藍色光標外延并購拉低毛利率 業務升級或升估值

　　江怡曼

　　[ 國金證券分析師王錚認為，在持續的外延式擴張之后，新老品牌之間的協同整合將成為公司提升長期核心競爭力關鍵所在 ]

　　盡管上市以來質疑不斷，但藍色光標(300058.SZ)近日還是發布了相當不錯的業績報告。公司去年年報和今年一季報均顯示其凈利潤增長同比實現翻倍。

　　而自4月份以來，藍色光標的走勢強勁，截至4月20日，公司股價報收30.36元，4月以來累計漲幅12.03%。

　　那么，在目前時點上，該如何看待藍色光標的投資價值？

　　一季度業績增長一倍

　　藍色光標主營業務屬于公共關系服務，核心業務是為企業提供品牌管理服務，主要內容為品牌傳播、產品推廣、危機管理、活動管理、數字媒體營銷。

　　近日，公司披露一季度報告稱，實現營業總收入3.36億元，同比增長235.16%，主要是報告期內公司業務增長以及新收購北京思恩客廣告有限公司、精準陽光(北京)傳媒廣告有限公司業務量較大所致。

　　公司在期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤達3771.11萬元，同比增長103.37%；基本每股收益為0.21元。

　　公司方面表示，一季度公司業務繼續快速增長，原有業務中，IT行業、汽車行業、快速消費品行業保持快速增長。同時，公司去年新并購的幾個公司開始貢獻利潤，和原有體系的公司在新增利潤方面幾乎平分天下。

　　“去年公司積極推進外延式擴張，并購項目持續落地，利潤貢獻從今年開始集中釋放?！眹鹱C券分析師王錚預計，公司2012年營業額將達到20億元，凈利潤超過2億元為大概率事件。

　　“由于春節前后(1~2月份)客戶對服務需求受到節日因素壓抑，3月份起客戶對營銷服務需求大幅上升，這也在一定程度上促進公司一季度業績大幅上升?！敝型额檰柛呒壯芯繂T薛勝文表示。

　　而由于新并報表的廣告公司費用率遠低于原有公關業務，所以一季度公司費用率出現了顯著下降，其中銷售費用率下降11個百分點至14.3%，管理費用率下降4.3個百分點，至6.6%。

　　去年年報顯示，公司2011年也實現了凈利潤翻番。去年，公司實現營業收入12.66億元，比上年同期增長155.4%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.21億元，比上年同期增長100.54%。

　　其中，公司在IT行業的營業收入同比增長59.52%；汽車行業營業收入同比增長159.6%；消費品行業營業收入同比增長90.7%；此外，公司在娛樂文化、互聯網等領域的業務拓展都取得了較大進展。

　　此外，公司在傳統優勢行業IT行業的營業收入占比已經下降至25%左右，對單一行業的依賴性進一步降低。公司業務結構已從2006年的高科技占70%絕對比重的單一結構模式，發展到2011年的“高科技+汽車+消費品+互聯網”齊頭并進的多元結構模式。

　　毛利率可能進一步下滑

　　盡管公司一季度業績表現很好，但毛利率水平出現了較大程度的下降。

　　財報顯示，公司一季度的整體毛利率為38.27%，較去年同期下降了18.19個百分點。公司方面表示，這主要是因為公司從單一的公關公司向整合營銷集團轉型，邁進市場更為廣闊的廣告市場，導致毛利率降低。

　　中金公司認為，由于涉及媒介投放的廣告業務毛利遠低于原有公關業務，所以公司毛利率大幅下滑，預計隨著持續的外延并購，公司整體毛利率會持續下滑。

　　“隨著各行業對公關服務認識的深入和公關需求的發展，行業整體將保持高增長，同時行業競爭也越來越激烈。藍色光標此次毛利率下降主要是并購的思恩客等廣告業務普遍比公司原有公關業務毛利率低，但并購新項目給企業帶來業績增厚?！毖傥恼f。

　　中信建投發布的研究報告稱，廣告、公關公司由于其業務特性，應更多地從凈利潤增長角度去觀察其成長。

　　事實上，正是由于毛利降低的影響之下，公司一季度的利潤增速明顯要低于收入增速。數據顯示，一季度公司營業收入同比增長235.16%，凈利潤則同比增長了103.37%，兩者相差一定距離。

　　業務升級有望提升估值

　　“藍色光標和國內公司相比較有優勢，但與國際巨頭相比，藍色光標在企業規模、資金、品牌號召力及業務水平等方面都處于劣勢?！毖傥恼f。

　　王錚認為，在持續的外延式擴張之后，新老品牌之間的協同整合將成為公司提升長期核心競爭力關鍵所在。在并購帶來業績高增長之后，若公司理順新老品牌之間的利益關系，達成整合效益，實現業務向整合營銷方面的全面升級，則有望帶來估值的提升。

　　“藍色光標近期的市場表現尚可，該股還處于多頭行情中，但上漲趨勢已有所減緩，投資者可以適當做高拋低吸?！蹦撤治鋈耸空J為。

　　國信證券認為，藍色光標的投資看點在于2012年廣告營銷行業景氣度仍處于高位，有利于并購擴張戰略的推進等。

　　王錚預計，公司2012~2014年的EPS分別為1.16元、1.54元和2元，考慮到公司持續的外延擴張與新業務開拓的成長性，維持“買入”評級。

　　作為一家業績不錯的創業板上市公司，藍色光標受到了多家基金的關注。

　　截至今年一季度，國泰金鷹增長基金、華寶興業收益增長混合型基金、華寶興業行業精選基金、國泰中小盤成長基金、泰達紅利首選企業股票基金分別持有公司581.35萬股、387.63萬股、269.30萬股、251.42萬股、167.00萬股，占公司流通股本的比例分別為6.36%、4.24%、2.95%、2.75%、1.83%。

　　附表藍色光標旗下納入合并報表的子公司經營情況

　　資料來源：公司公告、招商證券

　　單位：萬元

　　公司 持股比例 2011年歸屬 同比增長 主營

　　名稱 (%) 上市公司凈利潤 (%) 業務

　　藍色印象 100 542 -40 公關

　　藍標公關 100 235 -84 公關

　　廣州藍標 100 1561 77 公關

　　上海藍標 100 1161 45 公關

　　上海品牌 100 4587 1931 公關

　　智揚唯美 100 486 70 公關

　　香港藍標 100 148 4495 金融公關

　　上?；?100 287 — 公關(企業形象策劃)

　　智揚唯雋 100 — — 已注銷

　　上海君緣 100 — — 已注銷

　　博思瀚揚 84 931 89 公關(企業形象策劃)

　　電通藍標 51 94 34 公關(公共關系咨詢、企業形象策劃)

　　思恩客 51 2620 — 互聯網廣告

　　美廣互動 51 309 — 互聯網廣告

　　精準陽光 51 1580 — 戶外廣告

　　合計 — 14542 56 —