IPO VIE群仙過海 新三板三大門派

在2014年飛速發展的基礎上，VC/PE市場的熱潮仍在持續。各項數據顯示，私募股權投資市場繼續處于活躍區間。事實上，IPO、新三板、國企改革、VIE、產業基金，一系列市場與政策層面的利好相互激蕩與共振，使得上半年的私募股權市場煥發著強勁的生機與活力。

投資、募資與牛市IPO

數據顯示，2015年上半年中國私募股權投資市場共計完成2525起投資案例，投資交易共涉及金額253.96億美元。從趨勢上看，上半年私募股權市場投資案例數仍呈上升趨勢，但投資總金額增幅并不明顯，單筆投資金額下降，VC/PE機構投資階段更加趨于早期。

整體來看，在‘大眾創業、萬眾創新’的大背景下，經過2014年的投資‘狂熱期’，2015年上半年投資市場依然火熱，而且針對企業天使輪的投資增多。

投資市場的持續火熱與新因素的加入不無關系。“A股牛市的到來，新三板交易所的快速發展，國企改革，大眾創業、萬眾創新，VIE回歸，這些都是中國私募股權投資市場快速發展的動因。”他表示。

而募資市場繼續平穩發展。數據顯示，2015年上半年VC/PE機構共新募集541只可投資于中國內地的基金，是2014年全年新募基金數的72.6%;已知募資規模的468只基金，新增可投資于中國內地的資本量為335.07億美元，已披露金額的基金平均募集規模為7159.62萬美元。

退出方面則明顯受益于牛市下的IPO。上半年中國股權投資市場共發生退出案例759筆，接近2014年全年的退出總量。業內人士稱，隨著2015年上半年股市牛市的到來，IPO為VC/PE退出市場貢獻最多，同時為機構帶來了豐厚的投資收益。

此外，值得關注的還有新三板。不僅其完全市場化、公開化的運作模式深受投資機構青睞，九鼎投資等VC/PE機構的掛牌，也拓展了機構的融資途徑。截至目前，新三板掛牌企業已經達到2700多家。業內人士稱，伴隨著中國政府為維護資本市場穩定暫停IPO，新三板有望成為資本市場一個新的“掘金地”。

新三板、國企改革與VIE

自2014年8月開啟做市轉讓制度，新三板的成交量開始明顯上升，新三板也由此成為了中國多層次資本市場中重要的證券交易市場。而伴隨著新三板的快速發展，投資新三板的機構也在加緊設立新三板基金。

業內人士向記者表示，目前各大機構在新三板的布局主要可以分為三類。一類是以投資擬掛牌企業為主的VC/PE，被稱為“傳統派”;一類是以參與新三板定增為主的陽光私募，被稱為“跨界派”;還有一類則是背靠集團豐富資源的券商和公募基金，被稱為“搶籌派”。這三類機構都在爭相設立新三板基金。在這樣的背景下，新三板既擴展了創投企業的退出方式，也豐富了創投企業的投資選擇，增加了創投企業的融資渠道。

事實上，新三板還會產生共振。隨著地方國資改革方案的不斷深入，全國陸續已有19個地區發布了全面深化國資改革的方案，這些方案有一個共同點，都包含有利用多層次資本市場提高地方國資的資產證券率。

在政策的刺激下，國有企業陸續掛牌新三板。截至2015年3月，全國共有65家國資下屬企業在新三板掛牌。其中，歸屬央企或省部級以上單位的下屬公司12家，地方國企或省部級以下單位的下屬公司53家。

國企發展模式將從增量發展變為存量組合。“未來隨著國資國企改革進入到實質性階段，新三板國企板塊將迅速崛起，同時借助新三板推進國資國企改革，將成為央企控股掛牌國企和地方國企低成本實施改革的重要資本市場平臺。”業內人士稱，下一步，建筑、電力、鐵路等產能過剩行業的眾多國企央企，還將面臨大規模的合并重組。

除了新三版，上半年VC/PE的另一個“風口”是VIE(協議控制)。作為拆解VIE結構回國上市的前行者，暴風科技豐厚的回報引起了同行競相效仿。受此影響，一批以“互聯網+”為代表的新型企業，各自調整上市計劃，希望解除VIE架構回歸境內上市。

而在這一波企業回歸大潮中，創投機構扮演了積極角色，人民幣基金則尤其活躍。目前市場上可以接盤VIE架構公司的內資機構，主要包括美元基金管理人所管理的內資屬性的人民幣基金、有內資屬性持股平臺的戰略投資人、境內金融機構背景的投資人、陽光私募基金以及通常意義上的人民幣VC和PE基金等。業內人士表示，人民幣基金已然站在了時代的“風口”，成為VIE架構企業的主力“接盤俠”。

“雙創”、天使投資與產業基金

2015年1月28日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定支持發展“眾創空間”的政策措施，為創業創新搭建新平臺。隨后，各類新型創業孵化器在上半年創業服務市場中表現搶眼，并涌現了一大批以市場化為主導的新成立的創業孵化器。

值得注意的是，在此背景下，坐落于深圳的創業廣場全面開放，形成與北京中關村、杭州夢想小鎮相呼應的孵化器聚集地，為創業者提供了一個高效的資源對接平臺。3月11日及6月11日，國務院又分別出臺了《關于發展眾創空間推進大眾創新創業的指導意見》與《國務院關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，政策紅利持續推動社會創新創業。

這使精于此道的的天使投資在上半年顯得更加活躍。此外，國務院總理李克強于2015年1月14日主持召開國務院常務會議，決定設立國家新興產業創業投資引導基金。會議強調基金要實行市場化運作、專業化管理，發揮政府資金杠桿作用，吸引有實力的企業、大型金融機構等社會、民間資本參與，形成總規模400億元的新興產業創投引導基金。

私募通的數據顯示，2014年新設立的政府引導基金為41只，管理資本量共計1290.82億人民幣，分別是2013年引導基金數量和管理資本量的2.2倍和4.5倍。

分析人士稱，2015年各個地方政府競相出臺相關政策并陸續成立引導基金，將掀起發展政府引導基金的新一輪浪潮。

而上半年各地產業基金與基礎設施基金的設立成為PE市場的突出亮點。隨著各地政府對企業補貼模式的轉變，同時形成了自身財政資金的資金杠桿作用。為解決財政資金緊缺的困境，各級政府設立產業基金以及基礎設施基金的積極性高漲。尤其PPP模式的設計，加快了產業基金和基礎設施基金在全國落地開花的步伐，支持區域內產業升級、基礎設施的建設等。

業內人士認為，養老產業基金的設立尤為突出。隨著我國進入老齡化階段，養老地產的市場缺口很大，而政府財政緊張，在PPP模式下，政府引導養老產業基金的設立成為市場又一亮點。