緊縮下的民企融資突圍

　　文/傅 勇

　　貨幣政策收緊，民營企業融資難雪上加霜。要沖破民營企業融資壁壘，緩解金融壓力、拓寬金融機構融資渠道、規范民間融資發展將是必由之路。

　　2011年，貨幣政策轉為穩健，貨幣供應和新增貸款增速均出現顯著下降，特別是今年1?2月的信貸規模均明顯低于市場預期。很多企業感到資金緊張，貨幣市場利率也是水漲船高。每當銀根收緊，中小企業的資金需求便是首當其沖，貸款難問題隨之而來。

　　在這種形勢下，不僅傳統的融資渠道典當行、小額貸款公司、擔保公司乃至民間融資等開始活躍起來，近幾年新興的融資渠道股權投資、風險投資更是大行其道，幾乎成了一項全民運動。這些非銀行融資渠道都為中小企業融資提供了便利。但由于中國實行金融管制，對這些社會融資機構還有很多政策上的限制，中小企業的融資渠道仍有待拓寬。

　　資金未流入實體經濟

　　從宏觀層面上看，中國經濟的問題是充裕的流動性未能很好地流向實體經濟，同時，流動性在企業層面的分布也是苦樂不均。

　　中國的廣義貨幣供應量（M2）已經超過美國居全球第一，M2與GDP的比重已超過各主要經濟體。國家掌握了將近3萬億美元的外匯儲備，各類存款超過70萬億人民幣，居民的銀行存款也超過了30萬億人民幣。

　　這些“多余”的錢意味著什么？簡單地說，就是國家和社會積累資金沒有充分投入到國內實體經濟中；國家的外匯儲備大部分是以美國國債形式持有。中國的投資率雖然很高，但仍低于儲蓄率，銀行里的很多存款沒有被充分利用起來。

　　龐大的外匯儲備代表著外部失衡，儲蓄率超過投資率代表著內部失衡。經濟失衡被認為正是金融危機以及中國結構性問題的來源。

　　在失衡的背后，中國非國有部門尤其是中小企業的金融需求沒有得到充分滿足。伴隨著經濟的快速增長，企業和人們的家庭收入也不斷提高，這導致了銀行存款出現持續大幅增加。

　　銀行存款大致有兩個使用途徑：用于國內貸款或購買國外資產。在現有金融體制下，金融機構的放貸對象只偏好國有企業，使得貸款規模增長遠遠落后于存款規模的增長。到2007年底，中國銀行業存貸差總額已接近GDP的一半。商業銀行只能將這些過剩的資金用于購買國外資產，由此帶來了中國外匯儲備的高速增長。從宏觀數據中可以看出，銀行存貸差與外匯儲備不僅同步增長，而且兩者在數量上也非常接近。

　　一邊是資金緊張嗷嗷待“哺”的中小企業，一邊是暗流涌動的龐大民間資金。近日，銀監會相關負責人表示，為改進小企業的金融服務，下一階段將逐步實施對小企業金融服務的差異化監管政策。

　　但也有企業人士表示，這些差異化監管政策短期內也許仍舊無法緩解小企業融資難問題。

　　中小企業融資急需破壁

　　要拓寬中國中小企業的融資渠道，還需要打破以下幾方面壁壘：

　　首先，逐步緩解金融壓力。中國的金融壓力體現在很多方面，一是利率沒有市場化。中國的利率市場化盡管已經開展了很多年，但目前只局限于對存款利率上限和貸款利率下限保留管制，所以，中國的整個利率市場化體系尚沒有充分建立起來，銀行之間的競爭也基本限于利率之外的競爭。一個明顯的現象是，中國的銀行利率經常陷于負利率的尷尬。利率管制的另一個表現，是官方利率與市場利率尤其是民間利率之間的背離。在貨幣環境逐步收緊的背景下，民間利率早已大幅上揚?？梢韵胍?，如果利率是完全市場化的，那么，銀行利率也應該明顯上升。

