中小企業私募債滿月 未來市場出現違約是必然

　　作為債市“新興”品種，首單中小企業私募債于6月8日在上海證券交易所成功發行。據了解，截至7月4日，已有27家中小企業通過了備案，19家企業完成了私募債的發行，發行規?？傆嫗?8.5億元。單個發債規模在1000萬～2.5億元之間，期限則從1年～3年不等，利率在7%～13.5%之間。首批中小企業私募債的發行速度之快，利率之低，讓人始料不及。

　　業內人士指出，中小企業私募債是一個針對專業投資者的風險極高的債券產品。首批私募債“低風險+高收益”的特征絕非市場常態。隨著中小企業私募債的加速發行，未來出現違約的概率會越來越高，那時才是真正考驗買賣雙方風險定價能力和研究水平的時候。

　　首批私募債受到機構追捧

　　6月8日，上海證券交易所首單中小企業私募債由蘇州華東鍍膜玻璃有限公司發行，5000萬元的私募債券短短半天就完成了發行。而由國信證券承銷的深圳證券交易所首只中小企業私募債券深圳市嘉力達實業有限公司私募債也在同一天完成發行，總規模5000萬元的私募債被基金專戶、券商自營等五六家機構投資者一搶而空。

　　從首月情況來看，首批發行中小企業私募債的企業多為高新技術企業以及受到國家政策扶持的農業企業，這些企業增長速度快，毛利率大多在20%以上，有些甚至高達40%～50%。由于首批中小企業私募債發行方資質較好，信用風險相對較小，收益優勢明顯，所以受到機構熱捧，大部分被私募、基金以及券商的自營賬戶搶購。

　　從目前已經發行的中小企業私募債的利率來看，大部分都在10%以下。如東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜私募債，利率為9.5%;國信證券承銷的深圳嘉力達私募債，利率為9.99%;平安證券承銷的杭州錢江四橋私募債，利率為9.35%。其中票面利率最高的是“12巨龍債”，達到13.5%，發行人為深圳市巨龍科教高技術股份有限公司。

　　《中小企業私募債券業務試點辦法》規定，私募債發行利率不得高于同期銀行貸款基準利率的3倍。照此計算，3年期私募債利率最高可達到19.2%。目前已發行的中小企業私募債利率大大低于市場預期。

　　在不久前召開的2012年陸家嘴(600663,股吧)論壇上，中國證監會研究中心主任祁斌認為，中小企業私募債的發行已經取得比較大的成功。一是確實為中小企業提供了新的融資渠道，發行主體比較廣泛，有民營企業、國有企業等，都非常踴躍。另一個是嘗試了市場化的私募發行，都是以券商為主導，證監會和交易所的作用非常有限，而且引入了合格投資者的概念。這是兩個很大的進步。

　　據祁斌透露，現在外詢價、在市場中尋找項目的券商有50個左右。“交易所沒有背書，這是一個風險自擔的產品。二是證券公司作為產品的組織者，有義不容辭的責任，應該盡職做好自己的調查工作，不能因為搶生意就降低發行主體的標準。”

　　已具備快速成長的“土壤”

　　中小企業私募債在成熟市場有“垃圾債”之稱，也被稱為高收益債，但投資“垃圾債”的風險也高于投資其他債券。按照5月22日滬深交易所發布的《中小企業私募債券業務試點辦法》，企業發行此類債券，向交易所遞交申請之日起10天內原則上就要給發債企業一個備案回復，效率很高。其中并沒有要求一定要經過政府部門的審核，發行人與券商機構、投資人等協商票面利率等具體細節。

　　有業內人士認為，首批中小企業私募債開局良好，表明我國中小企業私募債快速成長的“土壤”已具備。

　　東海證券副總裁段亞林做客上海證券報圓桌對話時表示：“我們看好中國中小企業私募債市場未來的發展空間。尤其在今年，"創新"與"擴容"是市場的關鍵詞，無論是中小企業融資的需求，還是監管層推動市場發展的需要，高收益債券都具有快速成長的土壤。”

　　申銀萬國研究所債券首席分析師屈慶也表示，短期看，根據目前掌握的信息，首批中小企業私募債發行量在20億～40億元，相較于信用債市場2.2萬億的存量微乎其微，不足以分流債券資金。而且初始發行，首選資質相對較好的企業。因此未來1～3年，根據對上市公司ST的模型估計，違約率將極低，而且由于短期內銀行、保險等主要投資機構沒有參與，即使發生違約事件，也不會造成像2011年城投債事件那樣的恐慌拋售的連鎖反應。相對于目前9%～10%的收益率，中小企業私募債短期的投機價值較高。

　　據深圳一家大型券商的投行部人士透露，他所在券商儲備了幾十個中小企業私募債項目，橫跨多個行業，主要以廣東和江浙的中小企業為主。國泰君安證券債務融資部總經理尚理慧也表示，公司首批獲得備案的企業已有5家，總發債規模大約在5.5億元，公司還儲備了幾十家企業。

　　好買基金研究中心最新的一次調查顯示，由于私募債收益率較高，很快便吸引了很多投資者的關注。在本次接受調查的私募基金中，有7.69%的私募表示有意向參與私募債的交易。

　　而在企業方面，目前廣東地區和江浙地區中小民營企業借貸的成本普遍在年息9%～15%之間，只要中小企業私募債的總發行成本控制在15%之下，不少民營企業會躍躍欲試。