VC/PE支持的中國企業IPO退出主戰場分明

　　挖貝網1月19日消息 近日，清科研究中心發布報告稱，VC/PE支持的中國企業IPO退出主戰場分明，投資回報收益差異大。2009年，伴隨著各國經濟好轉、資本市場持續回暖、境內A股IPO重啟及創業板推出，中國企業境內外上市上演出一輪新行情，全年共有176家企業在境內外12個資本市場上市，合資融資546.50億美元。隨著中國企業新股上市的增多，VC/PE支持的中國企業IPO數量沖高，全年共有77家VC/PE支持的中國企業上市，VC/PE投資機構退出活躍。由于所投企業所在行業及上市地點不同，VC/PE機構投資回報差異明顯，表現出不同的特征。

　　VC/PE退出主戰場分明，投資回報有較大差異

　　2009年， VC/PE基金共發生158起IPO退出事件，其中VC基金退出事件87起，PE基金退出事件71起。市場分布上，VC/PE基金主戰場分明，其中VC基金退出以境內市場為主，87起退出事件中80.7%的事件發生在境內深圳中小板和創業板兩個市場；而PE基金則主要從海外市場退出，73.3%的退出事件發生在海外市場，其中香港主板作為主流市場共發生了39起退出事件，占比達69.6%。造成這種的差異化退出分布局面，主要是因為目前活躍在中國大陸的PE基金仍以外資機構為主，而外資投資機構因為熟知海外資本市場以及美元結算等原因便更愿選擇在海外市場退出。但隨著外資機構人民幣基金募集及投資的突飛猛進，外資PE機構在境內退出新局面有望打開，華平及英特爾投資的企業已在創業板上市，二者將有望在限售期滿后順利退出。

　　投資回報方面，境內外市場帶給VC和PE基金的投資回報差異較大?？傮w來看，境內市場帶給投資機構的平均投資回報和年均收益率均高于海外市場；境內市場帶給VC基金和PE基金的平均投資回報倍數無明顯差別，但因為PE基金尤其是券商直投基金投資階段靠后，其年均收益率明顯高于VC基金；VC基金在境外退出獲得平均投資回報倍數和年均收益率均高于PE基金。

　　具體來看，深圳創業板和深圳中小企業板帶給投資機構的平均回報最高，分別為7.19倍和5.44倍，大幅超過海外各市場。海外市場中，VC、PE基金從香港主板市場獲得的平均投資回報倍數最高，為2.30倍，其中VC基金獲得的投資回報為2.96倍，而PE基金獲得平均投資回報為2.24倍，其他市場則相對較低。從年均投資收益率指標來看，海外各市場年均收益率較低且差別較小，均大幅落后于境內市場。但目前投資回報均為賬面收益，因為所持股份限售期不同，通常境內市場有1至3年的限售期，而海外市場的限售期為半年，投資機構實際收益還需時間和市場進一步驗證。[page]

　　本土機構境內退出漸入佳境，創業板財富盛宴先行一步

　　2009年，伴隨著A股IPO重啟和創業板新股上市發行，本土VC/PE機構退出成績優異。全年共發生83起本土VC/PE機構管理下的投資基金退出事件，占比52.5%，其中75起退出事件發生在境內市場，創業板退出事件41起，深圳中小板退出事件34起。受2009年新股市場化改革、A股關閉9個月后重新開閘以及創業板推出初期新股供給少等原因影響，新股發行價屢創新高，境內市場發行市盈率猛漲，本土VC/PE機構的IPO退出賬面收益頗豐。本土機構獲得4.08倍的平均投資回報，年均收益率高達93.0%，其中投資機構從創業板退出的41起事件中獲得7.19倍的平均投資回報，年均投資收益率高達182.2%。盡管各投資機構的所持股份在上市后有1至3年的限售期，但73.2%的本土機構的所持股份將能在一年后解禁，在2010年國內宏觀經濟繼續向好的前提下，賬面收益有望繼續升高。

　　從創業板獲得退出的眾多本土VC/PE機構中，達晨創投、深創投和國信弘盛表現搶眼，其中達晨創投旗下的達晨財信、達晨財智從創業板共退出4筆投資，平均投資回報為6.62倍；而深創投及其旗下的深圳創新資本共退出3筆投資，獲得6.19倍的平均投資回報；國信弘盛也有3筆退出事件，但因為部分股份轉持社?；?，平均投資回報略低，為5.48倍。在創業板發生的43起事件中，僅有英特爾和華平兩家外資機構退出，外資機構分享創業板財富盛宴的機會相對較少。[page]

　　行業投資收益差異大，廣義IT、生技/健康行業回報高

　　2009年廣義IT、生技/健康、服務業、傳統行業及清潔技術為投資機構帶來的投資收益差異較大，其中廣義IT行業帶給投資機構的投資回報和年均收益率均達到最高。2009年共有18家VC/PE支持的廣義IT企業上市，為其背后的35家投資機構帶來了4.58倍的平均投資回報，其中在深圳中小板上市的理工監測為投資機構帶來的回報最高，為16.00倍。創業板力推“六高兩新”企業上市為眾多廣義IT企業提供了較多的上市機會，在3G浪潮涌動、互聯網商業模式逐漸清晰、廣電數字化媒體改革的推動下，廣義IT更多細分行業的投資機會和退出機會凸顯。除廣義IT行業外，生技/健康行業也為投資機構帶來了較好的投資回報。在我國人口基數大、老齡化趨勢日益明顯以及醫療改革的背景下，生技/健康行業企業有較好的發展前景，普遍受到一二級市場投資者的青睞。[page]

　　展望2010年，清科研究中心認為，境內深圳中小板和創業板仍將是VC/PE的主流退出舞臺。這主要是因為：一方面，隨著近年來中國創投和私募股權市場的發展，活躍在中國區域內的投資機構已經甄選出大量的優秀企業并對他們進行投資，而這些企業或為細分行業龍頭企業、或擁有獨特的商業模式或專利技術，企業本身資源、投資機構資金及增值服務有效融合，共同推動企業快速發展，該類企業逐漸成長為上市后備軍，2009年在境內上市的99家企業中47家企業得到VC/PE機構的支持，其比例高達47.5%。另一方面，中國多層次資本市場體系已經初步形成，中國證監會正在逐步完善主板、中小企業板、創業板及場外交易市場的規則和轉板機制，而隨著融資融券、股指期貨等創新金融品種的推出，將進一步推動我國資本市場長期穩定發展，中國境內市場退出環境將日益完善。VC/PE支持的中國企業境內上市在一定時期內仍是主流。

　　從本土和外資機構來看，外資機構退出仍然面臨困境。自2006年10月海外紅籌受阻以來，外資機構投資的中國企業海外上市仍存在審批障礙；而外資機構境內退出也存在證券開戶、外幣結算等方面的制約，盡管中外合作非法人制能夠通過技術運作實現A股市場退出，但對多數的外資機構來講實現境內直接退出存在較大難度。2010年，我們寄望于中國場外交易市場、基金份額交易市場能夠更加完善，為外資機構境內退出提供更多機會。