聯想控股能夠提供投資者最優異的回報嗎？

6月29日，聯想控股在香港聯交所主板成功上市。首日逆市高開，開盤43.15港元，較上市價上漲0.4%，成交844萬股。

引述市場消息指出，上周五在受A股大跌，拖累港股下挫的情況下，聯想控股暗盤逆市升3.3%，表現堅挺。聯想控股擬發行3.52944億股H股新股份，公布發行定價為42.98港元，預計融資146.27億港元。6月19日聯想控股認購結束后，已經獲得了約44倍超額認購，凍結資金約346億港元。此外，聯想控股還獲得了24個明星基石投資者的青睞， 除了郭炳湘、鄭裕彤外，恒地主席李兆基、李嘉誠、馬云、馬化騰也在認購之列。富商云集，足見投資者看好柳傳志任董事長的聯想控股。

當前，聯想控股這艘超級航母在香港IPO，全球投資者十分關注，資本市場熱情高漲，熱議不絕。承銷商之一的瑞銀稱，聯想控股估值將達732億至1015億元人民幣，在同類型綜合性企業中亦屬合理，加之其投資的重點領域均為內地增長潛力巨大的板塊，未來對業績水平的提升也有較大空間。那么，投資者為何中對聯想控股會有如此高的熱情?是聯想控股有特別的潛力能夠給投資者提供最為優異的回報，還是更看好柳志傳的企業家風范?如果投資者認為聯想控股能夠提供最為優異的回報，那么聯想控股運作方式又是什么?其潛力又在哪里?及聯想控股當前的狀態如何?

柳傳志為什么選擇控股公司管理模式?

核心提示：聯想控股，李嘉誠的和黃集團，巴菲特的巴郡公司，瑞典瓦倫堡家族，美國通用電氣，以及復星集團，甚至日韓財閥，他們之間究竟有何相似，又有何不同呢?

有人認為，聯想控股既不同重組前和黃般的大型集團，更不是如股神巴菲特巴郡公司，主要投資于上市企業為主、卻不參與公司管理，而更多的與國內的多元化投資的復星集團相同。不過，香港信報的畢老林則認為，在投資領域，聯想控股與復星集團相比，表面上有點相似，都是多元化的投資集團，但實際上兩者差別是很大的。這不僅在于兩家企業的資源來源不同，而且還在于聯想控股關注的領域更為廣泛。

最新一期的英國《經濟學人》雜志發表了一篇關于聯想控股的評論文章(即A torch-bearer of Chinese capitalism)，把聯想控股與另外兩家企業聯系起來。一是掌控瑞典投資王國Investor AB、有105年歷史的瓦倫堡(Wallenberg)家族;一是全球頂尖綜合企業、美國的通用電氣(GE)。

《經濟學人》雜志指出，聯想控股與家族色彩濃厚的南韓與日本的財閥集團一類亞洲綜合企業有很大分別，即雖然聯想控股業務關系十分廣泛，但內部的股權結構則十分簡單清楚，而不是如南韓和日本這類亞洲企業，公司內的互相持股關系十分復雜、盤根錯節?！督洕鷮W人》同樣認為，聯想控股也不是美國巴菲特的巴郡公司類的公司，巴郡公司的多元化的投資不少上市公司，但巴郡公司并不會如聯想控股那樣協助所投資上市公司的管理，并伴隨著這些所投資公司成長。

而《經濟學人》拿聯想控股與瓦倫堡家族企業和GE相比較，認為聯想控股這兩家國際知名企業有不少相同的地方。瓦倫堡家族企業不僅在歐洲赫赫有名，其企業傳承至今經歷了五代仍然屹立不倒，影響力不減少，這與亞洲及中國不少企業富不過三代的現象正好形成了鮮明的對照。其成功當然值得亞洲企業學習，但是瓦倫堡家族能夠持續五代屹立不倒更多立足于血緣關系。雖然聯想控股與其創始人柳傳志聯系一起，在企業文化、管理理念、企業發展戰略等各方面也有薪火傳承的意味，但是聯想控股根本就不是瓦倫堡式的家族企業。

