Y Combinator創始人：兩向動力推動初創企業融資變化

Y Combinator創始人保羅·格雷厄姆細數創投行業新趨勢

北京時間7月2日消息，美國創業孵化器Y Combinator創始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)日前在其博客網站上發表一篇講話稿，講述了隨著創業成本的降低和創業風氣的流行，創投領域也在悄然發生著眾多變化。

以下為文章主要內容：

Y Combinator總共資助了564家初創企業，其中現在的投資組合有53家企業。287家確定估值(進行融資、被收購、上市等)的企業的總估值約為117億美元，在上述正在孵化53家企業之前，我們共投資511家企業，融資規模達約17億美元。

一如既往，這些數字都是由幾位大贏家占據。在117億美元里，前10名的初創企業占86億美元。不過在它們后面還有一大群更年輕的初創企業，大約40家企業有機會發展成為大企業。

去年夏天情況有點失控，當時我們的投資組合里有84家企業，因此我們收緊了標準以收縮投資組合規模。幾位記者嘗試將其解讀為一些能夠證明他們所認為的宏觀趨勢的證據，不過實際原因與任何外在趨勢都沒有關系。原因在于，我們發現我們的膨脹速度太快，我們需要獲得更多時間來將其解決。幸運的是，我們知道了幾種辦法，現在似乎問題已經解決了。隨著我們形成一個更加具有彈性的新模式，并且只有53家企業，當前的投資組合讓人感覺非常輕松簡單。我猜在遇到下一個瓶頸之前，我們可以擴容2到3倍。

資助如此大量初創企業的一個后果是，我們可以提早預測到發展趨勢。由于融資是我們向初創企業提供的主要幫助之一，我們可以很好地觀察投資行業的趨勢。

兩項動力

我準備嘗試描述這些趨勢的發展方向。讓我們先從最基本的問題開始：未來比過去比是更好還是更壞?投資者們賺的錢多了還是少了?

我認為會是更多?，F在有多項因素在產生影響，部分會降低回報，部分會提高回報。我不能預測哪些因素肯定會占上風，不過我將描述這些因素，你可以自己作出決定。

現在有兩向動力推動初創企業融資領域的變化：啟動初創企業的成本降低，創立初創企業變得更加普遍。

1986年大學畢業的時候，我實際上只有兩種選擇：找份工作或者繼續求學?，F在有了第三個方向：創辦自己的企業。這是一個巨大的變化。原則上在1986年你也是可以創辦自己的企業的，不過在當時看來這并不具有真正的可能性。創辦一家顧問公司，或者一家小眾產品公司，似乎有一定可能性，不過要創辦一家有成長潛力的企業的可能性并不大。

這種轉變——從2種選擇變成3種，是一種每隔好幾代才發生一次的巨大社會變化。我認為。我認為我們仍然處于這種變化的開端。很難預測其影響有多大。像工業革命一樣?可能吧?；蛟S不會。不過其影響足以幾乎令所有人感到驚訝，因為這些巨大的社會變化總是能實現這樣的效果。

有一樣東西我們可以確定，未來將涌現更多初創企業。20世紀中的整體式多層級企業將被小型企業網絡所替代。這個過程并不只是發生在硅谷，它在幾十年前就已經冒起，其波及的范圍遠至汽車行業。它還有很長的路要走。

這種變化的另一個巨大推動力量是啟動初創企業的成本降低。事實上，這兩種推動力是相關的：啟動初創企業的成本降低是創辦初創企業變得更加普遍的原因之一。

初創企業所需資金減少，這意味著創始人在與投資者的博弈中，將越來越多地占據上風。你仍然需要投資者的精力和想象力，但他們并不需要像以往那么多錢。因為創始人們占據上風，他們保留的公司股份和控制權也越來越多，這意味著投資者所獲得的股份和控制權將越來越少。

