇，在不到一年時間里，獲得了更多市場機會，其鋪天蓋地的品牌和產品宣傳，讓偏于一隅的飛鶴乳業被廣為知曉。

　　據飛鶴2009年一季度財報顯示，一季度銷售額較上年同期的3910萬美元增長191%，增至1.138億美元；其嬰幼兒奶粉為主的奶粉銷售額較上年同期增長了318.4%，增至1.076億美元。此外，飛鶴還建立“渠道為王”策略，冷友斌表示，將對渠道建設進行巨大投入，計劃增強在中國一級市場的分銷能力、尤其在中國南部和西部地區。

　　分析人士認為，作為中國乳品行業唯一在美國紐交所主板上市的公司，飛鶴乳業最近強勁的股市表現，進一步增強了國內乳品市場的信心。飛鶴乳業在國內的經營主體是黑龍江飛鶴乳業有限公司，擁有200多家自營奶站，6個加工基地，奶粉日產量達1220噸。2003年5月，公司在美國納斯達克成功上市，成為中國乳品行業第一家在美國上市企業；2005年4月，飛鶴乳業成功轉板到美國紐約證券交易所。

　　資本和市場的雙重機會

　　經過近一年的洗牌，乳業全國格局由原來的北方集團、中部集團、南部集團三分天下的格局，因三鹿集團的倒下，讓中部出現了市場空缺。

　　紅杉資本是資本勢力在乳業領域掘金沉寂兩年之后的單獨出手，它和厚樸基金謹慎傍身中糧不同，“因此，它數千萬美元的投資意義，要大于資金本身。”分析人士表示。而乳業分析師劉金滬稱，近幾個月厚樸和紅杉兩大基金進入乳業，對行業格局改變的影響是巨大的。

　　在一線品牌開拓市場之外，以完達山、飛鶴、貝因美為代表的第二陣營看到了“百年不遇”的機會。據了解，飛鶴聲稱要新建10個奶源基地；完達山在過去一年中投資13個億用于興建奶源基地和新的液奶及奶粉工廠；杭州貝因美將在2009年實現主營業務收入100億元的目標，啟動A股上市計劃；接收部分三鹿資產的三元也啟動了擴張步伐。

　　此次飛鶴與紅杉資本的聯姻，正是體現了二線陣營躋身乳業甲A俱樂部的野心。