資產管理混業猜想：寡頭時代或來臨 強者愈強

分久必合，合久必分。

2012年，辛卯年。資產管理行業掀起了業務創新之風，而創新的方向是向其他資管行業滲入。“每類資產管理機構有著各自的基因，只有少數機構能夠在多個領域成功，從而構建成大型金融投資集團，多數公司還會在自己熟悉的領域中生存。”展望未來，德圣基金研究中心分析師江賽春認為。

2022年，壬寅年。資產管理格局或定。

混業初演習

根據中國信托業協會發布的數據，截至三季度末信托業資產達到6.32萬億元，延續了前幾年資產規?？焖亠j升的態勢，資產規模再創新高。特別是三季度信托業資產規模單季增加7800億，增量超過上半年(7300億)，前三季度增速達31.4%。

相比之下，三季度保險業總資產6.9萬億元，增速回落到個位數以內。按此測算，最遲到明年一季度，信托業將超過保險業，一舉成為僅次于銀行業的中國金融行業的老二。

可信托高增長恐難延續，業界對信托業已不看好。

“證券公司、基金公司都在蠶食我們的業務。”上海一家信托公司辦公室主任介紹。

10月底，管理層對券商資管進行了調研摸底，統計后發現，券商資管規模已超過9735億元，其中，集合理財資管規模約為1635億元、定向資管超過8000億元、專項資產管理計劃超過100億元。而去年年底，券商資管的規模還只有2818.68億元。上海某券商資管總經理毫不掩飾：“我們就是在搶信托的業務。”實際上，定向資管正是信托過去做的通道業務。

瞅準了信托業務的不止券商資管，基金公司也對此虎視眈眈。

上周，上海一家基金公司將廣州分公司的主要人員都派駐到了深圳并常駐下來，其目的就是為了方便同銀行、私募聯系，發展通道業務——這曾是信托公司的主營。

“我們比信托收費低，私募和銀行更愿意跟我們合作。”這家基金公司華南區負責人稱。

而上述上海某券商資管部門總經理直接稱：“有銀行對我們稱，以后不再找信托了。”

華東一家私募投資公司的董事長趙先生介紹，除了基金公司、券商，近期保險公司也在找他，提供通道，勸其將產品從信托轉到該公司旗下——這不過是資管混業的前戰，大規模的沖突還待爆發。

資管混業的爭奪不僅局限于對信托的瓜分，新基金法或會拓寬其他資產管理機構進入公募基金領域;基金公司和保險公司也朝著股權投資私募的領地——股權投資進軍。2013年至2022年，才是金融混業爭奪的關鍵十年。

羅毅理論失效

實際上，金融混業的核心是對M1放在哪里的爭奪。M1是指流通中的現金和支票存款(以及轉賬信用卡存款。)

在資本市場有個羅毅理論，以招商證券[微博](8.61,-0.13,-1.49%)分析師羅毅命名。該理論簡單來說就是當M1接近10%的時候買股票，當M1超過20%的時候賣股票。從1996年一直到2010年，這條理論都是有效的，并且根據測算，根據這個理論買賣股票，十多年時間投資者可以獲利90多倍。

但從2011年9月份開始，羅伊理論失效了。從2011年9月份至今，M1一直在10%之下，但股市遲遲不見上漲。哪怕今年1月和4月，M1跌至3.1%。

“貨幣政策的轉變以及信托、銀行理財等業務的崛起讓這條理論失效。”某基金公司研究總監陳先生表示。

在2012年至2022年的未來十年，以投資和出口拉動的經濟增長方式將得到改變，相應的是貨幣供應量的減少。“今年降準和降息的頻率大大低于預期，能夠看出管理層正在進行這種轉變。”這位基金公司研究總監表示。

而對資管行業而言，這一變化影響巨大，因為無論是股市中的投資，還是信托資產、銀行理財、券商資管、基金投資、投連險等資管行業的主要資金都是從M1中來。

在信托、券商資管、銀行理財等大發展的情況下，M1流入股市的資金自然減少，股市難免下跌。羅毅理論的失效只是再給資管行業敲響警鐘。

在2012年至2022年的十年間，M1低增速或成為常態，這會加劇資產管理機構的競爭。“公募基金中的權益類資產只減不增除了市場不好，跟M1增速下行也有關系。”前述那位基金公司研究總監稱。

因此可以預見資管的未來是：初期，銀行繼續會將M1的資產從表內轉移到表外，但M1總是有天花板的，今年10月末，M1的總值不過是接近30萬億元。而后，資管機構對存量資金展開爭奪。