YY的PE回報兩極化：雷軍賺113倍 老虎基金虧損

11月22日，YY在美國納斯達克IPO，發行價為10.5美元，位于此前確定的發行價區間下限，融資額約為8190萬美元。首日收盤于11.31美元，相對開盤價上漲7.7%，以收盤價計算市值為6.06億美元，成為繼2012年3月唯品會上市后又一家在美IPO的中國企業。

而在參與YY先后四輪融資的四家風投機構和多名投資者中，雷軍的113倍回報成為最高賬面的投資回報，老虎基金則出現-0.46倍的賬面虧損，兩極分化嚴重。

PE回報兩極分化

YY的IPO價格為10.5美元，據了解，此次上市發行780萬股ADS(美國存托股票)。IPO后，多玩YY共有10.64億股普通股，其中，每20股普通股對應1股ADS。

YY招股書表明，晨興創投持有11357.5萬股，思緯投資持有11052.8萬股，紀源資本持有7953.9萬股，老虎基金持有7671萬股。以10.5美元的發行價計算，上述四家風投機構所持有的股票價值約為5962.7萬美元、5802.7萬美元、4175.8萬美元和4027.3萬美元。

此前，晨興創投和思緯投資在2007-2008年的YY前兩輪融資中，先后各投入400萬美元，紀源資本于2009年初向YY投資1200萬美元，老虎基金于2011年初向YY投資7500萬美元。這意味著，晨興創投獲得的賬面投資回報約14.9倍，思緯投資獲約14.5倍，紀源資本獲約3.48倍，而老虎基金的投資則折價近半。

在個人層面，YY董事長雷軍所持的21524萬股，價值已達1.13億美元。這意味著，雷軍七年前的一筆100萬美元的投資，賬面回報約為113倍。

此外，上述投資機構均未在此次IPO中退出。晨興創投、思緯投資、紀源資本三家還宣布將以IPO發行價，認購總價3000萬美元的股票。

投資者看好長期發展

YY此次IPO首日開盤股價上漲7.7%，顯示出投資者對該企業的認可。

首先，YY財務表現較好，按照招股文件，2009年至2011年的YY凈營收復合年均增長率達到212.6%，2012年的上半年YY實現營收5110萬美元，較2011年同期增長173.2%。并且截至2012年6月30日為止的最近三個季度，YY都實現盈利。相比之下，此前土豆、唯品會等均以虧損狀態流血上市，中概股的盈利能力已成為投資者普遍擔心的問題之一。

其次，YY的商業模式結合了游戲與社交兩個領域，又一次開創了中概股的先河。在此前的路演當中，YY認為騰訊、新浪及YY同是中國社交網絡三強，對比線下互動和線上互動的特點，YY非常強調自身的社交屬性和對用戶的粘性。文件顯示，YY在2009年總注冊用戶3700萬，而截至2012年9月已增長到4.01億。大量用戶資源的積累以及良好的財務表現，對投資者的吸引力自然不容小覷。

此外，YY原有投資者紀源資本、思偉投資、晨興創投盡管可以優厚回報率實現退出，但此次IPO過程中卻并未套現，還以發行價認購3000萬美元公司股票，顯示出長期看好YY發展的態度，而這一定程度上也提振了二級市場投資者的信心。

盡管YY上市首日表現良好，但能否開啟中國企業新一輪赴美上市高峰還有待驗證。隨著中國企業對做空機構積極回應、與投資者深入溝通，美國資本市場對中國企業整體的負面情緒有所緩解。但在商業模式、盈利能力、市場空間等方面，投資者態度依然謹慎。目前來看，市場對中概股盈利狀況反應明顯，如唯品會股價連續上漲即源于其盈利預期的實現，而YY的表現，也很大程度上得益于其盈利狀態。