把聯想控股與GE聯系在一起，很大程度上與柳傳志的本身經歷與故事有關。聯想企業發展與崛起，是從小到大，從弱到強，一方面隨中國經濟成長，另一方面與柳傳志對企業管理經驗積累有關。所以，柳傳志特別關注對世界優秀企業的學習。比如，柳傳志到美國訪問期間，曾經訪問過GE在美國的管理培訓中心。通過對GE的實地考察與學習，激發了柳傳志在中國建立一家世界級多元化綜合企業的雄心大志。在柳傳志看來，GE能夠成為經久不衰的世界著名的企業，控股公司管理模式十分重要。這是投資者和發展動力源泉。如果控股公司下面的子公司能夠專注于某一行業或領域，并成為該行業內數一數二的龍頭企業，那么控股公司自然會強大與成長?？梢哉f，受GE發展之啟發，柳傳志就是要在中國打造一家世界級多元化的綜合企業?？梢哉f，這是聯想控股的發展愿景，也是聯想控股的終極目標。也可以說，這才是投資者看好聯想控股未來發展最為關鍵所在。

聯想控股會成為非常潛力股嗎?

核心提示：巴菲特的老師費希爾在《非常潛力股》一書中提出15個發掘潛力股的要點，從其中四點，即“選擇產品或服務的龐大市場潛力、管理層的戰略前瞻性、行業及企業的絕對獨到性、管理層的誠信正直態度”可分析聯想控股為何會受到投資者的親睞，并給其提供有價值的投資回報。

那么，投資者為何會相信聯想控股能夠給他們提供優異的回報呢?中國式的GE或聯想控股的最為優勢最有潛力的地方又是什么?這種優勢及潛力是不可替代嗎?

股神巴菲特的老師菲利浦費希爾(Philip Fisher)提出的選股方法是投資者的圣經。巴菲特曾說過，他的投資方法及理念，85%來自格拉罕，15%來自費希爾。而費希爾從1928年就開始從事證券分析事業生涯，1931年創立投資顧問公司Fisher & Company，被認為是現代最具有影響力的投資專家之一。他于1958年出版《非常潛力股》(Common Stocks and Uncommon Profits)，為華爾街廣泛推崇。在費希爾70多年投資生涯中其投資哲學是投資于管理良好，優質成長型企業(growth stocks)，并成為長線持有，基本上是無往而不勝的。

費希爾認為，在投資之前，除了閱讀相關公司的財務報表之外，應該與一些行業內人如對手、供應商、客戶等不同角色了解產業的情況，同時費希爾在他的《非常潛力股》一書中，提出15個發掘潛力股的要點，這樣才能找到評估投資對象有用的信息及歸納出投資對象在行業中的強弱優勢。

對于費希爾來說，非常潛力股的選擇有15個要點。在此不一一羅列，以下僅是就其中的4個要點做些簡單分析，以便來觀察聯想控股為何會受到投資者青睞?為何聯想控股可能成為投資者的非常潛力股?為何聯想控股可能給投資者提供有價值的投資回報?

要點一，產品或服務是否具有龐大市場潛力

《非常潛力股》的第一條要點是公司的產品或服務是否具有龐大的市場潛力，即至少未來幾年內的收入能出現大幅增長?對于這點，我們又可兩個方面來理解。

一是從中國經濟成長性來理解?？梢哉f，開放以來，中國企業的成長性或中國企業故事都是近幾十年來中國發展有關，都與中國具有一個無限大的潛在市場有關。無論是騰訊還是阿里巴巴及復星集團，其之所以能夠成為世界有影響力的成長企業，完全與中國這個巨大的潛在市場有關。如果論產品、技術、管理方式及贏利模式，這些企業與歐美國家的企業相比，都有較大的差距，這些企業能夠成為世界上有影響的知名企業就在于有中國這個無限大的具有潛力的市場。在中國這個市場，即使產品最簡單單一，但只要把握住中國這個無限發展的潛在市場，其企業就能夠成為中國的潛力企業，比如農夫山泉。聯想控股也是如此。

