風投憂心創業板透支 游戲已和價值關系不大

　　盛宴之后總會杯盤狼藉。創業板熱潮遲遲不退，已讓眾多VC和PE開始憂心。與平均百倍估值的紙上黃金相比，他們更在意的是由此引發的諸多實實在在的弊端。

　　雖然不確定創業板的高估值何時回落，但幾乎所有的投資人都認為近百倍的市盈率并不會是這個市場的“新常態”。德同資本合伙人邵俊認為過高的估值“給了整個市場非常虛幻的幻想”。中信產業基金的董事長劉樂飛則認為，短期來看，在熱錢與經濟復蘇等因素的共同作用下，創業板目前的估值水平可能會持續兩三年，但是他同時也強調說“100倍的泡沫是不可持續的”。

　　“關鍵是看企業的成長，”達晨創投執行合伙人肖冰說，“納斯達克也有100多倍估值的公司，不排除有的公司未來會成長為百度那樣的公司，但創業板里有很多企業達不到這樣高的成長。”

　　肖冰的這一觀點在他的同行中頗具代表性。軟銀賽富合伙人徐航認為目前投資者對創業板中的公司缺乏更深層的分析，致使后者沒有形成分化，齊漲齊跌。

　　在百倍估值的刺激下，VC和PE所處的生態環境正在發生奇妙的變化。一些以前一直沒被投資人說服開啟融資計劃的企業如今終于開始松動了。這意味著投資人可能有更多的機會拿到他們心儀的投資機會。肖冰認為，創業板有利的一面是對很多創業者形成很大的鼓舞，也會鼓勵很多企業上市，這使他的投資目標更多了。教育中國很多的民營企業家為什么要上市，“以前這是很累的一件事，可能要講上一兩年，三年也有可能?，F在不需要我們講了，創業板的事實擺在那里。”肖冰說。

　　此外，他還認為創業板的高估值水平也會使更多的資金投到中國的創投市場，這對中國的VC和PE行業將起到很大的推進作用。

　　不過，包括肖冰在內的大部分投資人同時也都認為創業板的瘋狂已經給VC和PE行業帶來了很多負面影響。

　　首先是投資成本的上升。這已經成了最近困擾建銀國際執行總經理許小林的一個問題。他介紹說，近期所接觸到的一些在私募階段還未完成股份制改造的醫療企業的估值已經到了25倍以上。“創業板的推出短期來看是過度拉高了私募投資人投資的欲望，這不是一個理性的、可以長久持續的現象。”他說。

　　東方富海董事長陳瑋還擔心未來VC與PE如何將手中的股權變現。他認為，目前參與創業板的大部分是散戶，VC和PE的變現需要機構投資者的配合，而過高的估值已經成為阻止后者進入創業板的一塊絆腳石。

　　“我和一個朋友聊天時談到創業板，我認為其中有些公司是金子，有的是石頭，但是它們都不由自主地被點上了數字，于是都變成了骰子，”聯想投資董事總經理李家慶用了一個意味深長的比喻，“下面的游戲已經和公司本身的價值關系不大了。”