并購基金發展四重阻力：融資渠道窄 退出不暢

　　在相關政策推動下，我國并購基金獲得了快速發展的良好契機。業內人士認為，并購基金在我國的快速發展要成為現實，尚需突破四重阻力——國內市場企業控制權相對難以獲取、并購基金融資渠道較窄、退出渠道不暢以及自身整合管理能力不強。

　　作為“調結構”的重要手段，兼并重組將成為2010年乃至今后幾年中國經濟發展的關鍵詞，并購基金在市場上的選擇機會將明顯增加。

　　國家相關部門先后出臺多項措施鼓勵并購交易。2008年底，銀監會出臺《商業銀行并購貸款風險管理指引》，允許符合條件的商業銀行開展并購貸款業務，為并購交易提供了新的資金來源，也為并購基金利用商業銀行并購貸款資金開展杠桿收購業務提供了可能。2009年12月24日，一行三會聯合發布的《關于進一步做好金融服務支持重點產業調整振興和抑制部分行業產能過剩的指導意見》指出，將“鼓勵銀行業金融機構在完善制度、風險可控的前提下開展境內外并購貸款，支持企業兼并重組”。2009年12月30日，國務院常務會議指出，要“鼓勵外資以并購方式參與國內企業改組改造和兼并重組”，此項決定將促進外資并購基金在國內市場的發展。

　　但是，由于國內經濟環境變化快、法律體系不完善、信用基礎薄弱等原因，并購基金在中國私募股權基金中所占比重相對較低。2009年，中國市場募集的私募股權基金募集總金額為92.48億美元，并購基金占比為24.9％；募集數量上并購基金占比僅為3.0%。并購基金在發展中所面臨的四重阻力亟待突破。

　　首先，并購基金難以獲取企業的控制權。我國企業由于發展時間較短，企業股權相對較為集中。國有企業出讓企業控制權受到《企業國有資產法》的嚴格限制。民營企業的企業創始人雖擁有企業控制權，但由于文化因素，除非企業陷入無法挽救的困境或者收購者開出較高的收購價格，否則企業所有者很難出讓企業控制權。

　　其次，并購基金融資渠道較窄。并購基金在海外并購投資時通常采用杠桿收購的方式，利用債券、銀行貸款等資金提高交易的杠桿率。在國內市場，并購基金可以選擇的融資工具有限。盡管國內已經放開了商業銀行并購貸款的限制，但并購貸款的投放條件有嚴格的限定?！渡虡I銀行并購貸款風險管理指引》規定商業銀行在發放并購貸款時，“并購的資金來源中并購貸款所占比例不應高于50％，并購貸款期限一般不超過五年”。而國內債券市場，企業債券發行、審批較為嚴格。因此，國內并購基金在發展過程中，更多只能依靠自身募集資金進行并購投資。這不僅限制了并購基金的投資規模，也影響了并購基金的收益率。

　　第三，并購基金退出渠道不暢。國際市場上，并購基金對并購目標完成整合管理之后，通?？梢赃x擇并購企業上市或者進行轉讓股權以實現退出。而在國內市場上，企業上市面臨層層審批。另外，由于并購基金所收購企業通常都是具有一定規模的成熟企業，在市場中具有相當的市場地位，因此這些企業所有權進行轉讓時，有可能面臨買家過少的尷尬局面。

　　最后，并購基金整合管理能力不強。并購基金與其他私募股權基金最大的差異，體現在并購之后對所收購企業進行整合重組，以改善企業的經營狀況。因此，海外并購基金的管理團隊通常包括資深職業經理人和管理經驗豐富的企業創始人。而國內并購基金發展時間較短，并購基金管理人更多來自于投行界，團隊中具有企業管理經驗的人較少，限制了并購基金在收購之后對企業的再造。