而當前中國經濟潛在發展性，盡管整個中國經濟增速會有所下降，而不是前幾十年高速度增長，當前中國經濟生活中也存在許多需要改進調整的問題，但是中國經濟發展的潛在增長性與發展前景，就目前而言，是任何國家不可比擬的。比如，中國居民的消費水平僅及美國居民的十五分之一，中國農民的消費水平僅及城市居民的三分之一，中國西北部地區的收入水平不及沿海發達地區的五分之一，中國中小城市居民生活水平不及大中城市的五分之一等，而正是有這樣的差距及經濟上的困難，它意味著中國市場無限大的潛在性，只要中國進一步改革開放及制度完善，讓這些市場的潛在性釋放出來，中國經濟就具有巨大的潛在增長動力。而在這個背景及環境下，聯想控股利用其優勢有一個無限發展的大舞臺，中國具有一個無限發展的潛大市場。

二是從這些年聯想控股本身的發展情況來看，其增長成績同樣是驚人?？梢钥吹?，聯想控股的第二階段起步，開始了多元化投資，并從培植君聯資本(原名聯想投資)、弘毅投資開始，圍繞著消費和現代服務作為重點進行布局，并很快地打造出幾大業務板塊，除傳統的核心業務IT(Lenovo，主業)外，還進入了房地產(融科智地)、現代服務(神州租車)、金融服務(正奇金融、漢口銀行、拉卡拉、翼龍貸、聯合保險)、農業與食品(佳沃和豐聯)以及化工與能源材料(聯泓、星恒電源)等，這樣既讓聯想控股得到快速成長，也把企業帶向未來。比如，截至2014年底聯想控股總資產已達2890億元，而近3年以來，其營業收入和權益持有人應占利潤的復合增長率分別為13.1%和34.8%，取得了驚人的業績。又比如，2010年9月，聯想控股與神州租車宣布聯想控股12億元入資神州租車。對于這樣一家經營時間不長、資金實力不夠但非常有發展前景的神州租車來說，通過聯想控股進入，在短時間里就得到，神州租車實現了規模、品牌和產品服務等諸多方面的跨越式發展。截至2014年，神州租車成了一家有著6.3萬多臺車輛、1000多個服務網點的全國性大型連鎖租車企業，及全國的汽車租賃行業的龍頭企業。還有，聯想控股2012年進入類金融的正奇金融，并引入聯想控股的資金、市場理念、管理制度等，從而使正奇金融短短二三年內得到跨躍式的發展。在改制之前，三家公司收入為2.18億，凈資產是8.4億，資產管理規模為35億，經過兩年多的努力，到2014年末，公司總資產達到 67億元，凈資產27億元，管理資產規模達 108億元。更為重要的是這些企業在奠定了基礎之后，未來幾年或幾十年發展更是不可思量，其增長潛力更是會大。

要點二，管理層的戰略前瞻性

《非常潛力股》的第二條要點是管理層是否具有足夠決心開發新產品，尤其目前尚有力產品生產線利用殆盡之際，會否進一步提高銷售潛力。對于這一要點，聯想控股不僅成績顯著，而且遠遠超越這一要點。因為，在聯想控股2010年的新戰略發布之前，對這些問題還是理得不清楚，還是更多地站在傳統思維的宏觀角度來看問題及進入所選擇的產品及投資。但2010年的新戰略發布之后，聯想控股的多元化投資開始在概念上取得突破性的進展。

