張曦軻：此時進入和抄底無關

　　關鍵詞：新財富；張曦軻

　　擁有超過15年管理咨詢經驗的張曦軻，曾為麥肯錫揚名中國立下汗馬功勞；2008年，他走馬上任安佰深大中華區總裁兼全球合伙人，幫助這家歷史悠久的歐洲私募股權投資基金在中國開疆拓土。安佰深多年專注科技及電信、零售及消費品、醫療、媒體、金融及商業服務等五大產業領域積累的豐富經驗，和張曦軻作為管理專家擅長發掘企業價值的能力，有助于安佰深在中國復制歐美市場的高回報。?

　　在醞釀3年之后，位居全球十大私募投資基金之列的安佰深私募股權投資集團(Apax Partners)于2009年4月在上海組建了分公司，開了全球領先PE讓大中華區總裁長駐中國內地的先河。

　　在2008年10月宣布進入中國以前，安佰深這個名字對絕大多數國人而言都顯得相當陌生。盡管在國際上它幾乎與百仕通(Blackstone)、凱雷(Carlyle)以及KKR等著名PE并駕齊驅，但在中國卻是個不折不扣的“后來者”，除了在競購電訊盈科子公司HKT時小露了一把臉之外，中國市場幾乎難覓其蹤影。事實上，“2005年，安佰深在香港成立辦事處后就開始著手準備進入中國內地事宜，包括了解市場、儲備人才、搭建網絡，”2008年走馬上任安佰深大中華區總裁兼全球合伙人的張曦軻說，“選擇在這個時候進入中國其實和‘抄底’無關，只是準備工作恰巧在此時水到渠成?！?/p>

　　“未來，安佰深公司的全球業務會有1/3在亞洲地區，而中國絕對是重中之重?！边@個看似有些靦腆的大中華區總裁一說起話來就神采飛揚，伴以豐富的肢體語言。作為歐洲歷史最為悠久的私募股權投資基金之一，安佰深長久以來專注于科技及電信、零售及消費品、醫療、媒體、金融及商業服務等五大產業領域(圖1)，并且以收購投資和成長資本型投資見長?！坝兴鶠橛兴粸榈年P鍵是‘有所不為’，這點對私募股權投資來說甚為重要?！睆堦剌V的心目中顯然已經為安佰深在中國的未來描好了藍圖：在中國市場上，安佰深仍將一如繼往地扎根于這五大領域，“這恰巧也是未來中國產業結構調整的方向”。

　　PE界的咨詢專家

　　在加入安佰深以前，擁有美國西北大學凱洛格管理學院(J.L.Kellogg School of Management)金融專業碩士學位的張曦軻在中美兩地有著超過15年的管理咨詢工作經驗。1993年，他加入著名咨詢公司麥肯錫，兩年后即開始從事大中華區業務，此后歷任麥肯錫公司全球資深董事、上海分公司董事長等職，同時也是麥肯錫80多年歷史上第一位華人董事合伙人，為麥肯錫揚名中國市場立下了汗馬功勞。

　　巧合的是，安佰深的創始人之一、有著“歐洲私募股權之父”之稱的羅納德·科恩(Ronald Cohen)和其現任CEO賀馬汀(Martin Halusa)同樣曾在管理咨詢界摸爬滾打了數年。事實上，整個安佰深的全球合伙人團隊中絕大多數人都來自產業界、企業界高層以及麥肯錫、波士頓咨詢公司(BCG)等管理咨詢公司高層，具備相關行業的咨詢管理經驗或直接來自于某一行業的人員比例高達80%，“媒體行業的全球投資負責人就曾經擔任過英國最大媒體之一的CEO”，這使得他們對市場及行業有著深刻的認識。深諳此道的安佰深之所以認同張曦軻，挑選他負責中國內地、香港、臺灣及東南亞地區的投資業務，原因恐怕也不外乎于此。當然，他在中國多年所積累的人脈和資源同樣舉足輕重。

　　收購基金最令人不可思議之處，就在于它們同時控股或參股不同行業的公司，卻又能在不同的領域實現企業的價值提升。對安佰深來說，一支具有豐富行業經驗和管理經驗的團隊在一定程度上讓管理“多元化”投資成為了可能，“也讓安佰深格外注重行業價值的發掘”?！鞍舶凵畈⒎琴Y本運作的專家，它成功的關鍵在于對企業本身的運營，對企業所在的行業都有足夠的了解，不管是業務的發展潛力還是所面臨的商業風險?！睆堦剌V如此解釋安佰深的成功之道。

　　“幾乎每一個項目，安佰深都會至少派遣自己團隊中的一員進入所投企業的董事會，并不擔任具體的職務，但卻能把該行業國際性的視角、對風險與危機的解讀以及對新趨勢的及時把握注入企業?！边@名董事會特派員同樣也負責監督諸如公司治理、企業社會責任等各種非財務方面的表現，以幫助企業全面改善營運表現。

　　依靠這支由行業專家組成的團隊，安佰深過往打造了一連串亮眼的成績。其所投資的所有企業，過去20年的平均年利潤增長達到17%，這在歐洲國家年均3-4%的GDP增長情況下實屬不易。而安佰深本身也長期占據著歐洲最大私募股權基金的鰲頭，掌管著近400億美元的資產。全球最大的衛星業務服務商國際通信衛星有限公司(Intelsat)、全球最大外匯兌換業務運營商之一的通濟隆(Travelex)、全球第二大教育出版商圣智學習出版公司(Cengage Learning)、印度最大的私有醫院集團阿波羅醫院(Apollo Hospitals Enterprise)等均出現在其投資組合之內，而對Tommy Hilfiger(唐美·希緋格)和英國零售品牌New Look的收購規模更是位居歐洲前列。

