新三板PE大比拼 硅谷天堂成盈利小王子

導語：根據全國中小企業股份轉讓系統發布的最新掛牌公司行業分類結果中統計，目前在新三板上市私募基金企業共有7家，分別是九鼎投資、中科招商、硅谷天堂、同創偉業、明石創新、達仁資管和思考投資。隨著協和資產、聯創永宣、天星資本和信中利等新一批私募基金即將申請掛牌新三板，在這些機構涌入新三板之前，已上市的新三板PE企業又是如何展現自己的“雄心壯志”的呢?

一、經營狀況：2015上半年新三板盈利先鋒

(數據：研究團隊根據全國中小企業股份轉讓系統中各企業發布的2015上半年財務數據分析整理)

根據2015上半年各新三板上市私募基金管理機構發布的財務數據報告中顯示，九鼎投資、中科招商、同創偉業、達仁資管和思考投資在營業收入方面均實現不同程度的增長。其中，硅谷天堂在今年上半年加速發展，營業收入突破8.1億元，在7家企業中排名最高，其次是九鼎投資和中科招商分別以5.8億元和7.5億元繼續領跑。但如果與2014年同期相比較，九鼎投資和硅谷天堂的增長比率大幅提升，而中科招商卻略顯不足。此外，同創偉業雖然與“前三甲”相比有些遜色，但與去年同期相比營業收入增長約3倍，而達仁資管相對增長較弱，明石創新與去年同期相比營業收入減少了16.62%。

(數據：研究團隊根據全國中小企業股份轉讓系統中各企業發布的2015上半年財務數據分析整理)

從歸屬于掛牌公司股東的凈利潤上來看，硅谷天堂仍然是“一馬當先”，達到6.8億元，凈利潤增長率更高達21046.83%，在5家企業中獨占鰲頭。九鼎投資的凈利潤比中科招商的略低，但是增長比率九鼎投資高達304%，而中科招商只有85%。由此可見，按照中科招商的融資規模，實際盈利表現并不突出。明石創新由于去年凈利潤虧損3千多萬，而今年扭虧轉盈，實現2.1億的凈利潤，因此增長幅度相對較大同創偉業和達仁資管自身都實現了不同程度的凈利潤增長，思考投資上半年略顯弱勢，凈利潤僅1百萬左右，并比去年同期減少了50%。

上表結合私募基金管理企業主要經營業務及商業模式，綜合了5家具有代表性的PE機構進行分析，即九鼎投資、中科招商、同創偉業、明石創新和硅谷天堂。由于達仁資管和思考投資屬于陽光私募范疇，因此不作為本次的分析對象。

根據上表統計顯示，這五家私募基金管理企業的總市值以九鼎投資931億元領軍，九鼎投資在自2014年正式掛牌新三板，由原來的總市值100億元翻漲近10倍。硅谷天堂和中科招商兩家市值不相上下，而值得注意的是，硅谷天堂近一年以來發展迅速，無論在業績還是規模都在逐步擴大。而從前收盤每股價格的情況來看，5家企業差距較大，近來新三板市場交易低迷，每股作價浮動較大，在此僅作參考。在每股凈資產和每股收益方面，同創偉業的表現比較突出，每股凈資產為15.20，每股收益是1.47元，可以判斷其企業2015上半年經營成果較好，投資潛力較高。認繳數額和實繳數額方面，雖然中科招商的在管項目最多，且認繳數額達607億元，但實繳數額卻只有274億元，相反九鼎投資和硅谷天堂的認繳數額和實繳數額相差很少，體現出兩家企業投資的項目可行性較強。

二、業務亮點：擴大規模，走創新模式

按照大部分的PE機構的公開轉讓說明中所稱，以“融資、投資、管理、退出”的商業模式較多，在新三板上市的主要私募基金管理企業中，以九鼎投資、中科招商及同創偉業這三家最為明確。但同時，新三板也給了這些機構一個更廣闊的平臺，通過巨額定增或融資、投資明星企業或項目等方式，使媒體開始加大對他們的關注，同時企業自身也在不斷摸索和探尋新的業務模式。

(資料：由研究團隊根據在全國中小企業股份轉讓系統中發布的公開轉讓說明及半年報整理)

下面主要以九鼎投資、中科招商和硅谷天堂這三家具有代表性的企業為例，分析新三板PE機構在商業模式上的主要發展趨勢：

九鼎投資：野蠻投資，布局產業鏈

九鼎投資近年企業發展速度迅速，在短期內，不但成立了第一家民營的控股公墓基金——九泰基金，并控股收購了九州證券，業務在全國范圍展開，同時更涉足于個人投資和風險投資，并開始深入到互聯網金融行業以及民營銀行。就在日前，九鼎投資還以42億元購得上市公司中江地產(600053)的大部分股權。預計在三至五年內，將九鼎投資打造成一個綜合性的資產管理機構。

中科招商：瘋狂的舉牌者

日前，中科招商披露擬發行價格為27元/股，融資總規模計劃不超過300億元，這一消息傳出后在行業中立即炸開了鍋。在相關統計中顯示，中科招商在今年7月至8月之間，耗資40億元舉牌16家上市公司，也被業界評為“瘋狂的舉牌者”。那么又有誰為這些舉牌買單呢?

研究團隊在資料中發現，中科招商在4月份連續兩次定增，發行價格都是18元/股，并分別融得了約50億元和35億元，新增投資者分別是32名和14名。而根據日前新三板智庫的研究顯示，在兩次定增中認購份額最多的前十家公司，認購總額超過了38.68億元，該機構認為這些投資者或許會為中科招商瘋狂舉牌而默默買單。

硅谷天堂：“PE+上市公司”的創新模式

截止到今年3月份，硅谷天堂以“PE+上市公司”這種模式運作的項目共計23個。這種模式首先是要選擇有可能合作的上市公司，根據公司成長性是否符合國家鼓勵發展的行業、團隊水平和競爭優勢等綜合篩選;然后對選擇的企業進行戰略梳理，確認該企業是否適合內生式發展或外延式發展，有些情況硅谷天堂還會和上市公司成立并購基金;在以上工作基礎上，最后會通過舉牌、大宗交易或參與定增的方式進行戰略入股到合作公司。雖然這種模式有不錯的效果，但是也是困難重重，主要原因是如果雙方對于公司發展的方向不能達成一致的話，那么很容易導致合作關系破裂，造成有股東退出的情況發生。另外，由于這種“PE+上市公司”的模式產生的并購有充分的想象空間，有些合作也被質疑炒作推高股價，發生內幕交易，而對此問題，硅谷天堂則表示：“其獲得的上市公司股份，一般均自愿承諾鎖定6-12個月，以避免短線炒作、操作市場及內幕交易的嫌疑”。

最近，聯創永宣、天星資本、信中利等新一批私募基金機構紛紛發表即將掛牌新三板的宣言，尤以天星資本最為受矚目，截止至今其在新三板投資的企業已達到381家，其中已掛牌企業為248家，做市企業104家。而目前天星資本也將或于今年11月份登陸新三板市場，步九鼎投資“野蠻”投資者的后塵，未來將在新三板大展拳腳。