吳克忠：麥考林上市早了點 鄙視套利投機者

　　走進優勢資本有限公司主管合伙人/總裁吳克忠的辦公室，第一感覺就兩個字：簡單。10平方米左右的房間里只有常規用品，完全沒有富麗和氣派的一絲痕跡，讓人很難與管理著15億人民幣外加3億美元資產的風云人物聯系在一起。

　　茶幾上擺放著一套精致的茶具，吳克忠卻很少有機會享受這份悠閑雅致：在與記者約定的時間，他剛剛從會議室里出來——英國人喝下午茶的時候他連午飯還沒吃；而在一個半小時之后，他又將趕赴下一個投資決策會議，緊接著晚上搭乘飛機去外地看項目……

　　大口吞完一個漢堡之后，吳克忠精神奕奕地坐在記者面前開始講述他和優勢資本的過去與未來。很顯然，忙碌絲毫未影響到他的思路和笑容。

　　2010年是優勢資本集中爆發的一年，也是吳克忠從幕后走向臺前的一年。優勢最近的風頭有多勁爆？看看下面這份2010年的成績單就知道了：

　　3月30日，中宇衛浴在德國法蘭克福交易所主板上市，首次募集資金1.05億歐元，創下中國企業在法蘭克福交易所主板上市首次募集資金新紀錄；

　　4月21日，碧水源登陸深交所創業板，募集資金24億元；

　　4月27日，數字政通登陸深交所創業板，募集資金7.5億元；

　　5月20日，雷士照明在香港聯交所主板上市，募集資金15億港元；

　　5月27日，優源國際在香港聯交所主板上市，募集資金7.7億港元；

　　6月11日，山東博潤登陸紐約證券交易所，募集資金4000萬美元；

　　10月26日，麥考林登陸美國納斯達克，募集資金約1.29億美元；

　　10月29日，利農國際在美國納斯達克掛牌，募集資金逾8700萬美元；

　　11月16日，泓淋科技在香港聯交所主板上市，募集資金5.04億港元。

　　“希望每年投資15-16家企業，保持每年有10家企業上市的速度。”這或許就是吳克忠自信的資本。

　　吳克忠

　　1990年代初，任教于上海交大教授技術經濟。上交所成立后，成為《上海證券報》股評撰稿人。

　　1993年7月，赴美國西南路易斯安那大學學習，獲金融碩士學位后闖進華爾街。

　　2002年底，38歲的他回國與陳榮合伙成立優勢資本。

　　PE界的“劉老根”：黑土地上有大豐收

　　按照投資領域來看，私募股權投資機構（以下簡稱PE）有的很關注IT、TMT等新興產業，但優勢似乎更青睞消費等傳統行業。

　　吳克忠：對，我們相對比較關心偏傳統的產業，比如農業、制造業、綠色環保等等，因為它們的市場和商業模式都相對比較成熟，整合機會更多。

　　中國的VC／PE一開始都盯著IT和TMT（科技、媒體和通信），這是照搬美國模式。美國的PE投資基本上都集中在高科技行業，因為它的傳統行業已經歷了充分競爭，一個行業內的兩三家巨頭覆蓋掉了70％-80％的市場份額，投資進去不可能獲得超額回報。

　　但中國的情況恰恰相反。中國傳統產業競爭還很不充分，大多數行業里最大企業所占的市場份額都小于1％，市場非常分散，沒有大魚。行業里的前10名都有機會做大，通過整合并購，投資風險小、盈利空間大。美國市場現狀就是中國的未來，任何一個行業里都有可能出現四五家龍頭，瓜分掉市場80％-90％的份額，這又正好是資本所能帶來的高速增長。我們投的雷士、匹克等，回報都不比高科技產業差。

　　反而是所謂的IT、TMT行業里，其實很多中國企業沒有什么核心技術和競爭力。而且出現了“贏家通吃”的局面，就是一兩個大企業壟斷了絕大部分市場份額，比如百度在搜索領域的霸主地位。所以投IT等行業就像中獎一樣是個小概率事件，投資10家或許只有一家成功，兩三家平平，其他五六家都不行。