回報增加

這是否意味著投資賺的錢將減少?并不一定，因為未來將有更多好的初創企業?？晒┩顿Y者選擇的初創企業總數量可能將增加。

風投行業存在一條這樣的經驗法則：一年有大約15家公司會最終獲得成功。盡管很多投資者無意識地將這個數字視為鐵律，我肯定這并非如此?？萍奸_發的速度可能存在限制，但是現在這并非限制性因素。

現在限制優秀初創企業數量的因素在于是否有足夠優秀的創業者，后者的數量可以并且將增加。有很多可能成為偉大創業者的人還沒有創業，而最成功的創業公司往往是偶然成立的。

現在可能有更多的優秀創業者被埋沒。隨著他越來越多人創辦企業，上述的一年15家企業很容易會變成50或者甚至100家。

但是回報有如何呢?我們是否將看到收益率因為受到越來越高的估值所壓榨變得越來越低?我認為最優秀的企業實際上將獲得比以往更多利潤。高回報率并非來自于對低估值進行投資，而是來自于對表現出色的企業進行投資。因此如果每年出現更多優秀的企業，最優秀的投資者可以選擇的范圍就更廣了。

這意味著VC業務將出現更多變數。能夠識別和吸引最佳創業公司的基金將會表現更好，因為他們的目標會越來越多。而糟糕的基金只能像現在一樣分食殘羹剩飯，但支付的價格卻會更高。

我也不認為創辦人更長期地保持對企業的控制會成為問題。這方面的經驗證據已經非常清楚：如果投資者充當創業者的下屬，而不是老板，便可賺到更多的錢。這看似丟臉，但對投資者卻是好事，因為他們可以少花些時間為創業者服務，不用再像以前那樣事無巨細地輔導創業者。

天使投資機會巨大

天使投資人又如何呢?我認為未來還是有很多機會的。以往做天使投資人是比較糟糕的事情。你無法獲得最滿意的交易，除非你能像安迪·貝托爾斯海姆(Andy Bechtolsheim)一樣幸運，并且當你對初創企業進行投資后，風投們趕到后可能會嘗試降低你的股權?，F在天使投資人可以參加Demo Day或者AngelList活動，并且獲得和風投們同等的交易協議。風投們可以將天使投資人掃地出門的時代已經是很久以前的事情了。

我認為在初創企業投資領域，其中一個最大的未被開發的機會是迅速為創業者提供與天使投資規模相仿的資金。很少投資者明白，為了從他們那里獲得融資，初創企業會付出很大代價。如果企業只有幾名創始人，融資期間一切事務都會陷于停頓，而融資過程通常會持續6周時間。這種高成本融資意味著低成本投資者還有進入的空間。

在這種情況下，低成本意味著快速決策。如果有這樣一位受尊重的投資者，他愿意投資10萬美元，與企業達成了不錯的投資條件，并且承諾在24小時內確認是否進行投資，他將有機會獲得幾乎所有最劃算的交易，因為每一家優秀的初創企業都會首先和他們接觸。他們需要進行挑選，因為糟糕的初創企業也會首先接觸他們，不過至少他們有機會接觸所有企業。

如果某位投資者因為需要花很長時間才能作出決定或者為決定企業估值再三談判，他們將因而臭名昭著，企業創始人們將把他們留在最后考慮。對于最具希望的初創企業，留在最后考慮可能意味著永遠沒有機會。

從方尖碑到金字塔

受追捧企業的數量會和新初創企業的總數量一起直線上升嗎?可能不會，原因有兩方面。一是，以往對于創業的恐懼導致很多人都沒有參與到創業浪潮中?，F在，創業成本正在降低，預計會有更多人創業。但技術創新在降低失敗成本的同時也會增加失敗的數量。

