碧水源利潤增九成 模式藏隱憂

國家十二五規劃在促進經濟轉變的同時，也催生了一眾科技企業的大發展。

碧水源(300070,股吧)（300070.sz）3月8日晚間發布2011年年報顯示，其2011年實現營業總收入 10.26億元，同比增長105.01%；實現利潤總額4.13億元，同比增長97.92%；實現歸屬于母公司的凈利潤 3.45億元，同比增長94.68%。

而公告中稱此歸功于抓住國家節能減排政策和十二五規劃發展，其能夠同時解決水污染和水資源短缺的膜技術得到更多地方應用與發展。在先進技術的推動下，或許其碧水源模式的推廣才是在短時間奪得較多水處理市場的原因，而這個模式卻存在著隱憂。

業績三級跳 基金減持變多？

碧水源于2010年4月8日在深圳創業板上市，開盤首日漲跌幅高達118.12%，還創下上市以來的最高價175.58元。雖然此后股價震蕩走低，但上市的超募資金卻成為其營業發展的重要助推。

公開資料顯示，碧水源2008年營業總收入為2.21億元，凈利潤為0.75億元；2009年營業總收入為3.14億元，凈利潤為1.07億元；2010年營業總收入為5.01億元，凈利潤為1.81億元。上市以來，2010年利潤增速較2009年提高了21.83%。2011年利潤增速又提高了29.19%。

碧水源2011年年報還稱擬向全體股東以每10股派現金1.00元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10股轉增7股。

在2011年年報中碧水源十大流通股股東中全為機構持股，基金占9席。相較2011年9月， 上投摩根內需動力(377020,基金吧)增持1280930股，泰信先行策略(290002,基金吧)增持367934股；上海鑫聯創業投資有限公司減持4899055股，匯添富均衡增長(519018,基金吧)減持876397股，華寶興業行業精選(240010,基金吧)減持637445股，新動力減持62352股，華寶興業新興產業減持43291股；富蘭克林國海潛力組合(450003,基金吧)持股不變。長城證券有限責任公司和富蘭克林國海彈性市值(450002,基金吧)基金從前十大流通股股東中退出。農銀匯理行業成長(660001,基金吧)和國投瑞銀核心企業成為新進基金。

機構在持續占據前十大流通股股東的情況下，卻在不同程度的進行減持操作，其總持股數量和比例也都在不短下降。

在2011年9月，前十大流通股股東總持股占比為12.544%，總持股數為40565397股；而在2011年年報中顯示，前十大流通股股東總持股占比10.928%，總持股數為35336911股。

海通證券(600837,股吧)的研報將此歸于碧水源的異地拓展速度太快。“快速擴展帶來的人才短缺及管理風險、政策調控帶來的應收賬款加大的風險。項目進展是否能夠如期進行，回款不力對現金流的影響等。”

碧水源模式隱憂

除了技術先進，2011年碧水源的發展更多的要歸功于其碧水源模式。碧水源模式就在于與多個地區的城投或水務公司成立合資企業，推動公司膜技術進入多個地區的水務市場，其可謂斬獲頗豐。

2010年碧水源主營業務地區還主要在北京地區，營收為3.24億元，外埠地區僅為1.75億元。而2011年年報顯示，外埠地區營收達到5.52億元，增速高達214.5%。

前五大客戶也發生了明顯的變化。在2010年分別是北京城市排水集團有限公司、昆明滇池投資有限責任公司、順義新城溫榆河水資源利用工程項目辦公室、北京市通州區水務局、無錫市自來水總公司公司，到了2011年，已經變為云南建工集團有限公司、云南建工第五建設有限公司、煙臺龍湖置業有限公司、石家莊高新技術產業開發區污水處理廠、北京市豐臺區水務局。前五大客戶占年度收入比從73.75%降到44.54%，應收款占比也從2010年的80.33%降到29.41%。而其與云南水務的合資公司云南城投(600239,股吧)碧水源水務科技有限責任公司2011年的營收就高達1.11億元，增速達277.72%。

2011年碧水源使用超募資金共和地方成立了5家合資公司。2011年5月，與云南水務產業投資有限公司合資成立云南水務產業發展有限責任公司；2011年6月，與益陽城市建設投資開發有限公司共同設立湖南碧水源科技有限公司；2011年7月，與南京市城市建設投資控股（集團）有限責任公司共同設立南京城建環保水務投資有限公司；2011年10月，與控股公司江蘇碧水源環境科技有限責任公司、日本三菱麗陽株式會社共同投資設立無錫碧水源麗陽膜科技有限公司；2011年12月，與內蒙古東源宇龍王實業（集團）有限責任公司共同投資設立內蒙古東源水務科技發展有限公司。

碧水源在IPO時的超募資金18.79億元在2011年底總共使用了12.45億元，還剩余6.32億元。

“如果碧水源模式在全國推廣，膜技術在全國運用，僅僅膜材料8至10年就需更新一次，將產生多大的市場呀？”在近日接受媒體采訪談及碧水源模式時，碧水源發起人之一、常務副總裁兼董事會秘書何愿平曾表示。碧水源在2011年建成了年產200萬平方米增強型PVDF中空纖維微濾膜以及年產100萬平方米的中空纖維超濾膜生產技術。但碧水源的膜技術在全國但仍然面臨傳統污水處理技術的嚴峻挑戰，其市場份額仍達不到污水處理市場的4%。

招商證券(600999,股吧)研報也看好碧水源的發展模式。“2011年碧水源公司投資收益較之前也有大幅增長,其中云南水務產業投資發展有限公司貢獻較大,而內蒙古東源水務、南京城建環保水務等合資公司也都有所貢獻,公司的異地拓展模式也開始逐漸兌現收益,各地合資公司有望成為碧水源未來重要增長點。”

而碧水源在與地方的合資公司中，持股比例均未超過一半。“這個現象很正常，多數地區都會把水資源這一塊把控在政府手里，不會把控制權讓出去。至少現在的政策是這樣的。但是這個模式也很容易被模仿，不過最終是要靠整體效益說話。”廣發證券(000776,股吧)分析師謝軍指出。

碧水源9日收盤價為42.65元，漲幅為1.07%。按照2011年年報基本每股收益1.07元，市盈率為39.86倍。（21世紀網 周松清）