高瓴資本洪婧：找到自己研究行業的方式 不跟隨才能贏得尊重

高瓴資本合伙人洪婧(圖)

來源：投資界 撰文：趙娟

2014年12月2日至12月4日，由清科集團舉辦的投資界年度會議周在北京柏悅酒店舉行。在12月4日的“第十四屆中國股權投資年度論壇”“影響力對話”環節，高瓴資本合伙人，私募股權投資業務合伙人洪婧做了如下發言：

謝謝清科提供這個機會跟各位大佬在一起，跟大家交流。我來自高瓴資本，到目前管理者超過170億美元的資產，我們也有人民幣的QF，也有人民幣的PE，我們把自己叫做跨階段超長期的結構性投資者。我們也做VC階段的投資，也做PE階段的投資，也做上市以后的公司，我們認為公司的發展并不認為他在某個階段有哪些變化，所以叫跨階段的投資。

另外還有超長期，來自于世界上的大型基金，家族基金，我們是比較相信長期成長的基金，不是短期進，快速出的基金。

我們把自己叫做一個常青式的基金，其實投資人要贖回，條件還是非常多的，也是為了把我們的利益跟LP利益和企業家的利益，長期用時間把它打造在一起。另外，還有結構性價值投資，這個跟價值的投資還是有一定的差別，我們比較強調結構性的壁壘。

大家通常意義上的價值投資，是好多人找好的企業，有很長時間的起起伏伏，如果能夠在低點抓住它，收購價值低于企業的內在價值來投資，更多是靠價值的套利來創造回報。我們更強調本身這個業務有沒有一些結構性的優勢，或者叫長期的壁壘，是可持續的。

其實我們在最開始的時候，就沒有定義我們自己，從LP的角度來講，只是分類成另類投資，我們并沒有把束縛在只能投一級市場，或者只能投二級市場，這就是我們后來又比較靈活的投資架構和投資理念的一個重要基石，最開始的我們就是一個跨階段的投資基金。

如何區分VC還是PE?

關于這個問題，我覺得整個這個行業變化也比較快，我覺得現在硬要分VC還是PE，有點像去問一個企業，是傳統零售還是線上零售，已經越來越難以做一個特別清晰的區分。

我們有PE投資金額，PE的估值，VC階段的風險，我們更希望回到本質，看這個事情本質行業規律是怎么樣的，具體是PE的風險，還是VC的風險，這個跟行業，跟公司的階段，跟創始的狀態都是有關系的。

以二級市場同類企業歷史上同類企業做一個估值考慮因素，肯定是基本方法論之一，但是偉大的公司不會便宜的。第二，很多創新型的企業有的時候找不到對標公司，所以還是要回到業務的本質，不在于這個企業現在多少錢，而在于這個企業的業務模式有沒有本質上給消費者創造價值，給這個行業創造價值。只要創造價值，最后的價值也會體現在估值上面。

共同投資其實還是比較普遍的，在企業的后期融資額是2、3億，甚至5億美金的時候，從不同的角度給企業帶來價值，企業往往歡迎不同投資人。

要有自己的生意模式

可能我們是屬于投資界里面，在投資上面最沒有條條框框的基金之一。剛才談到我們在項目的階段，項目的金額，和行業地域上面都沒有什么限制，所以我們會更關注事物的本質，就是這個創業的項目所選取的市場，是不是一個足夠大的市場，創業的點是不是能夠給消費者和整個價值鏈創造足夠大的價值。

當然回到后面，就是企業家、創業家是不是有這種精神，能夠有不斷的快速的學習，然后對于行業有比較深刻的理解，有鍥而不舍的精神，一定要把這個事情做成的精神，從這個意義上我們確實沒有說是條條框框，來把創業束縛在一個盒子里。

我自己覺得雖然有很多業務模式的創新，但是它解決的本質問題應該還是能夠用比較簡短的語言來描述出來的，雖然可能業務模式別人沒有過的，或者是美國沒有同類的公司，這個完全不是問題，我們現在看到中國大量的創新企業，都已經超越了從美國復制模式到中國這個階段，我們很多很多的行業，或者是優秀的企業已經完全是在業務模式創新上，早就已經超越了美國的同行。這個對于投資人來講，新的業務模式其實是反而讓我們有眼前一亮的機會，更多的是企業家自己也在想一想，這個新的模式到底解決了什么問題，本質的東西要有，創造了什么價值，應該還是用兩三句話把它解釋清楚的。

我們的項目來源還是比較多元化的，我們大部分會自己做自上而下的研究，我們自己會討論哪些行業的方向是我們愿意花時間，認為這里面是有大的機會。然后在這個過程中，我們就會主動去找行業里面的企業，有的時候也會去找原來我們熟悉的一些企業家，或者企業的高管，希望他出來創業，這是我們比較多的一種方式，就是我們做的自上而下的方式。其他很多業界朋友推薦得比較多，包括有VC的同事，有中介公司的同事，還有各種各樣的朋友同事來介紹，所以我覺得在這里面有這樣的一個圈子還是比較重要的，不管對于創業者還是對于投資人來說。

另外，我覺得不一定非要用別人的方式來做這個生意。我在這個行業里面是最短的，我做了十年的PE，我從來沒有跟企業家喝過酒，你可以找到自己喜歡的領域去做深入的研究，同時在這個領域里面跟企業家有真正的交流，大家還是會尊重你的想法，尊重你的判斷。

我還是覺得年輕人加入這個行業，自己的初心是什么樣的，就是不忘初心，你的初心就是想賺錢的，這個行業確實有機會，可能會做的很辛苦。你的初心有非常好的好奇心，有非常執著不斷追逐真理的精神，不斷愿意去跟企業家共同的成長，在這個過程中你收獲會非常多，我們自己內部就強調，我們對于長期價值創造有著宗教般的信仰，這種過程中你每天做得非?？鞓?，不至于因為一個項目，搞得自己非常疲憊。