另一個理由在于，今后將越來越多出現創意沖突的情況。創業公司越多，從事相同業務的公司數量也會越多。倘若創意沖突的頻率大幅增加，就會影響到企業的發展。

早期失敗案例的增加，將改變未來的創業格局。以往的創業遵循的是方尖碑的格局，而現在則會變成金字塔。雖然頂部會略有擴大，但更多的擴容還是來自于底部。

這對投資者意味著什么?最早期的投資將迎來更多機會，因為這是增速最快的領域。試想：投資者的方尖碑與創業公司的方尖碑之間是對應的，而為了適應創業公司的金字塔格局，投資者的格局也會變成金字塔。這時，所有的內容都集中于頂部，底部便會留下真空。

投資者的機會基本上是指新投資者的機會，因為一旦現有投資者或者企業習慣于一定風險級別，他們將難以作出改變。不同類型的投資者適合不同程度的風險，但每個人都會有自己的風險承受區間。這并不是因為流程，而是投資者的個性使然。

風險與機遇

我認為對于風投，最大的危險以及也是最大的機會在于A輪融資。更準確地說，原本的A輪投資實際上已經變成B輪投資。

現在，風投們經常在A輪融資投資太多資金。原因在于，他們感覺自己需要在每一家A輪融資企業中獲得大量股份，以彌補錯過獲得董事會席位的機會。這意味著，如果某宗投資交易面臨大量競爭，提高的數字是企業估值(以及投資的數量)而不是企業出售的份額。因此，對于那些更具潛力的初創企業，A輪融資投資者提供的資金常常超過企業所需的范圍。

一些風投謊稱企業真的需要這么多資金。其他風投則誠懇一點，承認他們的財務模式要求必須對每家企業持股一定比例。不過我們都知道，A輪融資的規模并不是在充分征求企業需求后決定的。真正的決定因素是風險投資公司希望參股的比例，以及由市場制定的估值及投資額。

就像很多糟糕的事情一樣，這種情況并不是故意而為之。之所以出現這種情況，是因為風險投資公司最初的假設逐漸過時。風險投資行業創立時的傳統是：創業者更需要投資者，而投資者卻沒有那么需要創業者。當時，創始人在A輪融資中將大部分股權賣給風投是正常的，現在創始人們更傾向于賣少點，風投則寸步不讓，因為后者不確定如果自己掌控的A輪融資企業的股份不到20%，以后自己是否能盈利。

我之所以將這個稱為危險是因為，A輪融資者越來越多地與他們本應服務的初創企業產生意見不和，這會導致最后反咬企業一口。之所以我將其描述為機會，原因在于，隨著市場逐漸脫離傳統的風險投資商業模式，目前正在積聚很多潛在的力量。這意味著，第一家沖破束縛，愿意在A輪投資中按照創始人的意愿購買股權的風險投資公司，將會獲得巨額利益。

一旦這種情況發生，風投業務將會面對什么情況?我不能確定。不過我打賭，某家公司將最終領先。如果某家頂級風投公司進行A輪融資時，以企業所需資金為基礎，讓收購股權比例隨市場變化而變化，他們將獲得所有最優秀的初創企業。到時候財源自然滾滾而來。

你不能永遠與市場力量作對。在過去10年，我們看到企業在A輪融資中出售的股權比例持續降低。以往40%是比較常見的?，F在風投在努力堅守20%的底線，不過我正等待這個底線被突破。這肯定會發生的。大家可能也在期盼。

誰知道情況回事如何，或許風投將因為作出正確決定而賺更多錢。這樣的事情并非第一次發生。在風投業務里，偶爾的巨大成功可能會產生幾百倍回報。其實只要略微提升一下這種概率，便可以彌補在A輪投資中持股比例減半所產生的負面影響。

如果你想要找到投資新機遇，請考慮企業創始人們在抱怨什么。創始人是你的客戶，他們所抱怨的正屬于未被滿足的需求。我曾經指出有兩樣東西是企業創始人們最為抱怨的——投資者做決定的時間過長，A輪融資對股權比例稀釋過大，所以，這是兩個十分值得關注的領域。但總而言之，還是可以歸結為一句話：做企業創始人們想要的事情。