李春義的投資兵法：關注價值 不被熱點迷惑

　　孫子曾曰：“故經之以五事，校之以計而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法。”相談之中常熟練引用和講解《孫子兵法》的，并不是一位文學工作者或語文老師，而是本期PE領袖會客室的到訪嘉賓：投資人李春義。

　　讀者或許對他此前為本刊撰寫的一篇專欄尚存印象，他在其中闡述了這部流傳千年的兵法典籍對現代投資的指導意義。某種程度來說，這體現出一家本土PE機構領導者的特點——即便是在現代理性計算的投資市場里，依然熱衷于以中國傳統文化中“道”這類近乎虛無的概念闡釋投資行為準則和決策方法。

　　李春義管理的凱石長江投資管理有限公司創立于2007年9月，2010年進入中國本土私募股權投資機構30強。凱石的LP(有限合伙人)比較單一，主要股東是國內著名的服裝企業雅戈爾集團。目前雅戈爾的直投業務，均依托這個投資管理平臺進行。

　　產業資本背景為這家本土機構在投資風格方面貼上了一些“標簽”：比如，注重產業上的戰略投資而不是爭奪項目;注重長期價值而不是短期利益;寧可大規模注資一家優質企業而不是“撒胡椒面”;價值更多體現在一個可托付的團隊而不是所謂市場熱點。

　　而可以貼在李春義身上的“標簽”則有：曾為中國第一代券商，曾為創業者，相信“勞動創造財富、專業創造價值”，喜歡“從圣人的哲學里學習判斷企業的方法”……

　　這二者結合在一起，大體可以知道凱石長江延續的投資風格：穩健，產業鏈式投資，主動性管理。

　　勝兵先勝而后求戰

　　大約一年前記者采訪李春義時，他們的辦公室位于浦東金融商圈陸家嘴高樓叢林當中，如今，他們則遷入了浦西著名的外灘萬國建筑群之一，視野為之一變。

　　2010年，凱石中歐投資成立了規?？傆?0億元人民幣的長江國泓股權投資基金，而將機構名稱改為凱石長江，希望更多與上?，F代服務業聯合會展開深層戰略合作，依托其網絡和研究資源獲得更多的投資機會。按照李春義的說法，更名后，基于這個投資管理平臺，雅戈爾的直投業務規模進一步擴大，管理更規范，戰略方向更堅定。

　　凱石長江目前旗下共有4只人民幣基金，投資領域集中在先進制造、醫療健康、節能環保和現代服務業行業。投資已完成的項目超過20個，在投項目大約有十幾家。在其辦公室的展示墻上，到訪者均可對這些投資項目情況一目了然。

　　如果要分析他們所關注的重點領域，李春義的方式是“勝兵先勝而后求戰，敗兵先戰而后求勝”。

　　之所以堅持投資醫療、醫藥健康行業，是因為“看到了中國老齡化社會已到來”，該行業存在大量市場需求和巨大的商機。而看重先進制造，是因為“中國作為制造業大國，發展至今由于低端制造過剩，高端制造明顯已成為制約發展瓶頸，需要資本介入幫助產業轉型和成長。”

　　2010年，李春義主導投資的雙環傳動在本土成功上市，投資期三年，在戰略發展等方面“做了大量工作”。上市回報超過7倍，上市后表現亦佳。

　　他仍在尋找這樣的企業——具有自主知識產權、具有精細化管理和產品、擁有一個優秀的團隊并立志成為某個細分行業的領導者。

　　另一個判斷與中國的城市化進程相關。盡管政府正在調控房地產，但李春義認為以國外經驗看，目前國內城市化進程仍將有十年到十五年的高速發展，因此他新近投資了一系列相關企業，如先進商用混凝土、先進涂料等。

　　反之，盡管對汽車關鍵零部件行業長期關注，但在新能源汽車這一當下熱點領域內，他卻采取保守的態度，“基于戰略價值關注，但不基于熱點而投資”。

　　對熱火朝天的電子商務企業亦是如此，“確實是未來發展方向，但很不好投。需要找到領域內一些關鍵節點，如電商平臺，但不可能出現很多這樣的機會，一旦投資成功收益當然很高。另一個點就是品牌，已在跟蹤一些具有一定標準化、產品適合在線銷售的企業。”

