民生證券保薦包裝調查 得利斯IPO前夜掩虧損

　　得利斯的上市可謂刷新了業績“變臉最快”的記錄，上市前主營業務就已出現虧損，上市后交出的三份財務報告，幾乎都可以用“糟糕”來形容。不管是2010年一季度、中期還是前三季度，抑或是全年的業績，得利斯的凈利潤同比都出現了下滑。

　　上市前，得利斯還涉嫌隱瞞子公司虧損，至少錯失三次披露實情的機會。對于業績的迅速變臉，得利斯高管卻將責任推到了會計上。公司保薦代表人民生證券張榮石也稱是由于會計師事務所在關于吉林得利斯正式投產日期上理解的差別造成的。

　　不管怎樣，將這樣一個業績連年下滑的公司推向資本市場，作為保薦人，民生證券脫離不了干系。事實上，2010年民生證券的保薦業務可謂節節攀升，也將更多的問題推向了資本市場。比如核心技術遭到質疑的新開源，發行市盈率高達138.46倍的星河生物等等，這些公司能夠成功進入資本市場，民生證券的包裝功夫可謂“功不可沒”。

　　得利斯：IPO前夜涉嫌掩蓋虧損

　　問題一：上市前業績就變臉

　　2010年1月6日，得利斯成功登陸中小板。4月初，公司公布了上市后的首份年報。讓投資者驚訝的是，前三季度業績靚麗的得利斯，全年業績不僅沒有同比大增，反而下滑了5％。也就是說，2009年4季度開始，得利斯業績即出現虧損，虧了38.61萬元。

　　招股書顯示，2009年前三季度得利斯的業績相當靚麗，公司已實現凈利潤6356.47萬元，2008年整年公司也僅實現凈利潤6718.71萬元。在投資者看來，2009年全年業績實現大幅增長似乎已是不爭的事實，不增反降的結果誰又能想到？投資者甚至有上當受騙的感覺，上市前就虧損，得利斯可謂是“史上變臉最快公司”。

　　上市后，這一尷尬的局面并沒有得到改善，2010年整年的業績都在連連下滑。2010年一季度，盡管控股子公司北京得利斯食品有限公司收到財政扶持資金22.64萬元，但報告期內僅盈利2463.58萬元，同比下滑28.89％。中期業績下滑幅度加劇，上半年實現凈利潤3412.81萬元，同比下滑31.94％；前三季度，業績進一步下滑，實現凈利潤4003.15萬元，同比下降37.02％，其中第三季度的下滑幅度高達56％。同時公司預計2010年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降幅度為30％－50％。

　　對于這樣的業績，投資者覺得甚為無奈。在四份財務報告中，得利斯均將業績同比下滑的原因歸結為子公司吉林得利斯虧損所致，在三季報中，公司還稱，吉林得利斯生產沒有達到預期，虧損較大。

　　問題二：涉嫌隱瞞子公司虧損

　　從2009年年報中披露的主要控股公司經營情況及業績來看，吉林得利斯自去年9月投產后就虧損1027.82萬元，對公司合并報表影響比例達到了－14.57％。但對于這一情況，公司在1月6日登陸中小板之前，并未向廣大投資者進行披露。

　　此前有媒體采訪獲知，公司高管早就知道虧損，只是理解偏差，所以沒有在上市前對投資者披露。也就是說，在去年年底發布招股說明書、網上路演推介、以及上市前的公告書中，早就知道虧損實情的得利斯均沒有向投資者披露此事。直到2月26日發布業績快報時，公司才第一次公告了吉林得利斯導致公司2009年業績下滑的事實。

　　保薦人：都是會計的錯

　　如果公司高管和保薦人在招股中均知道公司子公司虧損實情，卻未對投資者披露，那么不管是得利斯還是保薦人民生證券均涉嫌在招股過程中欺詐投資者。然而公司及保薦代表人均將責任“推”到了會計師事務所身上。

　　保薦代表人民生證券張榮石對此曾表示，上述質疑存在較大誤解，是因為得利斯與會計師事務所在關于吉林得利斯正式投產日期上理解的差別造成的。吉林得利斯正式投產日期為2009年12月26日，而會計師則是按照2009年9月6日開始計算正式投產日期的。

　　實際情況是，9月6日只是吉林得利斯試生產日期。由于當時恰逢第五屆東北亞博覽會在吉林召開，作為一個比較大的招商引資項目，吉林省對于吉林得利斯也特別關注。因此在吉林省領導參觀吉林得利斯當日，公司通過生產線屠宰了500頭豬進行試生產，并且在之后將屠宰后的500頭豬賣掉。因此，會計師在編制年報時，就將這天作為正式投產日期。

　　張榮石稱，因為剛開始投產不可能馬上盈利，吉林得利斯按9月6日開始計算，當期出現較大虧損屬于正?，F象。據其透露，吉林得利斯被質疑的情況，也已經向監管機構進行了匯報。因為在招股時，并沒有考慮到這種情況，這是在編制年報時才出現的這個問題。

　　資料顯示，兩份文件中的會計師事務所均是北京永拓會計師事務所有限責任公司。而當媒體致電招股說明書上公布的該會計師事務所電話時，卻顯示為空號。

　　民生證券：保薦項目“原形畢露”

