中國企業對歐投資潮：家族企業成并購熱點

　　中國買家勝出的決定因素是價格和銀行融資的優勢，但歐洲的賣家不僅僅需要中國式溢價

　　上一輪資源能源海外投資潮尚未退去，歐洲投資并購熱已悄然升溫。

　　過去高門檻的歐洲市場，現在因估值降低而變得更富吸引力。從中小型家族企業到傳統公用事業、高端工業制造業，越來越多的橄欖枝在拋向市場，吸引著在技術、品牌以及海外市場等方面正面臨增長瓶頸的中國企業，他們的收購目標正從傳統的亞洲、美洲轉向歐洲，技術是歐洲企業最大的吸引力。中國建設銀行也加入了這場洪流。

　　建行董事長王洪章日前表示，建行今年將拿出150億美元，在歐洲完成一項收購。這超過前兩年中國在歐洲全部交易的總和。路透社報道認為，這說明歐洲會成為中國海外并購的重點考慮對象。

　　歐洲也在渴望著中國投資的到來。“歐洲是個理想的投資地點，也一定會復興，中國和歐洲的雙向投資面臨新的機遇和挑戰，需要以建設性的方式面對。” 歐盟駐華大使艾德和(Markus Ederer)不久前如此對外表示。而德國總理默克爾在9月初的第六次訪華之旅中，爭取更多的中國投資是其行程的重要目標。

　　近兩年來，中國企業對歐投資的名單驟然加長。而走向歐洲的故事只是開始，高潮尚未到來，機遇中暗藏的風險也在不斷考驗著中國買家。

　　一切都變了

　　“兩年前，中國公司到德國收購難得一見，但在過去兩年，突然間一切都變了，中國公司在德國進行了18起并購交易，其中包括少數股權投資，公開市場收購，收購私營公司或不良資產。” 普華永道企業融資部中國區主管、合伙人黃耀和在接受財新記者專訪時說。

　　黃耀和舉例稱，七年前，普華永道在上工申貝(600843.SH)以約3500萬歐元(包括后續資金注入) 收購德國杜普克·阿德勒公司的交易中擔任財務顧問，那時把錢轉出中國還很復雜。但現在這方面的手續變得更加容易和快捷。

　　黃耀和認為，現在中國公司的行事風格已與其他成熟的國際投資者非常接近。而過去五到十年前，跟中國公司談判還很費勁。歐洲人對中國公司普遍的恐懼是，中國公司來買了技術，會關了工廠就跑，他們無力面對勞工、投行與政治家。他曾在七年前勸說上工申貝的負責人多關注本地小鎮報紙，在當地發出積極信號，把自己打造成一個強大的買家，幫助德國公司打開國際市場。后來，上工申貝將一些低端制造放到德國周邊國家，比如捷克、斯洛伐克和羅馬尼亞，在德國保留高科技部分，德國現在已成為其研發、市場和銷售的歐洲中心。另一個經典案例發生在2011年7月，重慶輕紡控股集團宣布以6414萬歐元收購價和承接8211萬歐元債務的代價，收購德國最大的汽車密封件生產企業薩固米集團。當時薩固米即將進入破產程序，交易時間窗口十分短促，“中國買家出現時，我們每個人都很懷疑，他們的動作夠不夠快?有沒有能力經營管理?”寶馬、大眾、梅賽德斯、奧迪等汽車廠商客戶并不希望這家供應商消失，當地失業率較高，當地政黨也不希望這家擁有4000多員工的公司再倒閉?，F在，這些德國人都認為中國買家做到了。

　　黃耀和稱，過去多是二三十億人民幣的大項目，而現在很多是六七億元的小項目。很多歐洲中小型企業質量上佳，中國企業一看也覺得買得起。他預計，以后在歐洲的交易結構將更加豐富。

　　按照商務部等機構發布的《中國對外直接投資統計公報》，2010年中國對歐直接投資規模在2009年增長2.8倍的基礎上又實現成倍增長，達到了67.6億美元;2011年對歐直接投資達到82.5億美元，同比增長22.1%，占對外直接投資總量的11.1%。存量規模并不大的中國對歐投資進入了高速增長階段。

　　標準普爾在最近關于中國企業海外并購的報告中指出，2011年交易價值下降源于資產估值降低和中國緊縮政策的抑制。但隨著央行 2012 年 6 月 8 日降息0.25個百分點, 以及政府在基礎設施方面再次啟動刺激性政策,市場投資情緒有所好轉。截至 2012 年 6 月底,中國企業海外并購支出達186 億美元，同比上升 11%。

