投行盛宴“主菜”縮水 大小券商短兵相接

　　投行業務短兵相接

　　“投行業現在就處在春秋戰國時代，各家亂軍突圍。”一家專注于承銷中小盤項目的券商投行人士分析，我國的投行業剛剛起步，高速成長背景下的行業格局極不穩定。

　　2009年以來，創業板開閘和新股發行的提速讓券商投行業務一路高歌猛進，不少券商首次公開發行（IPO）承銷收入迎來爆發式增長。Wind資訊統計顯示，今年以來首發新股141只，44家券商擔任承銷及保薦工作，承銷收入高達62.47億元，與2009年全年相比增長近兩成。

　　但與各家券商在經紀及基金分倉等領域地位比較穩固相比，投行業務的業績排序波動頗大。

　　以最為賺錢的股票承銷業務為例，中國證券業協會統計數據顯示，2008年承銷金額五強是中信證券、國泰君安、中金公司、銀河證券和安信證券，2009年的股票承銷金額前五名則變成了中信證券、中金公司、國信證券、中信建投和平安證券。今年以來，股票承銷前五強又變成了平安證券、招商證券、國信證券、中金公司和華泰聯合證券。

　　一種頗為流行的觀點認為，造成上述變化的主要原因在于大型企業IPO減速，同時中小板和創業板企業發行明顯提速，以往只專注于大項目的一些券商明顯失去競爭優勢，而中小企業項目儲備豐富的平安證券、招商證券、國信證券和華泰聯合等券商異軍突起，進步神速。

　　有券商人士認為，經歷了2006年-2007年的三大國有銀行、中國石油、中國神華等“大象”集體上市后，2008年以來超級大盤股上市已經變得鮮見，IPO重啟后只有中國建筑尚有近500億的募資規模，此番農行上市后，千億級別的大盤股將難以再像前幾年那樣頻繁出現。

　　面對中小板和創業板的蛋糕，一些大項目“專業戶”開始試水小項目：中金公司承銷東方財富網，瑞銀承銷北陸藥業。中信證券打造專門服務中小盤及創業板企業的承銷團隊。而在中小板企業承銷領域排名靠前的券商，包括一些上市券商都正摩拳擦掌，準備隨時介入大中型項目融資領域，進軍一直被幾家大投行牢牢占據的市場。

　　上下突破漸成趨勢

　　市場形勢變化會不會促使一些券商轉型，大小項目通吃的競爭態勢會不會加速行業變局？

　　“瑞銀的策略沒有變，未來幾年也不會變。”瑞銀投資銀行部亞洲區全球資本市場聯系主管兼中國區副主席朱俊偉表示，就瑞銀證券而言，尚不存在轉型一說。

　　依托瑞士銀行集團的全球投行業務優勢，業內評價瑞銀證券投行風格向來是“拿大單”。朱俊偉介紹，對于投行而言，中石油及農行此類超級大盤股項目難以成為主流，“從全球范圍來看，一兩年能遇上一單就不錯了”，業績主要依靠30億-200億規模的中大型項目。未來瑞銀依然堅持既有的策略：爭取超大型項目，以中大型項目為主，關注中小型項目。

　　對于以承銷大項目見長的投行而言，堅守中大型企業的理由充分。某大型券商投行業務負責人形象比喻，投行業務每一單都是麻雀雖小五臟俱全，“投行就是裁縫，項目是大是小只是布料和用線花費多少的差別，手工和費時是一樣的，袖子、口袋或者領子，該有的都得有，但收費差距很大”。

　　朱俊偉亦表示，在美國等成熟市場，不少投行與企業有數十年的合作關系，一同成長，投行關注大項目不僅僅是IPO，更要關注合作關系建立后，未來配股、增發、發債等業務繼續合作的可能。此外，眼下創業板項目確實很賺錢，但瑞銀“仍不會做太多?，F在創業板企業上市速度很快，保薦人賺錢容易，但一些中小型公司上市后能不能擔保不出問題？這一批上市公司三五年后有多少家業績和股價還能維持在現有水平？”相比之下，中大型項目業績更為穩妥，出現風險的概率更低。

　　為控制風險，瑞銀承銷中小型項目標準頗高，首先必須是行業龍頭企業，其次是公司治理完善，此外需在某些領域有特色以支撐高增長。“萬一錯過中國的微軟怎么辦？”對于瑞銀在中小盤股承銷領域的戰略考慮，朱俊偉表示，瑞銀眼下正在考量是否有必要成立專門團隊搶占這一市場。

