日本VC/PE“萎縮”全面出動退出機制“問路”

　　日本風投（VC）、PE全面出動。

　　1月18日，在日本貿易振興機構（JETRO）副理事長中富道隆的率領下，日本國內超過25家風投與PE在香港“組團路演”，不僅規?？涨?，而且這也是去年6月份日本首相菅直人首次施政演說確認“新增長戰略”以來，日本官方組織的首次金融機構組團路演，以吸引資金投資日本。

　　據悉，除香港之外，排場宏大的日本風投、PE團還到中東的沙特與巴林，吸引油資。

　　日本風投、PE行業發展究竟如何？競爭態勢是否激烈？如何退出？這應該都是投資者踏入日本國門之前的必要之問。

　　風投、PE“萎縮”

　　事實上，日本企業缺少足夠的風險資本進入。數據顯示，2007年，PE投資規模占GDP的比重中，日本只有0.3％，而美國則達1.6％，歐洲1.7％，英國更高達2.1％。

　　日本風投協會主席吳雅?。∕asatoshi Go）18日稱，截止到2010年3月底的2010財年，日本風投投資總規模為8710億日元，比2008年的高點1.04萬億日元下降超過16％。

　　值得注意的是，日本風投行業近幾年規模萎縮明顯。

　　其中，2010財年的VC年度投資下降趨勢更加明顯，這一財年VC投資增量僅為875億日元，比2007年當年2876億日元的投資增量，萎縮幅度超過69％！

　　吳雅俊解釋稱，VC投資自2007年以來呈下降趨勢的原因，除了金融危機的影響之外，還包括日本加大了對VC行業的監管力度。

　　此外，從VC的募集資金規模來看，2010財年共募集474億日元，新成立基金只有15只，相比2006財年的70只新基金、2816億日元的募集規模來看，縮水嚴重。

　　日本PE發展也不太快。

　　18日，日本PE協會理事笹沼泰助（Taisuke Sasanuma）透露，相對全球來看，日本并購交易的滲透率很低，大約只有1％，全球平均有3％－8％；而其中PE在并購交易中的比例也很低，只有3－4％，2010財年預計更只有2.8％，“所以說，有很大的市場提升空間”。

　　但從PE回報率來看，日本PE表現還不錯。截至2010年6月份數據顯示，亞洲PE平均的投資回報率為14.2％，日本則達到了21.5％，澳洲為27.7％，中國15.7％，印度13.7％，韓國為17％，因此日本PE的回報率相對較高。

　　IPO退出機制“不通暢”

　　有日本創投機構告訴本報，對日本PE和VC來說，目前最佳的退出方式有二，一個是傳統的IPO退出，另外一個就是并購退出。

　　然而，日本VC協會提供的數據顯示，近年來日本風投通過IPO方式退出的比例卻越來越低，IPO似乎已經不是風投們的兌現“靈藥”。

　　比如2006年，有38.1％的日本風投選擇IPO方式退出；2007年，44.9％的日本風投選擇IPO退出，而到了2010財年，IPO退出的比例已下降為不足13％。

　　再換個角度看，2009年日本的19只IPO中，有VC參與的為7只，占36.8％；這一比例在此前幾年則高出很多：2006年，188只IPO中，115只有VC參與，占61.2％；2004年，175只IPO中，116只有VC，占66.3％。

　　至于為何日本PE和VC目前以IPO方式作為退出機制的比例越來越少，SBI投資經理松井克成（Katsunari Matsui）告訴本報記者稱，“日本的公開市場近幾年表現都不怎么好，即便是已經上市的公司估值也都很低，所以即便我們投資的公司能夠通過公開上市實現退出，回報率也很低，基本拿不到什么回報。”松井克成稱。

　　情況原來并沒有這么糟。

　　“比如說，三四年前的話，我們還可以期望上市的PE能夠達到20倍、30倍甚至50倍。一般來說，30－50倍的PE已經是非常高了，臺灣市場的PE一般是15－20倍，所以說，四年前日本市場表現是非常好的。”松井克成表示。