　　報告進一步分析，中國企業過去的收購目標大多來自亞太地區和美國。亞太區目前仍占主導。但是,許多中國企業正在將注意力從美國轉到歐洲，因為后者的收購價格較低。在過去五年里，涉及到歐洲收購目標的交易量增加了 26%，而涉及美國的基本保持穩定。

　　PE急出手

　　布魯塞爾以及歐盟很多國家的政策制定者，對于中國投資都相當期待。歐洲需要投資來促進實體經濟增長和就業。中國則被公認為主要資金來源地之一。

　　目前歐洲企業的估值一方面使得賣方出手更為積極，另一方面也讓中國企業感受到更多機會。這與2008年金融危機之后的情況有不小的差異。

　　服務于畢馬威德國的律師王煒向財新記者分析，三年前國內企業也受到危機沖擊，但由于沒有遇到過歐美市場雪崩式滑坡的情形，對該不該出手并沒有想清楚。從賣方市場看，當時歐洲企業估值低于歷史平均水平，手握優良資產的股東寧愿再熬一熬，也不愿在低潮期將企業出手蒙受損失。目前并購市場中企業估值則在歷史平均水平上下，股東們考慮到歐債危機的不確定性和很多工業產品在歐洲市場的結構性疲軟和萎縮，進而考慮在合適價格區間出售。同時，很多人也開始相信，和新興市場的戰略投資者合作會帶來更大協同效應。上一輪中國企業的海外投資熱潮主要集中在能源資源領域，主要收購者是大型國有企業，但在這輪歐洲投資井噴中，情況發生變化：民營企業開始更多地加入并購隊伍，國企也投資了一些非資源類的生產型企業。原本歐洲市場被認為門檻較高，中國企業的態度也相應謹慎，但類似吉利收購沃爾沃這樣的大交易帶給了中國企業更多信心。

　　按照全國工商聯并購公會會長王巍的說法，民間投資占據這一輪突飛猛進的歐洲投資的大部分，且通常都低調完成。每年王巍所在機構會組織去歐洲的考察團，成員是國內私募股權投資機構(PE)和企業，“都有很多收獲，去時四十幾個人，回來可能就十幾個人了。”其余的人都留在歐洲進一步去看項目。歐洲各國負責投資和貿易事務的官方機構也到中國開了一輪又一輪的推介活動。比起企業，包括PE在內的中介機構表現得更加活躍。有的希望成為并購交易的顧問，更多的則是脫手之前投資的項目。王煒告訴財新記者，在歐洲的收購標的方面，最多的就是2003年至2009年期間被PE并購的公司——現在已經到了需要出售的時間點。

　　2010年，光明食品公司欲以25億英鎊從百仕通(Blackstone)和法國PAI手中收購英國聯合餅干的股份未獲成功。今年8月中旬又傳出消息，娃哈哈集團有意斥資5.2億英鎊收購聯合餅干旗下的零食業務分支KP Snacks。掛牌出售KP Snacks股份的仍是百仕通和PAI。

　　“很多歐洲的PE都在中國找買家，在各種場合都能遇上他們。” 納緯新(北京)顧問有限公司合伙人石伊恩(Ian J. Stones)對財新記者表示。一家主要從事西班牙市場業務的PE機構人士也稱， 有的PE側重于買方，有的則側重于賣方，他就是專做中歐并購中的賣方生意。由于競爭激烈，他們甚至需要先行為企業“創造”買方需求，而那些對歐洲并購并無成熟戰略計劃的“被走出去者”，被忽悠的風險自不待言。

　　除了賣方有PE積極參與，國內不少企業的歐洲收購也有PE的身影。從較早的中聯重科與弘毅投資等機構聯手收購意大利混凝土機械制造商CIFA，到三一重工聯合中信產業投資基金收購普茨邁斯特都是案例。

　　在年利達國際律師事務所(Linklaters)合伙人方健看來，PE參與對中國企業相當有利，“一些PE對該地區熟悉程度更高，他們知道怎么去談判，這是國內一些企業，特別是二三線企業不具備的。”對一些規模較大的項目，PE還可提供一部分融資。如果有國際PE的參與，賣方對中國買家的接受程度也會更高。