　　在利率管制下，首先獲得貸款的當然是大中型企業及與政府關聯緊密的融資平臺。利率低于市場利率，意味著信貸資金的需求會大于信貸資金供給，這時候獲取貸款就像是得到一筆補貼，獲得貸款就不完全是市場行為了。當然，即使實現了利率市場化，中小企業融資難問題還是會存在，但這與利率壓力情況下的貸款難會有很大不同。

　　其次，拓寬中小企業融資渠道的另一個辦法，是降低各類金融機構的準入門檻。我們知道，很多發達經濟體存在著數以萬計的中小金融機構乃至微型金融組織。這些基層金融機構就像是人體的毛細血管，遍布人體器官和生理組織的各個角落。

　　中國近年來發展了一批小額貸款公司，農村信用合作社和城市商業銀行也獲得發展。但總體來看，這些小型金融機構與大型銀行分支機構的經營模式沒有本質區別，中小企業的融資需求還是沒有得到明顯緩解。只有當各類互助金融組織、社區銀行、行業金融等金融生態建立起來之后，才能滿足中小企業的融資需求。要解決中小企業融資難問題，中國還有很長的路要走。

　　第三，要規范民間金融的發展。由于缺乏必要的金融法規，地下金融尚處于一種無政府狀態，資金的供給方和需求方都面臨著巨大的不確定因素，信用難以保障。正規制度的缺乏也使金融中介和融資企業滋生短期行為，在高回報的刺激下，非金融企業以實業為名變相非法融資屢禁不止。

　　讓民間融資合法化

　　中國目前的民間融資以高利率為顯著特征，高利率固然反映了資金的市場供求，但更大的一塊是為了補償高風險。另外，融資成本會隨著融資規模的增加而下降，因而，銀行業務具有十分顯著的規模特征。地下金融由于分布零散，難以整合重組，因而無法達到最小有效規模，融資成本也就居高不下。

　　有研究顯示，非國有部門對中國GDP的貢獻超過了70%，但是它在過去十幾年里所獲的銀行正式貸款卻不到20%，因此，目前全國中小企業約有三分之一的融資來自非正規金融途徑。非法融資或是洗錢活動當然應該嚴厲打擊并肅清，而對地下融資，治本之計還在于從源頭上放松金融壓抑，規范民間融資。畢竟，疏勝于堵。

　　地下金融的存在早已是不爭的事實，但規模到底有多大？說法不一。一項由中央財經大學課題組在全國20個省份的實地調查顯示，中國地下信貸規模已近8000億元，地下融資規模占正規途徑融資規模比重約三分之一?？紤]到這項調查樣本覆蓋到20個省、82個市（縣）、206個鄉村、110家中小企業和1203位個體工商戶，其可信度應該有一定保證。而此前花旗銀行一份研究報告的估計更驚人：在2004年5月到10月期間，銀行居民存款流失額在9000億元左右，而這些資金都用于自己投資或民間融資。

　　除了銀行信貸外，還有大量的社會融資渠道有待拓寬。中國的金融體系總體上帶有較明顯的主銀行制度色彩。近年來，非銀行信貸的融資活動增長較快，在這些融資渠道中，上市融資、保險公司、信托公司、債券市場等蓬勃發展，中小企業的融資需求得到一定滿足，但總體上還不是主要的受益對象。由于投資中小企業有高風險、高收益特征，銀行之外的融資渠道應扮演更重要的角色。

　　在放開利率和降低各類金融機構進入門檻的同時，相關部門應考慮為各類融資渠道建立相應的風險防范體系。建立存款保險制度勢在必行，存款保險制度主要保護了中小型儲蓄類金融機構，因而對中小企業融資是一種支持。此外，出臺相應的法律法規將民間融資合法化、規范化，能夠有效加快社會融資渠道的發展，也能夠降低中小企業的融資成本。

　　從某種程度上說，也拓寬了社會融資渠道，解決民營經濟尤其是中小企業的融資需求。從微觀上能夠大大增強中國經濟的活力，從宏觀上也是緩解結構失衡的必由之路。同這些政策紅利相比，政策推進中的各種困難和風險都值得努力克服。