　　“然而，金融危機以后，情況就變了，比如現在，日本IPO的PE一般也就10倍左右，很低，很好的投資也才15倍PE，但在中國內地市場，很多公司的PE都在50倍以上，非常高。”他表示。
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　　相對而言，通過并購作為風投的退出機制，則越來越風行。數據顯示，2010財年，56.6％的風投是通過所投企業的并購交易而退出的，這一比例達到過去5年的最高。而此前2007年，并購退出只占29.8％。

　　“所以我們希望有中國公司可以買下我們投資的公司，這樣我們就可以順利退出。”松井克成表示。

　　他告訴本報，目前日本并購市場的PE大約也是10倍左右，同樣比較低，“當然，如果買家覺得目標公司具有戰略投資的價值，估值可能高一些，比如20倍PE。但如果是中國公司去買的話，估值可能會更高，因為日本的買方已經非常了解本地市場，會不斷壓價，但中國公司可能為了節省進入日本市場的時間，會愿意買得稍微貴一點，所以我們很歡迎中國公司去并購日本的企業”。

　　總體來說，對日本PE和VC來說，目前最佳的退出方式，仍是選擇在亞洲地區的股市IPO，或者被亞洲的公司并購，“這是最好的方式”。松井克成表示，非常希望中國內地股市能夠向外國投資者開放，“比如2年后，到那時候，我們就可以把公司帶到中國內地上市”。

　　而SIP（Strategic Investment Partners Inc）董事會主席兼CEO齊藤茂樹（Shigeki SAITOH）18日給本報記者的一份投資架構圖中，則給出了另外一種可在中國與日本之間跨境投資的路徑：

　　“我們可以在開曼群島注冊一個母基金，旗下可以通過控股公司投資于日本、香港、新加坡等地的項目，也可以跟中國內地的公司合作設立一個人民幣基金，再投資于中國內地的若干風險項目，而這些項目今后可以到深圳創業板上市完成退出，”齊藤茂樹解釋，作為項目的GP，可以設立在香港或者上海。比如，SIP就跟上海嘉裕投資管理有設立類似的合資基金。

　　香港的下一站，齊藤茂樹將到上海與其投資的內地公司CEO見面。

　　事實上，SBI集團的合資合伙人中，也已經有不少中資機構，如清華控股、北京大學BDJB集團、復旦大學、招商證券（600999）、中信銀行（601998）等等。

　　根據日方提供的資料介紹，SBI是日本SBI控股的全資子公司，投資業績卓著，擅長投資資訊科技、生物科技、清潔科技，目前管理風投基金19億美元。

　　松井克成告訴本報，SBI曾在2004年投資了3.16億日元于阿里巴巴，并在2007－2008年完成退出，投資回報率高達81％！

　　此外，該公司還曾投資過千橡互動、人人網、開心網以及貓撲等國內流行度較高的網站，此外還有手機游戲公司等，但具體投資額度及回報率情況不得而知。

　　東京海上投資董事及行政總裁中里隆之（Tokio Marine）也告訴本報記者，“我們已經投了中國的公司，有2個上海公司，1個北京公司，1個深圳公司，行業包括紡織、游戲等等。”

　　稅改激勵

　　對于投資者而言，投資日本企業的考慮因素之一，必然包括稅賦。

　　然而，日本公司稅率十分沉重。

　　根據日本經濟產業?。∕ETI）提供的數據，2000年時，日本平均公司稅高達42％，而當時OECD國家僅為34％，韓國、臺灣、新加坡以及香港、泰國等亞洲地區則僅為28％；到2009年，日本公司稅降至41％，但相對OECD國家的26％以及其他亞洲地區的25％來說，仍然十分之高。

　　對比可以十分驚人。數據顯示，2006－08年，夏普的實際平均公司稅率為35.8％，佳能為38％，而韓國的三星則僅為15.7％，LG為19.2％。

　　因此，自上月開始，日本政府的2011財年稅務改革方案中，決定將其公司稅下調5％。

　　降低稅率是日本政府加大推廣日本企業的路徑之一，“與將公司稅降低5％的政策一起，改革之后，日本公司稅將降至28.5％”。METI稱，如果地方政府決定免除部分稅務的話，公司稅甚至可以降低至20.4％。