利潤翻四番：江蘇雙星彩塑上市前的包裝

　　專業生產彩色塑料薄膜的江蘇雙星彩塑新材料公司，在沖刺IPO之時也給自己好好地包裝了一番，業績成倍增，利潤翻四番。據招股說明書顯示，2008年—2010年的凈利潤分別為0.2028億元、0.6934億元和3.8238億元。

　　主要從事新型塑料包裝薄膜的研發、生產和銷售的江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司(簡稱雙星彩塑)近日正在沖刺IPO，該公司擬發行5200萬股，發行后總股本為2.08億股。

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　　據中國經濟時報記者調查，報告期內，雙星彩塑業績遞增，尤其上市前2010年業績“暴增”；在負債率較高的情況下，該公司募集資金項目的前景有待觀察。

　　上市前業績“暴增”

　　據上市招股書稱，雙星彩塑主要從事聚酯薄膜、鍍鋁膜等新型塑料包裝薄膜的生產和銷售。其中，聚酯薄膜的生產能力為12.8萬噸/年，產能位居國內第二位；鍍鋁膜的產能為1.5萬噸/年，產能位居國內第一位；公司是國內少數能夠規?；a8μm厚度以下聚酯薄膜的生產企業之一。如此看來，雙星彩塑算是國內包裝材料行業“巨人”。

　　據招股說明書顯示，2008年—2010年的凈利潤分別為0.2028億元、0.6934億元和3.8238億元。

　　由此可見，公司業績逐年遞增， 2010年的業績呈爆發式增長。雙星彩塑2010年實現營業收入145406.75萬元，實現凈利潤38237.64萬元，分別較2009年增長128.85%和451.43%。

　　對此，雙星彩塑在其招股書解釋稱，2010年公司凈利潤“暴增”，主要是因為公司聚酯薄膜產品的收入和毛利分別較上年大幅增長215.16%和589.90%。

　　事實上，據中國聚酯網相關研究報告稱，近年來，中國聚酯薄膜行業投資增速明顯大于市場需求增長，特別是2009年以來，國內聚酯薄膜行業盲目擴張的投資熱潮愈演愈烈，重復建設問題日顯突出，加上國外反傾銷措施和全球金融風暴帶來消費萎縮的影響，就更使國內聚酯薄膜行業的經營環境雪上加霜，以致生產企業面臨虧損經營的嚴重局面。

　　雙星彩塑2010年凈利潤劇增實際上是其波動性的一個極端證明。據業內分析人士對中國經濟時報記者表示，“雙星彩塑所屬的化纖行業在2010年賺得‘盆滿缽滿’，下游備貨旺，滌綸的漲幅遠超原材料PTA及PX漲幅，但這是不可持續的。”

　　這意味著，雙星彩塑上市時間有可能是產品景氣的最高峰。

　　令人擔憂的是，受多重因素影響，原油價格仍然堅挺，2011年一季度，創新高的化纖市場明顯走軟。據《理財周報》相關報道稱，目前，國內聚酯企業的庫存較年前明顯增加，在國內聚酯三強之一浙江桐鄉，滌綸的下游經編企業的開工不旺。

　　此外，雙星彩塑前身為宿遷市彩塑包裝有限公司，于2010年5月26日整體變更為股份有限公司，沖擊IPO“熱心”可見一斑。

　　高負債、補貼生存之道

　　據招股書顯示，從長期償債指標來看，雙星彩塑在報告期內，2008年—2010年公司的資產負債率分別為73.59%、70.34%及53.75%，該比例處于較高水平，因此公司也面臨一定的長期償債壓力。

　　事實上，雙星彩塑除了本次募集資金項目外，公司具備年產12萬噸功能性薄膜和年產60萬噸PETG新材料項目，公司發展對于資金需求較為“饑渴”。

　　據中國經濟時報記者調查，2011年2月12日宿遷彩塑集團董事長吳培服在接受當地媒體采訪公開表示，“江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司新增年產60萬噸PETG新材料項目，是公司在完成20萬噸環保熱收縮膜后實施的又一個大項目，項目計劃總投資50億元，建成投產后，江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司可實現銷售收入100億元。”

　　事實上，雙星彩塑在報告期內的凈資產分別為1.358億元、2.051億元、6.175億元！

　　除了高負債外，雙星彩塑補貼“生存”之道也值得關注。

　　據招股書顯示，雙星彩塑作為高新技術企業，目前適用的企業所得稅稅率為15%，2008年、2009年和2010年因該項優惠政策分別享受企業所得稅優惠300.12萬元、489.52萬元和4214.59萬元，同期公司凈利潤分別為2028萬元、6934萬元和38238萬元。

　　此外，雙星彩塑稱，如果公司在未來的高新技術企業定期認定中未能通過，或者國家相應的稅收優惠政策發生變化，將會對本公司的經營業績產生一定的影響。

　　對此，前述分析人士表示，雙星彩塑在建的幾十億投資項目，涉及到地方稅收、就業以及企業能夠獲得的補貼，化纖行業屬于資金密集型、與行業景氣度密切相關的行業，原本就對政府的補貼依賴甚重。

　　募集項目的風險

　　原材料供應商集中的風險，雙星彩塑主要原材料聚酯切片的上游產品為石油，國內聚酯切片的生產廠家主要以中國石油化工集團公司為首的大型石化企業為主。

　　據招股書顯示，目前中國石油化工股份有限公司為公司聚酯切片的主要供應商，報告期內公司向中國石油化工股份有限公司采購聚酯切片的金額分別為11603.08萬元、28879.56萬元及71554.59萬元，占公司當年原材料采購總額的比例分別為33.15%、60.86%和77.71%。

　　除了原材料供應商集中風險外，雙星彩塑行業特性也使得本次公司募集項目存在巨大不可預測的風險，江蘇一家化纖企業負責人對中國經濟時報記者表示，“一旦行業不景氣，公司的現金流是很難周轉的，尤其新投產項目，上游是中石油中石化，企業中下游幾乎沒有話語權，最佳辦法就是踩準行業周期。”

　　近年來，中國聚酯薄膜行業投資增速明顯大于市場需求增長。有業內人士預言，產能過剩將成為聚酯薄膜產業當前和未來一段時期的主要矛盾，中國聚酯薄膜產業在未來3至5年，將有1/3—1/2的產能過剩。