　　傳統行業的增長有三駕馬車：內向式增長，即企業內部增長，跟GDP一樣10％-15％的增速；外向式增長更大，我們市場的天花板還遠得很。即便企業開了1000家店，離市場可容納的2萬家店還差了20倍；邊際增長，即產品種類的增加，拉長產品線。比方說匹克原來只賣籃球鞋，以后可以增加排球鞋、沙灘鞋甚至化妝品等各個類別。只要有品牌有渠道，可以由別人來幫你生產。三駕馬車一起拉動，增長是很可觀的。以匹克為例，上市之前每年有110％的增長，這在高科技領域也很難見到。

　　傳統行業中你最看好的又是哪個領域？

　　吳克忠：最重要的是消費類，如衣食住行。中國人的消費結構在逐步升級，低檔消費轉向高檔消費，原來只滿足于數量的，以后要提高質量和品牌?，F在連IDG都開始投消費行業了。

　　另一個比較看重的是農業企業。我們從2007年開始投資，當時還有很多質疑，但我們堅信這是個非常巨大的市場?，F在農民靠打工養活自己，土地成為可流轉的生產要素之后，就能進行工業化改造，農業的高效化也就成了一個很大的產業化機會。

　　利農就是一個典型的例子。它在一畝地上可能投入5萬元建立設施農業，依靠滴灌系統和暖棚等設施種植反季節蔬菜等。原來一年兩、三季收成，每畝地年收入1000塊，現在一年可以收十茬蔬菜，而且基本都是反季節、針對高端市場的，每畝地年收入可到三四萬元，效率大幅提高了三四十倍。

　　除此之外，還可以發展品牌化農業、渠道化農業?，F在我們的餐桌上很少有品牌食品。雙匯的口號是“開創了中國肉類品牌”，意味著從雙匯開始中國肉制品才有品牌，但還沒有人跟上來。豆腐有幾百億的消費市場，卻也沒有品牌產品，最大的企業也就不超過一億元的銷售額。這些企業如果和資本對接起來，空間有多大！因此近幾年我們投資農業也比較多，已經上市的山東博潤等，明后年可能有塞飛亞、茶葉企業、養牛企業上市。
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　　在你所投的項目里，回報最高的是什么？

　　吳克忠：回報最高的項目是七星購物，投資回報約為40-50倍，雷士、匹克大約都是20多倍。

　　鄙視套利投機的“價值挖掘機”

　　如果讓您來給PE分類，您會怎么分？優勢又屬于哪一類？

　　吳克忠：我眼中只有兩種投資：套利投資者和價值投資者。我們把自己定位成價值發現者、挖掘者和提升者?，F在的企業有很多誤區。我們要幫他們改變過來。很多人以為企業最值錢的是土地、廠房等，這些資產很貴，但價值不高。對投資人來說，最有價值的都是無形資產，說到底就是定價權。定價權里包含專利技術、渠道品牌等各個方面。

　　套利者的渠道一般是找券商合作，企業能上市就搶進去，目的不是幫助企業增長、提升企業價值，就是抓住機會投機。實際上套利害過很多人，2000年的時候傳言說創業板馬上開啟，于是很多人投了創業板類型的企業。但后來創業板沒有開，70％￣80％的企業都死掉了，80％￣90％的投資企業也跟著死掉了。

　　假設投資項目的回報是10倍，我希望其中3倍是企業增長所帶來的，另外3倍是套利帶來的，3乘以3不就有9到10倍回報了？光是套利的投資我們做得比較少。

　　優勢以前犯過什么錯嗎？

　　吳克忠：我們剛創立的時候走了很多彎路，失去了很多機會。當年去泉州考察的時候當地才3家上市公司，我們預期3-5年內會出現30-50家上市公司，三年過去了，現在已經超過60家上市公司。而我們只投資了其中很小的一部分。我們的問題就在于當地沒有一個團隊專門去挖掘項目。所以現在我們會建立一些當地的基金，從橫向和縱向去發現價值。