　　2010年李春義主導的投資項目中有4家公司實現上市，分別為豫金剛石、雙環傳動、鄭煤機和海南橡膠。而新基金長江國泓在投的項目則包括銀聯商務、墻特科技和發網等現代服務業和高科技行業。

　　從投資階段來說，他偏重成長性和成熟性項目，因其資金量大，投資效率較高。但旗下亦有無錫領峰創投基金專投早期項目，以建立經驗和資源。

　　
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　　投資有“道”的企業家

　　在他看來，投資策略與投資智慧都可以與兵法和“道”融會貫通。

　　在《孫子兵法》里有這樣的闡釋：“主孰有道，將孰有能，天地孰得，法令孰行，兵眾孰強，士卒孰練，賞罰孰明。吾以此知勝負矣。”

　　“道”被他解釋為一種“境界”。而投資決策有時往往取決于企業家是否具備這樣的“境界”。

　　近期，他主導了對一家研發、生產和銷售環保節能的無機干粉建筑涂料公司的投資。這家公司的技術成熟，已經實現產業化，且產品不會因石油價格波動而導致成本上升，此前已有眾多投資基金長期跟蹤追逐，包括一些海外知名機構。李春義在其中并不是跟蹤最早、出價最高的那個，但卻最終敲定了對上海墻特節能材料有限公司的投資。

　　據說在這個過程中他僅與企業家交流了三次，談的是各自的理想與戰略思考。

　　他向記者描繪了他們的交談過程：“我問企業家為什么要做這個行業，他告訴我是希望解決社會發展中能源稀缺問題，做一件對人類發展有益的事。我說我做投資行業也是希望借助資本力量推動社會進步，將資金投入一個真正給社會創造出價值的企業，實現我們本身的價值。然后談到要達到理想目標該怎么做?對企業家來說首先要打造一個優質品牌，他們的團隊沉淀了10年時間研發和完善技術，以使產品質量穩定，達到產業化標準。我也一樣，關注價值的可持續性，我們投資的企業都是能長成大樹的種子。”

　　這家企業被認為是“未來將有巨大爆發力”的投資項目，李春義作為投資人給企業家的建議是不需要著急上市，目前穩一穩，把市場做得更大，產品質量更可靠，市場份額更扎實。事實上，海外一些跨國企業早已提出了并購意向，并已多輪協商。

　　在戰略方向和發展領域里，從企業成長價值和持續發展為出發點，而不單純是利益。具備利他思想，企業的產品和服務目標首先是為社會和客戶創造價值，李春義認為擁有這樣“境界”的企業家在發展中“至少不會太離譜”。

　　這成為李春義看待合作企業的標準之一。

　　同時，在中國古代典籍中，“道”也往往是一種可以為之生，可以為之死的思想和精神境界。這也就不難理解，他認為一個擁有“道”的范疇的人，才能凝結起一個執行力強的、“有能”的團隊。

　　在具體層面上，李和他的投資團隊甚至會深入企業的生產管理第一線與工人交談，觀察工人們的狀態，考察企業的培訓和激勵機制，從各種細節判斷企業是否具有良好的文化和價值觀，以支撐其長期可持續的投資價值。

　　讓二級市場投資者也能賺錢

　　在更偏重戰略投資這個層面，凱石長江一定程度上延續著LP的投資風格，首先聚焦某一產業，然后沿著產業鏈關鍵節點，尋找最核心的投資機會。“在產業鏈節點投資，企業之間就形成了一個價值鏈，互動互進，某種意義上是打造了一個產業鏈集群，投資成功率較高，同時對投資團隊的鍛煉和培養大有幫助。”

　　其次選擇志同道合、對行業有理解、有風險承擔能力，并最好有產業資本背景的企業。然后在戰略方向上對被投資企業采取相對主動性管理。

　　在李春義的投資團隊內，大部分投資經理都有企業管理或技術經驗，有的甚至原本是企業內的技術員和工程師，他看重這一點甚于是否有投行經驗。

　　“我們不強調是否會包裝，而是是否能以自己的行業理解看準一個企業，同時在投資后幫助企業發展，成為一個外腦。”這位學者型的投資人說。

　　今年初，凱石長江入資發網(上海合驛物流有限公司)，它是國內最早的專業電子商務倉儲與配送一體化服務專家，立足于從根本上解決傳統企業涉足電商所面臨的物流問題，這家公司在此前一年時間內，已獲得超過500%的增長。