　　“各家券商投行業務的上下滲透是大勢所趨。”廣發證券投行綜合管理部總經理何寬華表示，這一趨勢是投行業務線的自然延伸。他表示，廣發證券投行部門在中小盤股承銷領域業績相對突出，但也不乏中大型項目承銷的經驗，正在考慮向上突破。平安證券也表示，計劃提升中大型項目占比，鎖定二線藍籌上市公司成為投行的核心客戶。

　　何寬華坦言，投行業務是充分競爭的市場，但該業務在中國市場剛剛起步，中國上市資源豐富，不會因為業務延伸、競爭加劇而改變大格局。各家投行競爭手段及核心優勢存在較大差別，“適合做大項目的方式未必在小項目上適用，反過來也一樣”。他介紹，中小項目數量多、潛力大，更注重貼身服務；大項目則更注重承銷商承銷能力、市場地位及影響力等。此外，對于不同類型的券商，相應人員配備、網點布局、資源投入的差別較大。如小項目要求保薦代表人數量多，服務網絡布點廣；大項目則集中在京滬深等地。

　　這些差別將給計劃延伸業務的券商帶來諸多調整困難，“如果盯一個大項目幾年都不出成果，像原來中小項目一樣的激勵機制沒法執行”，而這些運行模式、激勵機制的調整難以一蹴而就，“還需數年時間”。何寬華表示。
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　　競爭加速行業變局

　　盡管競爭戰略各有不同，但新股發行重啟以來的“大豐收”令多位接受中國證券報記者采訪的投行人士都對未來投行業務的高速發展充滿信心。有業內人士更是大膽預測，中國券商投行業務的黃金十年已經到來。

　　“不要小看中國市場。”朱俊偉表示，盡管四大行即將全部上市，但還有很多大中型項目值得挖掘，“100億元的項目大不大？雖然無法和中石油、農行比，但絕不是小項目。這樣的企業在中國還有很多，這也是瑞銀可能將在未來5-10年的時間里繼續關注大中型項目的關鍵原因。”

　　“今年發行速度太快，很多公司主動找上門來做儲備項目，忙都忙不過來。”深圳一家中型券商的保薦代表人陳先生告訴中國證券報記者，因為儲備項目十分充足，他未來兩年的工作計劃已經排滿。

　　華泰聯合證券總裁助理劉曉丹表示，“發達國家的證券化率已普遍超過100%，而我國目前的證券化率僅有30%左右，還有大量的優質公司沒有上市，這意味著中國券商的IPO承銷業務空間巨大。”劉曉丹預計，按照證監會現行創業板標準，國內創業板項目資源多達10萬家，而且新的優質企業將不斷出現，所以投行業務長時間內將不缺資源、不缺客戶，這是中國與發達國家和地區最大的區別。

　　面對充足的資源和日益激烈的競爭格局，業界關心，投行業未來行業座次是否會發生大的改變。

　　“行業排序肯定會變，但難以預測。”何寬華認為，眼下不少券商均在調整策略，未來排名如何變化很大程度上將取決于目前戰略的制定和執行。

　　“目前的座次未來變數很大。”深圳一家券商的投行負責人則認為，在投行前五強中，除了中金和中信這兩家的優勢地位難以撼動外，其他任何一家的座次都不穩固，隨時有被同行趕超的可能。

　　平安證券則認為，未來IPO承銷業務中的優勢項目、優勢人才資源會向優勢券商進一步集中。在中小板及創業板領域，幾家領軍券商的壟斷地位不會發生動搖，更多的中小券商或合資券商會介入中小板及創業板領域；在大中型項目IPO及再融資方面，中金、瑞銀等大行的優勢地位也不會發生較大變化，但中小板領域的前幾位券商有較大可能介入大中型項目融資領域，分得一杯羹。

　　值得關注的是，對于各家投行而言，國際板有望成為投行業績另一個分水嶺。如若國際板推出，業界共識，擁有資源優勢的幾家大行和合資券商的地位恐難以撼動，中小板承銷占優的其他券商意欲介入仍需假以時日。

　　農行上市后，千億級別的超級大盤股將難以像前幾年一樣頻繁出現了。券商投行業務盛宴中“主菜”將縮水，而此時的投行業猶如春秋戰國時代的諸侯爭霸，各券商都力求脫穎而出。

　　中金、瑞銀等“大項目專業戶”開始進軍中小板甚至創業板承銷業務，平安、廣發、國信等傳統中小盤股承銷商則希望向上突破，在大中型項目中分得一杯羹。

　　盡管廝殺激烈，但海闊好行船。高速發展的中國經濟為尚處發展初期的投行業帶來無窮想象。有券商人士樂觀估計，投行業黃金十年已經到來。