　　專注的行業守望者

　　談及選擇企業的標準，張曦軻一臉堅定地表示：“首要條件就是這個企業是否屬于安佰深所專注的五個領域之內，如果不是，有再好的機會也會放棄?！睆淖畛跗鸺业臍W洲市場，到后來的美國，再到2006年進入的印度市場，乃至剛剛成立上海公司的中國市場，安佰深一直堅持這一原則，“這五大產業領域是安佰深的優勢所在”。之所以選擇這些行業，張曦軻說“是基于當年歐洲經濟的發展情況以及產業結構的考慮”。

　　“私募股權的發展向來有兩條路，一條走深，一條走廣，不能說哪一條路更好?！睆堦剌V并不認為專業化是未來私募股權發展的必然趨勢。只是很顯然，安佰深選擇了前一條路，也更看好這條路，因此在這條路上一走就是25年。

　　行業之外，安佰深挑選企業最看重其是否具有核心競爭力，并且這種競爭力是否具備可持續性，再者就是管理團隊的質素。通常，安佰深會投資價值介于10-50億美元的企業，在運營數年待其增值后選擇合適的方式退出。在幫助企業提升價值上，安佰深的作用僅局限于董事會，采取的是“資本和管理有效分離”的方式，不會干預任何的日常經營活動，與企業管理層的關系更像是戰略合作伙伴，因此“對管理層的選擇也就顯得更為重要”。

　　行業上的專注使安佰深有機會接觸到產業鏈上的各個環節，從而充分發揮他們之間的協同作用。2008年，安佰深在德國收購了一家名為D+S的網店。D+S作為服裝品牌企業承包的網絡銷售平臺，提供從支付到運送再到退貨等一整套服務。安佰深充分發揮其在服裝行業浸淫多年的優勢，讓所投的服裝品牌成為了D+S的客戶，幫助D+S在最短的時間內以最小的成本開拓了客戶，而服裝品牌企業也以最小的代價拓寬了銷售渠道。

　　張曦軻最為津津樂道的例子，除了PVH(Philips-VanHeusen)的股價在安佰深助其完成對Calvin Klein的收購和重整后3年內翻了三倍之外，當屬對美國知名休閑服裝品牌Tommy Hilfiger的收購。彼時Tommy Hilfiger在本土美國遭遇了經營危機，品牌地位和銷售規模同步下滑，而在歐洲卻保持著相對高端的地位。安佰深遂與Tommy Hilfiger本人以及品牌的歐洲管理團隊聯手買斷了這一品牌在美國的經營權，并充分借鑒其在零售行業的經驗，大幅度削減Tommy Hilfiger在美國市場上曾經賴以生存的批發業務，改走零售店路線。盡管在短期內經歷了銷售額急劇下滑的陣痛，但Tommy Hilfiger最終成功恢復了以往較為高端的定位，品牌附加值得以恢復，甚至有所提高，而利潤獲得了成倍增長。

　　收購企業價值的提升最終轉化成安佰深給投資人所帶去的豐厚回報。過去15年，安佰深歐洲基金凈內部收益率(IRR)高達28.1%，比業內前十的平均水平高出約5個百分點；而10年均值更是比業內前十的平均水平高出近12個百分點，并且都遠優于同期MSCI歐洲的回報表現。

　　審慎地面對風險

　　面對異常嚴峻的金融危機，身處金融行業的私募股權基金自然也無處遁逃。2008年，全球私募股權基金的投資金額與投資數量和上一年相比均大幅縮水(圖2)。

　　2008年11月，私募股權投資巨頭KKR的上市計劃擱淺。在許多投資人眼中，私募股權投資機構的日子未必比投資銀行和對沖基金好過。實際上，機構提前拋售手頭的投資組合以償還貸款的情況已經出現。對此，張曦軻卻表現得謹慎樂觀：“安佰深從來就是個審慎的投資機構，盡管打擊在所難免，一些收購企業的增長放緩甚至出現經營困難，但到目前為止，還沒有一家企業宣布破產?！?/p>

　　張曦軻的自信并非空穴來風。安佰深的年度報告顯示，其對待杠桿融資的態度極為謹慎，債務/利潤比僅為5倍，個別收購甚至是無債務的純股權投資。除此以外，安佰深內部的研究部門早在2007年就給出了“金融泡沫”的預警。為了盡可能降低實體經濟滑坡和資本市場估值下滑對投資收益造成的負面影響，安佰深逐步展開了防御性的策略，2007年退出案例金額位居歐洲私募股權基金之首，并且當年的投資金額也有所收縮。到了風雨飄搖的2008年下半年，安佰深未有任何新投資，全年的投資總額為18.4億歐元，而退出金額則高達10.7億歐元?！鞍舶凵钅壳笆掷镉谐^100億美元的資金，這些都是為未來2-3年的投資所做的儲備?！?/p>

　　盡管安佰深在2000年才完成從風險投資到私募股權的徹底轉型，“作為當年英國第一家風險投資機構，安佰深的DNA中有著探險精神”，但在張曦軻看來，這與審慎和耐心的投資態度并不矛盾。在進入中國市場前耗費3年時間做各項準備是有力的佐證，進入印度市場3年多來只投資了一家企業也同樣說明了問題。

　　很顯然，在尚未有所動作的中國市場上，張曦軻仍將秉承安佰深長久堅持的審慎傳統，“我只能說，未來安佰深在中國所投資的企業一定屬于我們所專長的五大產業領域，投資以后也一定會較長期持有，將其做大做強，成為領先的企業；但對何時下第一筆單并沒有具體的時間表”。