　　這個項目最早就是由李下屬一位投資經理發現，他曾在中興通訊擔任網絡工程師。當時已有數家基金在追投，同樣在李春義與企業負責人見面商談兩次，溝通了理想與戰略后，便獲得了對這家企業數千萬人民幣的獨家投資。盡管投資金額不高，但李看重其第三方專業化公司發展方向，符合電子商務行業節點投資的理念。因此第一輪投資完成，還將投資第二輪和第三輪。

　　類似的案例還有此前對海南天然橡膠的投資，李在與管理層見面時問了一個問題：是否在發展戰略上考慮并購東南亞橡膠資源?這個問題令這家從事稀缺資源產銷、正在市場化機制轉型中的企業管理者感到驚訝，因為他提出了一個“這么多來談合作的投資人從沒有提到的戰略性問題”。在這家企業上市后的數月內，即公告收購泰國最大的橡膠企業25%股權。

　　在風起云涌的投資界里，凱石的投資頻率并不高，但講求投資成功率。據李春義介紹，投資至今真正失敗無法起死回生的案例只有一個。

　　事實上，在這個言必稱“PE”的時代，要堅持投資宗旨的“少而精”，不重投資數量、不跟熱點風向，并不容易。

　　據ChinaVenture統計數據顯示，2010年中國創業投資及私募股權投資市場共披露的基金達359只，其中募資完成(含首輪募資完成)及開始募資基金數量分別為235只和124只;募資完成(含首輪募資完成)及開始募資基金規模分別為304.18億美元及407.56億美元。

　　但現實情況是，這些私募股權基金很少真正潛下心來，去長期投資一家具有前景的企業，而更多是追求短期高回報率的風險投資，被稱為“賭IPO”式風險投資。

　　據易觀國際發布的統計數據，截至2011年5月30日，創業板共有221家公司上市，其中有134家公司的股東名單中出現了股權投資機構的身影，占創業板上市公司總數的61%。企業上市后，股權投資機構急于套現，創業板股票頻頻破發。這樣的結果，只有股權投資機構和企業家成為上市后最大的贏家，損失的卻是普通投資者。

　　但李春義卻認為投資的成功價值在于，“某一天我們上市退出后，投資的企業在二級市場上也能表現出具有長期投資價值。我們退出了，交棒給二級市場投資者還是能賺錢。”

　　
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　　企業上市也有可能賺不到錢

　　李春義把投資機構定位成一個“服務行業”，服務于LP和被投企業。在他的團隊內，投資是一項“苦力活”，大量案頭功課，天天出差去工廠或農村，他不允許投資是“拿著計劃書做決策”。

　　他也不迷信排名指標。近期他曾去蘇北地區考察一些企業，利潤均超上千萬，處于行業領先地位。他決定不投資的理由是企業家“思想還沒解放”，因而企業發展可能無法適應生存環境和技術變革的變化。

　　在市場競爭中，風險越清楚的，競爭越激烈;而通常是看不清風險，越容易產生“黑馬”。事實上，當前私募股權基金的投機性過強，增值服務含量不斷降低，能否持續對實體經濟產生積極的作用，已經成為各界關注的主要問題。

　　PE熱時代的冷思考已經到來，行業洗牌亦不可避免。

　　作為一個本土投資機構，凱石投資項目主要立足于本土上市，但李春義一直強調，投資的未來并非決定在上市，或許很快，上市也有可能賺不到錢，還是要取決于企業長期價值。

　　在更名之前，凱石中歐的名片logo有一棵綠色的大樹，更名后，這棵“樹”被保留下來。

　　“我為什么舍不得這棵樹，因為一棵大樹你能看到的是樹冠，看不到的是它的根基，只有把根扎得更深，樹冠才能更茁壯美麗。我們始終保持的，是一個真正PE人的夢想。”他說。

　　凱石長江投資關注點

　　·企業產品或服務的市場前景

　　行業趨勢向好，產業鏈完整，市場容量較大，目標客戶清晰，競爭優勢明顯。

　　·企業家和管理團隊

　　誠實守信和富有責任感，戰略發展目標清晰，具有較強的創造力和執行力。

　　·公司的盈利能力

　　盈利模式清晰，擁有商品或服務的定價能力。

　　·公司的財務狀況

　　資產負債比例適中，經營性現金流良好。

　　·公司的上市預期

　　投資后三至五年能夠達到上市條件。