而這種突破性進展主要表現為兩個重要方面。

一是確定聯想控股未來多元化投資布局的基本的價值取向。因為，現代社會，尤其是互聯網時代的發展及智能手機的出現，人類社會的消費模式及消費傾向發生了翻天覆地的變化。這不僅在于人類社會的消費力得到了迅速的擴張，而且在于新消費的創造正在改變人類的消費傾向與消費模式。這就意味著消費者需要更多的一般性及定制化的產品及服務來滿足其生活的需求。用柳傳志話說，聯想控股就是要圍繞著現代消費者的消費取向等為出發點來進行投資布局的。比如，聯想控股的多元化投資就是圍繞著消費和現代服務作為重點來布局，并在這過程中不斷地去發現，與消費者日常的生活非常相近的服務，比如金融服務、醫療服務、互聯網、農業和食品領域等。而聯想控股進入的融科智地、神州租車、正奇金融、拉卡拉、聯合保險、拜博口腔、佳沃和豐聯等，都以上述的投資價值取向進行布局，同時，通過全面的整合把聯想控股有形的和無形的資源使用出來并發揮到極致。

這就如趙令歡副總裁所指出的那樣，聯想控股利用其業務模式的靈便，不斷加大對新興產業、現代服務業、金融業、現代技術的投資。比如移動互聯網和金融業，拉卡拉就是典型例子;比如新的業務模式“互聯網+”，我們投農業和食品，不光是投線下的生產、種植、加工和品牌，也注重通過投云農場、投農業信貸、互聯網信貸這些先進的業務模式，去放大和加強我們線下的這些資產的價值和它的發展途徑。加上君聯資本、弘毅投資以及后期的天使投資“聯想之星”，都全面推動聯想控股的投資布局一直走在其他企業的前面，具有更多的前瞻性及市場影響力，也能聯想控股帶來更好的贏得機會。

要點三，行業及企業的絕對獨到性

《非常潛力股》里提到的第十一條要點是從公司不同經營層面上，是否具有行業較為獨特的的地方，從而令投資者能夠獲得重要的線索，得出相對于其他競爭同來的優勢?可以看到，聯想控股不僅能夠把握現代生活的基本趨勢及行業發展的前瞻性，還能在把企業帶向未來的同時，讓發揮企業的優勢，確立企業的絕對獨到性。比如，神州租車、正奇金融、、拉卡拉、聯合保險等企業，不僅在于這些企業已經成了各自行業的龍頭企業，更在于這些企業都具有絕對的獨到性。

比如，正奇金融，它是一種類金融企業。它既不是銀行，也不是證券公司，更是不是保險公司，而是傳統金融業之外的類金融。而聯想控股進入該行業，不僅在于要避開傳統金融業聯想控股不具有的優勢，而且在于要打造一家全國性類金融企業，以此來重建現代金融業的架構。從而使得正奇金融具有絕對獨一無二性。正奇金融是這樣，拉卡拉及聯合保險也是如此。聯想控股不是進入傳統的保險業，而是要從事保險經紀業務，從而使得在公司的不同的經營層面上都體現出聯想控股企業的獨到性。同樣，這種獨到性不僅具有行業的前瞻性，也讓投資者有更多的啟示與聯想。

要點四，管理層的誠信正直態度

《非常潛力股》的第十五條要點是管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑(unquestionable integrity)?對于這一要點，用柳傳志的話說，投資者憑什么相信聯想控股?就在于聯想控股有一個強有力管理層。這個管理層在企業該做什么及能做什么上有清楚的定位。也就是說，聯想控股的管理層不僅知道自己該對投資者做什么，也有能力說到做到。還有，聯想控股管理層經過多年的錘煉，已經制度化地確立了自己品牌及信用基礎。這些成了降低企業交易費用、提高企業運作效率、更好地協調與平衡相關當事人之間的利益關系的基礎，也為企業成長及業績改善創造條件。再就是整個聯想控股管理層不僅對企業有遠大的愿景，也充滿著信心。這些都是聯想控股管理層誠信正直的基礎，也讓投資者公司未來充滿著信心。

可以看到，以費希爾的選股原則來看聯想控股，盡管這里僅羅列幾條進行解釋，但實際上從柳傳志的愿景與企業理想、聯想控股早幾年的業績、從公司的投資布局及發展背景、 從公司發展的獨到性吸內在潛力來看，已經越來越走向費希爾的“非常潛力股”，投資者是否能夠從中尋找到相應信息?是否看到聯想控股是能夠給投資者提供優異回報的公司呢?這一切都得投資者自己來識別與判斷。