外資創投卻步創業板遠離暴富神話 土八路打游擊戰

　　創業板最高捧出130位億萬富翁背后，PE、VC的身影隱約閃現，但這次的主演卻不是一貫在內地風生水起的外資私募，而換上本土創投大鱷——清科研究中心統計顯示，在首批的28家創業板上市企業中，共有46家VC、PE曾支持其中23家企業。其中，外資VC、PE共有4家，僅占總數的8.7%。

　　是不看好，抑或無可奈何？

　　“基本上外資創投形成某種共識，創業板并不是他們的主戰場。”剛剛在首批創業板公司中斬獲3家的達晨創投公司合伙人肖冰這樣告訴《中國經營報》記者。

　　賭場、笑話和春天

　　創業板開盤當日，滿盤漲停，平均漲幅達106%.隨后在一個創投聚會上，有人當場稱之為“新開了一個賭場”，這部分代表了一些外資創投對創業板風險的猶豫。

　　“市盈率太高了！想想中國人一年去多少次醫院，其中看多少次眼睛，某些公司未來的成長性并沒有那么好，當前市盈率明顯預支未來兩到三年的回報，我認為以超過70倍市盈率參與的投資人可能會認賠。”面對平均發行市盈率高達56.7倍、最高市盈率達到82.22倍的首批創業板公司，某外資基金主管合伙人直呼看不懂，明確表示不會考慮類似華誼兄弟這樣成長受限于單一因素的公司。

　　不僅如此，從雞犬升天到次日20只股票跌停，再到接下來的走勢分化，創業板開盤以來的起伏也令不少投資人頗費思量。“監管層期望那么高，還是出現爆炒，創業板已經成為一個笑話。”某外資投資人表示，雖然對事先高額認購率已有耳聞，但股價起落還是出乎意料。

　　“現在斷言創業板成敗還為時過早。”天泉投資董事總經理薛毅明對創業板表示謹慎樂觀。他認為，基于中國市場的高成長性，市盈率只是其中一個考量因素，類似華誼兄弟這樣的公司屬于比較成熟行業，在國內也可以歸為商業模式的創新。

　　盡管如此，創業板的推出畢竟為外資提供了一個新的退出渠道。有多年內外資創投經驗的德同資本創始合伙人李泉生對創業板期望頗高，甚至表示春天將至，他手上也有3家以上的企業準備奔赴創業板。“爆炒并不是創業板的問題，中小板也有，至少目前創業板還沒有出現破發。”他表示，創業板公司短的運作于兩三年前，長的有十多年，外資創投還來不及大量介入。

　　不為，還是不能？

　　誠然，外資創投卻步創業板，除了不甚明確風險，有著更多“非不為也，實不能也”的現實限制。

　　退出一直是創投考慮的重要因素。業內人士分析，慣于兩頭在外（募資在外，退出在外）的模式決定了外資創投在創業板的爭奪戰中處于尷尬境地，一方面缺乏人民幣資金，另一方面也對缺乏國內上市經驗。“創業板企業申報往往需要地方政府支持，人脈關系方面本土創投有著明顯優勢。”上海某外資創投合伙人認為，這也是外資缺席創業板的一大原因，而傳說中呼聲甚高的上交所國際板，更符合外資機構的期待。

　　“其實，創業板并沒有給外資創投機構更多機會。”紐約泛歐交易所集團北京代表處首席代表楊戈進一步分析，首先是外資創投很難在國內募集到人民幣基金，其次不少外資投資的企業在國內也很難上市，往往不得不去海外上市，比如無錫尚德（STP.N）、百度（BIDU.O）、新浪（SINA.O）等等，“國內上市通常需要3年盈利等要求，而海外上市要求相對有彈性一些，除了盈利，還有規模方面考慮。”

　　事實上，創業板或許正在觸發人民幣基金的新一輪高潮，外資也在伺機進入。清科集團創始人、總裁兼CEO倪正東認為，創業板的設立推動了人民幣基金的崛起，今年第三季度數據顯示，中國70%的項目、53%的資金是由人民幣基金投資的，超越美元基金。

　　盡管呼聲甚高，但起步僅僅數年的外資創投人民幣基金目前仍舊面臨很多不確定因素，資金來源和結匯限制等瓶頸仍舊存在，一切只是剛剛開始。

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　　土八路的游擊戰

　　“如果說外資創投是正規軍的話，我們就是土八路。正規軍是美式裝備、美式信念，八路軍就是毛主席的游擊戰。”深港產學研董事長厲偉曾在多個場所如是比喻。而對于創業板，本土創投機構卻自信滿滿，因為“目前沒有看到外資的優勢。”

　　被外界稱為首批創業板最大贏家的深圳達晨，在首批創業板上市公司中獨占三元：億偉鋰能、愛爾眼科和網宿科技，成為內地創投的最大贏家。按照深交所的相關規定，創投機構售出期限起碼在一年，售出份額也因擴股時間受到限制。雖然當下創業板股價動蕩起伏，但肖冰并不在意二級市場的翻天覆地變化，他更相信鎖定期結束之后會存在價值回歸：“選擇國內創業板，首先就是市盈率比國外高，國內投資者更樂于投資本土公司。不過當前創業板的問題是沒有出現估值分化，好的公司和不好的公司一起漲跌，這不合理。”

　　和其他深圳本土創投一樣，達晨也不乏困頓往事。2000年4月達晨創投正式注冊成立，很快到2002年之后陷入困境。2005年之前，達晨每年只能做一兩個項目，工資、人手壓到最低，直到同洲電子在中小板上市后，達晨的命運才被徹底改寫。

　　肖冰認為，預計年內將有6到7家所投資企業將登陸國內創業板。目前，達晨手頭的藍色光標、茁壯成長等企業尚在排隊，據說明年二季度，達晨還將提交10家以上企業的上市申請。今天，肖冰“以外資眼光看項目、以內資手法做項目”贏得不少共識，但他自己始終很平淡，想了想，說自己是運氣好——不過，好像圈內做得久了，不少人都會這樣說。