諸建芳：經濟復蘇趨勢未改

　　作者：諸建芳

　　關鍵詞：新財富；經濟；工業；復蘇

　　工業繼續快速擴張

　　9月，中國制造業采購經理指數(PMI)為54.3%，比上月微升0.3個百分點，呈現小幅上升態勢。該數值連續7個月維持在50%之上，表明經濟在復蘇的趨勢中。觀察PMI歷史數據可以發現，剔除季節性因素，今年9月PMI指數低于預期。但是我們認為，PMI指數低于預期不改經濟復蘇趨勢，經濟仍然處于平穩復蘇之中。我們預計10月工業增速將繼續回升，增速達到13%左右，經濟景氣度逐步提高。

　　新訂單指數穩步提升。本月新訂單指數為56.8%，比上月上升0.5個百分點。分行業來看，20個行業中，有15個行業高于50%。從產品類型來看，原材料與能源類企業低于50%；中間品、生活消費品和生產用制成品類企業均高于50%，尤其以生活消費品類企業最高，達60%以上。煙草制品業、飲料制造業、食品加工及制造業等9個行業達60%。

　　適度補庫存將成為企業增長的動力。產成品庫存指數9月降為46%，相對8月的46.5%略有下降，企業整體庫存仍處于較低水平。1-8月，工業企業產成品占用資金同比增長-0.8%，增幅比1-5月回落5個百分點，經濟下滑導致的“去庫存”階段已經基本結束，未來適度補庫存將成為企業增長的動力。

　　總需求快速回升提升盈利水平。新訂單指數與產成品庫存指數差額反映了總需求的強弱，能夠作為未來企業主營業務收入的先導指標。自2009年1月，該指數差額迅速大幅度攀升由負轉正，反映出總需求的快速回升。9月該指數差額達到10.8%，相對8月提升了1.8個百分點，反映出未來企業主營業務收入增速將有進一步提升的空間。

　　出口訂單回升表明外需將繼續復蘇。9月，出口訂單指數為53.3%，比上月升1.2個百分點，連續第5個月站上50%關口。新出口訂單在2008年12月開始觸底反彈，并已連續9個月呈現上升趨勢。20個行業中，有11個行業高于50%，有5個行業超過60%。從區域來看，東、中、西部均高于50%(其中東部略低，中、西部較高，超過55%)，表明各個地區出口正全面回升。未來隨著外需的進一步回暖，東部地區的出口訂單還有很大的恢復空間。

　　大宗商品價格下降導致購進價格指數略有下降。9月購進價格指數為57.5%，比上月回落5.1個百分點，為連續10個月以來的首次下降。該價格指數目前略有回落，是由于大宗商品價格略有回調，從而帶動購進價格指數下降。購進價格指數回落，并不意味著物價上漲壓力減輕，企業生產經營的壓力依然比較大。

　　貨幣信貸超預期

　　預示景氣持續回升

　　9月貨幣信貸數據超預期，這一方面有季節因素，另一方面也表明政策的調控力度在9月有所放緩。新增貸款基本回歸常態。在信貸增長超預期的情況下，貨幣增速也超預期，貨幣增速繼續提高。

　　貨幣活期化表明經濟景氣將繼續回升。M1的增速快速提高，2008年5月以來首次超過M2增速，貨幣活期化增強。從歷史來看，M1的增速與經濟的景氣高度一致，M1增速回升表明宏觀經濟景氣將繼續回升。

　　美元貶值和資本流入可能是外匯儲備快速增加的主要原因。9月外匯儲備增加了618億美元，是僅次于5月的年內第二高月份，除去129億美元是貿易順差所增加的外，其他增加部分可能主要是由于資本流入(包括FDI)以及投資收益增加。9月美元出現了較大幅度貶值，這導致非美元資產的美元賬面價值上升。

　　2010年貨幣政策轉向中性。年內新增信貸將減少，每月將平均增加3000-4000億元，全年新增貸款9-10萬億元，即增速超過30%。隨著物價的回升和經濟復蘇，2010年貨幣政策將轉向中性。中國將轉入加息周期，加息最快可能在2010年第二季度，2010年可能加息54個基點。人民幣匯率在2010年可能小幅升值。隨著2010年貨幣政策從寬松轉向中性，2010年新增貸款將較2009年減少，我們估計新增貸款在7萬億元左右，即貸款增速為17%左右—中性偏寬松的目標。

　　出口年內恢復正增長

　　經季節調整后9月當月進出口、出口、進口同比分別下降16.2%、20.1%和11.4%，環比分別增長7.2%、6.3%和8.3%。進出口環比連續5個月呈現上升態勢。

　　與美國、歐盟和日本貿易額均有所改善。截至2009年9月，中美、中歐、中日貿易額降幅均出現明顯收窄。其中，中國對美國、歐洲和日本出口累計同比增速為-16.9%、-24.1%和-18.8%，分別比上月降幅收窄0.4、1.0和1.4個百分點。

　　機電產品出口明顯改善。從出口商品來看，9月機電產品出口改善程度明顯好于勞動密集型產品，符合我們此前的判斷。未來機電產品的復蘇程度將繼續趕超勞動密集型產品，并拉動出口整體復蘇。

　　出口年內恢復正增長。首先，9月，美國、歐元區和日本PMI指數分別為52.6%、49.3%和54.5%，表明經濟復蘇的趨勢明顯。全球經濟衰退已經見底，這有助于我國出口改善。其次，自2009年3月起，人民幣名義有效匯率連續五個月貶值，在一定程度上提升了我國出口商品的競爭力，有助于出口進一步復蘇。由于基數原因和外需的改善，我們預計2009年11-12月出口同比增速可能實現正增長，全年出口下降15%左右?！?/p>