　　2010年A股IPO全球“稱冠”，上市公司募集到了大筆資金，券商投行們也賺得盆滿缽滿。在去年投行收入排名中，民生證券的表現也是相當耀眼。相關數據顯示，2010年民生證券將3.34億元的承銷保薦收入納入囊中，躋身前20名。
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　　然而，在節節高升的業務收入背后，隱藏的卻是民生證券保薦項目上市“夭折”的窘況。數據顯示，自2007年以來，由民生證券經辦的IPO項目有16家之多，但是有5家公司表決未通過或待表決，通過率僅為68.75％。不僅保薦項目通過率低，更讓投資者側目的是，民生證券保薦并成功過會的公司問題也是“層出不窮”。比如核心技術遭到質疑的新開源，還有因為高市盈率而造成股價與業績嚴重脫節的星河生物，在民生證券精心“包裝”之下，一個個保薦項目在經歷了二級市場的洗禮后便原形畢露。

　　新開源：核心技術遭質疑

　　新開源是民生證券保薦的一個備受爭議的項目，其“精美包裝”的核心技術受到同行的質疑。新開源聲稱，公司通過研究開發投入和工藝技術改造，提高了產品質量，先后取得了ISO9001：2000認證、HACCP認證、Kosher認證，完成了美國FDA食品設施注冊、歐洲化學品REACH預注冊等市場準入。

　　但日前，相關媒體報道指，新開源的核心技術遭到質疑，上述認證都沒有真正意義的技術含量，而“含金量”很高的歐盟COS認證，該公司并沒有。國內生產PVP的龍頭企業南杭化工有限公司的某人士表示，這個企業的認證問題很大。而新開源并沒有ISO14000認證，這個是很重要的環保認證。

　　熟悉該行業的人士稱，要出口到歐盟、美國，通過COS、GNP認證是不可或缺的，但博愛新開源都沒有這些認證。而博愛新開源通過的Kosher認證和HACCP認證“根本沒有任何技術含量，花點錢就可以搞定。”

　　“要想通過COS、GNP等嚴格認證，并不是花點錢就可以搞定的，因為歐盟、美國對藥品要求非常高。”上述人士對記者表示。

　　記者還看到，博愛新開源的招股說明書還提及該公司完成了美國FDA食品設施注冊，歐洲化學品REACH預注冊等市場準入。對此，該人士稱，只要是做PVP的企業都會去注冊這個東西的，但能否通過就難說了。

　　不僅核心技術權威性遭到炮轟，新開源高毛利率也受同行質疑。招股書顯示，2008年主營業務毛利率為28.23％，比2007年提高了3.52個百分點。2009年主營業務毛利率為30.17％，比2008年提高了1.94個百分點。2010年1～3月主營業務毛利率為34.82％，比2009年提高了4.65個百分點。

　　熟知該行業的人士對記者表示，高達30％的毛利率根本是不可能的。由于這幾年原材料上漲，估計今年PVP行業很多企業都會虧損。據業內人士了解，行業平均毛利率能夠達到5％到10％就已經很不錯了，而凈利潤大都在5％以下。

　　一名不愿具名的新開源員工向記者表示，現在一年出貨差不多僅千把噸，因為利潤率已很低。“PVP現在不賺錢，毛利率也做不到那么高。國內做得比較好的就是南杭，他們有COS認證，但新開源暫時還沒有。”

　　星河生物：股價已與基本面脫節

　　星河生物（300143）是民生證券炮制的一只高PE個股。這家生產蘑菇的上市公司，發行市盈率高達138.46倍，僅次于新研股份（90.900,1.70,1.91％）。如此高的市盈率，民生證券的包裝功夫可謂到了極致。雖說新股定價采用詢價機制，但從實際操作過程和最終定價的結果可見，詢價機構的報價范圍往往離不開IPO主承銷商所出具的研究報告。

　　上市首日該股收盤47.20元，四家機構共買入星河生物1.5億元，12月13日又有一家機構買入500多萬元，12月10日、17日和20日有大批券商營業部進入買入前五，在游資和機構的助推下，該股一路上揚，至12月23日該股達到最高價69.18元。按照申銀萬國給予其2010－2012年歸全面攤薄EPS0.62／1.01／1.79元計算，明年的估值也高達69倍。

　　在其股價上揚的同時，券商們一致看好，認為2000－2008年國內食用菌產量年均復合增長率13.48％，目前食用菌年產量2020萬噸，但人均日消費僅有42.5g；傳統生產模式具有季節性，供貨不穩定，質量不可控，工廠化模式必然成為未來國內食用菌生產的主流模式，成長空間巨大。

　　事實上，研究人員更看重該公司超募資金的用途。星河生物募投項目主要用于產能擴張和技術研發方面。據上述研究員表示，其調研反饋的消息是，雖產能要到后年才能釋放，然而進入這個領域需要一定的技術門檻，但公司產品的生物轉換率目前遭遇了一定瓶頸，要大幅提升不太可能。

　　另外，券商研究員普遍認為，星河生物目前接近56元的股價與公司的發展有些脫節了，機構們的追捧和唱多顯然有些狂熱。