　　投資上的失敗主要是一些IT項目。我們投過做電信、校園網服務的企業，它們生存應該沒問題，但做大做強很難。

　　優勢也投了麥考林2000萬元，那么對“過度包裝”的指責怎么看？

　　吳克忠：可能從上市的角度來說，這家企業上市得早了一點；再成熟一點上市可能更好。它的信息披露程序、披露方式大概有點問題，但我們對電子商務市場還是很看好的。

　　作為私募，基本上企業上市之后我們的事情就算告一段落了，外部已有很嚴厲的監管，不太需要小股東的監管，加上我們不是它的董事，最后招股上市的階段我們也沒有過多的參與，所以有的情況不是很清楚。

　　對于企業在國內或是海外上市有偏好嗎？

　　吳克忠：利農在國外上市大概是五六倍的回報。從投資者的角度，我們希望在國內上市，因為回報率會高一些。但這最終還是由企業自己來決定，我們只是提建議。每個市場都有自己的特點，適合不同的企業。

　　所謂熱點都是浮云

　　你認為今后幾年里PE行業投資的熱點跟現在相比會有變化嗎？

　　吳克忠：高新技術、TMT等，別的PE該怎么做還會怎么做，但優勢依然堅持自己的優勢和方向。新興產業我們也曾經看過，但看清楚之后再也不看了。因為投資價值不大，所謂的高科技企業并不像國外的新興產業那樣具有核心技術和競爭力。比如太陽能企業，我們發現只要有錢能買到原材料，所有的核心技術都包括在設備里邊了。企業不過是加工之后把產品賣出去，說到底還是拼成本。所以實際上門檻很低，誰都可以做。2009年國家把這種行業規定為限制性行業了。

　　環保行業呢，商業模式大多以工程類為主。我們也曾經投過幾家環保型企業。企業很難做大，因為基本都依賴社會關系，關系沒了項目也就沒了。要靠政府加大力度推動才能往前走。環保支出基本都是企業的成本，很少能帶來經濟效益，所以企業能省則省。

　　中國有一些高科技企業，但大多數不賺錢。賺錢靠兩端，一端是下游市場，一端是上游資源和技術等。在中國賺錢的企業基本上都是前者，比如攜程、分眾、盛大等等。當然隨著競爭的加劇，以后真正有高新技術的企業會越來越多，中國下一撥具有核心技術的企業可能會出自留學生之手，我們也從2008年開始瞄準留學生在國外創辦的企業：經歷了國外市場的磨練、并且有一定銷售額的。它們原來可能只有生產基地在中國，公司總部和無形資產都在國外。如果我們投資，會要求核心比如總部、無形資產搬回國內，由國內公司控股國外公司。經過重組改造之后，它們會具有很強的核心競爭力，加上國內的市場，很容易做大。

　　我們其實不關心PE行業的熱點，只關注發展趨勢。中國在進行消費升級，那么消費類企業是趨勢。在農業升級的時候，我們也投了一些農業企業。第三階段就是留學生企業。

　　目前你們的投資人主要是個人還是機構？

　　吳克忠：機構和個人都有，機構有時候其實也是個人，比如地產商，還有上市公司老板反過來也想進入PE投資。有的企業家自己想來做LP，又想我們去投資他的企業。

　　機構的LP很少。像國外的捐贈基金、社?；鸬?，在中國都沒有系統化，而且投資的程序、手續非常麻煩。所以LP大多數還是個人。有一些地方政府引導基金想跟我們合作，但在決策機制上還有很多不太匹配的地方。

　　中國的LP市場還不完善、不成熟，有急功近利的心態，希望退出越快越好，但市場是有自己規律的。我們大多數基金都是5＋2年的周期，希望伴隨企業一起成長，而不是去上市搶錢。

　　吳克忠的5個問題

　　優勢資本考察項目，首先會問企業5個問題：

　　當你有無限多錢的時候企業能做多大？這個市場的天花板還有多高？

　　企業的核心競爭力如何？如果競爭對手得到無限多錢了，它是否會迅速超過你？你如何狙擊？

　　企業怎么花錢去賺錢并迅速增長？

　　企業增長方式是什么？是靠天吃飯，還是能規劃設計出自己的增長方式：比如內向式、外向式、邊際增長中的一種。

　　企業除了錢之外，是不是什么都有了？